Dimon “besh darajali signal”ni urdi! Katta byudjet tanqisligi va yuqori foiz stavkalari bosimi ostida Coca-Cola uslubidagi “naqd pul sig'irlari” hech qachon eskirmaydimi?

Zhihui Moliya Ilovasi xabariga ko‘ra, Uol-stritning eng yirik tijorat banki gigantlaridan biri bo‘lgan Morgan Stanley boshqaruvchisi Jeymi Dimon yaqinda ogohlantirdi: AQSH iqtisodiyoti beshta asosiy tahdidga duch kelmoqda — ulkan byudjet taqchilligi, qat’iy inflyatsiya, baland aktiv narxlari, foiz stavkalarning ko‘tarilishi va geosiyosiy tavakkalchiliklar.

Ushbu Morgan Stanley bosh direktori uchinchi chorak daromadlari bo‘yicha telekonferensiyada iqtisodiy istiqbolni murakkablashtirishi mumkin bo‘lgan beshta muhim omilni ta’kidlab o‘tdi, ular amerikaliklarning jamg‘armalari, qarz olish qiymati va investitsiya portfellariga bosim o‘tkazishi mumkin. “Kuchli korporativ investitsiyalar va doimiy iste’molchi sarf-xarajatlari AQSH iqtisodiyotiga kuch berishda davom etmoqda. Ammo ulkan byudjet taqchilligi, qat’iy inflyatsiya, baland aktiv narxlari, foiz stavkalarning ko‘tarilishi hamda geosiyosiy sharoit sirtdan ko‘rinmaydigan tarzda doimiy o‘zgarib bormoqda”, — dedi Jeymi Dimon Morgan Stanley daromadlar yig‘ilishida.

Dimon ta’kidlagan “besh tashvish manbai” fonida, Morgan Stanley moliyaviy bozorda ehtimoliy yangi bo‘hron to‘lqinlariga javob tadbiri sifatida kapital va likvidlik buferlarini saqlash, mijozlar hamda sohalar bo‘yicha risklarni konsentratsiyasi ustidan nazorat, to‘g‘ridan-to‘g‘ri va bilvosita ekspozitsiyani hamda garov qiymatini tahlil qilish, shuningdek stress-test orqali barqarorlik darajasini baholash choralarini ko‘rmoqda.

Dimon ta’kidladi, Morgan Stanley egaligidagi 1,5 trillion dollarlik naqd pul va qimmatli qog‘ozlar mablag‘larni muomalada yuritish uchun asos bo‘lib xizmat qiladi; AI moliyalashtirish xarajatlari ortib borayotganiga javoban, Dimon aytishicha, yirik tijorat banklari va global moliyaviy gigantlar turli bozor faoliyatining bir vaqtda o‘xshash investitsiya sikllariga qanchalik ta’sirchanligi ustidan ham nazorat o‘rnatib bormoqda. Dimonning asosiy yondashuvi — oldindan tayyor turish va tashabbusni qo‘lda ushlab qolish, lekin inqiroz ehtimoliga garov tikish emas.

Ya’ni, yuqori foiz stavkalari va koʻp noaniqlik sharoitida Morgan Stanley rahbari investorlarni kelajakda investitsiya darajasida kompaniyalar moliyalashtirish bosimining ortishiga chidash imkoniyatiga, doimiy naqd pul yaratishi hamda kengayish salohiyatini saqlab qolishiga yana-da jiddiy e’tibor qilishga da’vat qilmoqda. Masalan, yaqinda AI moliyaviy bosimi va AI kredit bozoridagi shimoliy o‘zgarishlar fonida aksiyalari rekord darajaga chiqqan Coca-Cola va “aksiyalar sohibi” Buffett uzoq muddat boshqarib kelayotgan Berkshire Hathaway kompaniyalari Morgan Stanley tasnifiga hamda bozor bo‘hroniga tayyor bo‘lish strategiyasiga to‘la mos keladi. Coca-Cola ham Buffett portfelining asosiy aksiyasidir. Yaqinda Coca-Cola 2026 yilgi erkin pul oqimi (Free Cash Flow)ni taxminan 12,4 milliard AQSH dollari, kapital xarajatlarini esa 2,2 milliard atrofida deb prognoz qilgan edi — bu esa pishiq biznesning kuchli pul ishlab chiqarish qobiliyatidan darak beradi.

