Các lệnh long Bitcoin giảm 1% mỗi ngày khi đòn bẩy BTC vẫn duy trì, giá đi ngang

Bitcoin tiếp tục giao dịch trong một phạm vi khá hẹp, trông giống như một cuộc đối đầu hơn là một xu hướng rõ ràng. Mặc dù đã có những lần giảm xuống dưới các mức “tâm lý quan trọng”, giá BTC thực tế vẫn khá ổn định trong tháng qua, nhưng đòn bẩy vẫn duy trì ở mức cao và chi phí duy trì vị thế này chỉ ngày càng tăng lên.

Điều này đã khiến thị trường rơi vào một trạng thái thú vị: giá khá ổn định, nhu cầu tiền mặt giảm nhẹ, nhưng các nhà giao dịch phái sinh vẫn sẵn sàng trả phí để tiếp tục giữ vị thế thông qua hợp đồng perpetual. Chính sự kiên trì của thái độ này, chứ không phải những biến động hàng ngày, mới phản ánh đúng thực trạng của thị trường.

Lãi suất tài trợ hợp đồng perpetual là chỉ báo tốt nhất cho trạng thái này. Các hợp đồng perpetual đã liên tục tính phí cho vị thế long mỗi ngày trong suốt một tháng, với mức phí trung bình hàng ngày gần 1%. Mức chi phí này không phải là một hiện tượng nhất thời; nó đại diện cho một chi phí cấu trúc