AI hisoblash quvvatining asosiy ko‘rsatkichiga aylangan Koreya aksiyalari tez-tez qulashda davom etar ekan, shuningdek, AQSHning Filadelfiya yarimo‘tkazgichlar indeksi texnik tushish bosqichiga kirgani va global AI yarimo‘tkazgichlari mavzusida impulsli savdolar susaygani sababli, aksiyalar xalqida yuqori kaldaralangan βdan past bosimli sifatli aksiyalarga — “aksiyalar sohibi” Buffett uslubidagi “zerikarli investitsiya”ga qiziqish kuchaymoqda. Bozorda asosiy o‘sish kuchi yarimo‘tkazgichlardan naqd pul oqimi yuqori bo‘lgan iste’mol, tsiklik, tibbiyot va katta moliyaviy sektor kabi himoyaviy aktivlarga o‘tishi mumkin — Coca-Cola ushbu aktivlar orasida ajralib turadi.

Inflyatsiyaning davomli Fed “silliq” stavkalar oshiriqlari va 10 yillik AQSH G‘aznachilik obligatsiyalari rentabelligi misli ko‘rilmagan oshishi fonida AI infratuzilma moliyalashtiruvi bosimi va kapital daromadlaridagi shubhalar investorlarda uzoq muddat davomida yuqori narxlarni va kaldaralangan pozitsiyalarni oqlashga tayyorlik darajasini pasaytirmoqda.

So‘nggi paytlarda yarimo‘tkazgich hamda texnologiya aksiyalari kuchli tebranish vaqtida Coca-Cola (KO.US) aksiyasi mutlaq qarshi kurash harakatchanligini ko‘rsatdi: yopilish narxi bo‘yicha, 9 oktabrdan 23 oktabrgacha aksiyalari qariyb 5,29%ga oshgan, ushbu davrda “global texnologiyalar bozorining asosiy ko‘rsatkichlari”dan biri bo‘lgan Nasdaq 100 indeksi esa 6,24%ga pasaygan, ya’ni Coca-Cola nisbatan 11,53 foiz bandga birgalikda ustun keldi. 15 oktabr kuni 94,10 dollarga chiqqan 52 haftalik eng yuqori narx yangilanganidan so‘ng, 22 oktabrda ham tarixiy maksimum — 95,37 dollarga yetdi va kunni 95,34 dollar bilan, 2,87% o‘sish bilan yakunladi. Xuddi o‘sha kuni Filadelfiya yarimo‘tkazgich indeksi bir kunda 6,72%ga, Nasdaq 100 esa 2,90%ga tushdi va bu rosso aniq tafovutni ko‘rsatdi.

Iqtisodiy o‘sish hanuz kuchli, lekin aktivlar bosimda: Dimonning “besh ogohlantiruvchi so‘nggi chalini” — o‘sish narxi balandlashmoqda

Dimon ogohlantirgan asosiy qism — AQSH iqtisodiyoti o‘sishda davom etmoqda, ammo investorlar uchun o‘sishda ishtirok etish va risklarni ko‘tarish narxi oshib bormoqda. Morgan Stanley uchinchi chorak sof foydasi 15,305 mlrd dollarni tashkil etdi va o‘tgan yilga nisbatan 6%ga o‘sdi, korporativ investitsiyalar hamda iste’mol sarflari o‘z murosasini saqlab turibdi; ammo Dimon ogohlantiradi: ulkan byudjet taqchilligi, qat’iy inflyatsiya, yuqori aktiv narxlari, foiz stavkalarning ko‘tarilishi va geosiyosiy risklar hamkorlikda aktivlar narxiga bosim qilyapti. Kuchli hozirgi daromad aksiyalarga ko‘maklashishi mumkin, biroq moliyalashtirish xarajatlari ko‘payganida va kelajakda naqd pul oqimi noaniqligi ortganida, bozor investorlar tomonidan to‘lanadigan qiymat ko‘rsatkichi pasayishi mumkin.

Moliyaviy va energiya zanjiri ushbu uzatish yo‘lining asosiy boshlang‘ich nuqtasidir. AQSH Kongress budjeti ofisi (Congressional Budget Office, CBO) oktyabrda 2026 moliyaviy yil byudjet taqchilligini 1.993 trillion, sof foiz xarajatlarini 1.143 trillion dollarga yetishini prognoz qildi, bu esa yillik 11% o‘sishni anglatadi va qarz hajmi hamda foiz stavkalarning birgalikda byudjet yukini oshirayotganini ko‘rsatadi. Shu o‘z navbatida, Brent markali neft 23 oktabr kuni barreli uchun 116,72 dollarda yopildi, bu esa 29 apreldan buyon eng yuqori yopilish darajasidir, energiya narxlari esa davomli ravishda xonadonlar xarid quvvati hamda korporativ daromadlarni siqib kelmoqda. Fed sentyabrda siyosiy foiz stavkasini 3,75%—4%gacha ko‘tardi, uchrashuvda ishtirokchilarning aksariyati yil oxirigacha yana bir marotaba foizni oshirish mumkin, deb hisoblagan. Hukumat moliyaviylashuvi, xususiy kapital ehtiyoji va inflyatsiya cheklovlari o‘zaro bog‘liq bo‘lib, bozorda arzon mablag‘ hisobidan aktiv narxining yana oshishini qiyinlashtirmoqda.

“AI hisoblash quvvati sotilishi bo‘roni” va “AI pufagi yorilishi haqidagi taxminlar” markazida turgan CoreWeave (CRWV.US) kompaniyasi tomonidan chiqarilgan, 2031 yilda muddati tugaydigan bir dona obligatsiyaning foiz daromadliligi qariyb 15,76%gacha yetdi, 5 yillik CDS esa qariyb 1115 baza nuqtasiga yetdi — bu esa 5 yilda 63% implicit defolt ehtimolini bildiradi. AI hisoblash quvvati bilan bog‘liq texnologik aksiyalardagi savdo mavzusi aynan mana shu o‘zgarishni yaqqol namoyon qilmoqda.

23 oktabr kungi AQSH aksiyalari yopilishi bo‘yicha Nasdaq 100 indeksi ikki hafta davomida 6,24%ga tushib, 2025 yil aprelidan beri eng yomon ikki hafta natijasini qayd etdi. Hatto xavfsiz aktivlarga oqim 10 yillik obligatsiyalarning rentabelligini muqaddas 5% atrofida turgizib qo‘ysada, korporativ kredit spreddi kengayib, asosiy foiz stavkasining pasayishini ham moliyalashtirish yaxshilanishi orqali oqlamasa bo‘ladi. Aktiv cheklovli mablag‘lar AI hisoblash quvvat resurslari, AI daromad o‘sishi, kapital xarajatlar va AI infratuzilma loyihalari bo‘yicha haqiqiy naqd pul oqimi tezligi haqida savollar qo‘yishni boshladi: hisoblash quvvati buyurtmalarni ta’minlay oladimi va naqd pul oqimi asosidagi investitsiya natijalaridan kelib chiqqan holda bu buyurtmalar moliyalashtirishni davom ettira oladimi.

Kapital buferi va risklarni aniqlash: Bozor tebranishida Morgan Stanley qanday qilib tashabbusni ushlab qolmoqda

Morgan Stanleyning yondashuvi, avvalo, turli iqtisodiy vaziyatlarda bardosh bera oladigan balans tuzilishiga asoslangan. Uchinchi chorak oxirida, bankning umumiy asosiy kapitali (Common Equity Tier 1, CET1) 304 milliard dollarni tashkil etdi, me’yoriy kapital yetarliligi 13,9%ga teng; naqd va likvid qimmatli qog‘ozlar umumiy miqdori taxminan 1,5 trillion dollar, umumiy zararni so‘rish imkoniyati (Total Loss-Absorbing Capacity, TLAC) esa 599 milliard dolar edi. Kapital zararni so‘rish uchun xizmat qiladi, likvidlik resurslari esa mablag‘larni boshqarish va mijoz so‘rovlariga javob beradi, bu esa bozor tebranishida majburiy aktiv sotish yoki biznes qisqarishini oldini oladi.

Doimiy ortib borayotgan AI moliyaviy bosimi bois Morgan Stanley rahbariyati tomonidan quyidagi tavsiyalar ilgari surildi: bir nechta emitentga nisbatan riskni cheklash, bevosita va bilvosita risklarni, kreditni to‘lash tartibi hamda garov qiymatini baholash, shuningdek, bir necha bozor segmenti bo‘yicha AI risklarga stress-test o‘tkazish. Bu yondashuv mohiyatan shundan iboratki, chip yetkazib beruvchilar, bulut platformalari, model kompaniyalari va ma’lumot markazi quruvchilari o‘zaro investitsiya, xarid va kafolat aloqalariga ega; tashqi ko‘rinishda bo‘linib ko‘ringan kredit va qimmatli qog‘ozlar ham aslida bitta mijoz, bitta investitsiya to‘lqiniga va o‘xshash moliyaviy shartlarga bog‘liq bo‘lishi mumkin. Ushbu bog‘liqliklarni aniqlab, bitta mijozning xarajatlari qisqarganda, boshqa qarzdorlarning daromadi, qarzni qaytarish imkoniyati va garov qiymati ta’sirlanadimi yoki yo‘qmi, shuni tushunish mumkin bo‘ladi.

Bunday xavflarni boshqarish investitsiya uchun ham zarur sharoit yaratadi. Morgan Stanley ushbu chorakda oddiy aksiya qayta sotib olish bo‘yicha xarajatlarni 664 million dollarga kamaytirdi, Dimon esa bunga sabab sifatida asosiy biznes investitsiyalarining kapital rentabelligi yanada jozibadorroq bo‘layotganini aytdi. Uning kapital yo‘naltirish strategiyasi shundan iboratki, zarur buferlarni saqlagan holda, biznes kengaytirish va aksiyalarni sotib olish bo‘yicha kutilgan rentabellikni solishtiradi hamda mablag‘larni aksiyador bahosini ko‘proq oshiradigan loyihalarga yo‘naltiradi. Bozor nuqtai nazaridan shuni aytish joizki, haqiqiy raqobatbardosh kompaniyalar foiz muhitida ham yaxshi mijozlarni qo‘llab-quvvatlaydigan, loyihalarni olib keta oladigan va biznesini kengaytiradigan firmalardir.

Aktivlardan pul oqimiga: yuqori foiz va yuqori AQSH obligatsiyalari daromadliligi sarmoya jozibasini o‘zgartirmoqda

Oltin va daromad keltiruvchi ko‘chmas mulk turli sarmoya ehtiyojlariga mos keladi. Oltin muayyan korxonaning qarzni to‘lashiga bog‘liq emas va valyuta hamda geosiyosiy risklarni diversifikatsiyalash uchun ishlatilishi mumkin, biroq foiz daromad keltirmaydi va sarmoya jozibadorligi real foiz stavkalari hamda xarid narxiga bog‘liq; ijara ko‘chmas mulk esa doimiy ijara to‘lovini ta’minlab, moliyaviy samaradorligi xizmat, soliqlar hamda moliyalashuv xarajatlari ayirgach, qancha so‘nggi sof naqd daromad qolishini aniqlaydi.

Ta’kidlash joizki, Dimon nazarida “real aktivlar” avtomatik tarzda xavfdan himoyalovchi instrument emas — xarajatlarni qoplash, asosli qarz balansini saqlash hamda doimiy daromad olish uchun imkoniyat bo‘lishi daromad keltiruvchi aktivlarning yuqori foizli muhitda o‘z ahamiyatini saqlash shartidir. Oltin va qimmatbaho metallar, ko‘chmas mulk platformalari Morgan Stanley sarmoya strategiyasiga to‘liq mos keladi.

Ushbu me’yorlar AI bulutli hisoblash va AI infrastrukturasi sohasidagi ustun kompaniyalarga ham to‘liq taalluqlidir. Microsoft, Amazon, Meta, Nvidia, TSMC, Broadcom va boshqa dunyoning eng yirik AI kompaniyalari yetilgan biznes va tijorat tarmoqlariga ega, biroq yangi investitsiyalar to‘lanadigan xizmat daromadlariga aylanishi va erkin pul oqimiga (Free Cash Flow, FCF) aylanib borishi zarur. Amazonning ikkinchi chorak AWS daromadi yillik 37%ga, ushbu chorakdagi o‘tgan 12 oy mobaynida operatsion pul oqimi 33%ga ko‘paygan, biroq qurilmalar uchun harajatlar sababli erkin pul oqimi minus 7,6 milyard dollar bo‘lib, bu esa o‘sish va naqd pul bosimi bir vaqtning o‘zida mavjud bo‘lishi mumkinligini ko‘rsatadi. Shu bois, bozor investitsiya darajasi, mijozlarni haq to‘lash imkoniyati va naqd pul aylanish tsikllarining mosligini oshiradi.

Dimon yakuniy xulosasi faqat bitta aktiv baholash savoliga borib taqaladi: yirik kompaniya qanchalik o‘sishi mumkin — lekin bu uchun qanchalik ko‘p kapital kiritish, qancha tashqi moliyalashtirishdan foydalanish va aksiyadorlar qanchaga kutishlari kerakligi ham e’tiborga olinadi. Faoliyati davomida erkin pul oqimi bilan kengayishni ta’minlay oladigan, qarz muddati disbalansini nazorat qiladigan va kapital rentabelligini uzluksiz oshiradigan kompaniyalar foiz va bozor kayfiyati tebranishiga bardosh bera oladi; faqat doimiy moliyalashtirish evaziga uzoqdagi o‘sish va’dalarini bajara oladiganlar esa ko‘proq mablag‘ xarajatiga duch keladi. Texgigantlar moliyaviy hisobotlari hamda Fed qaroriga sanoqli kunlar qolganda, daromad o‘sishi, pul oqimi kutishlari hamda moliyalashuv shartlari kelgusi aksiyalar bozoridagi boqa bozorining asosiy yo‘nalishini belgilab beradi.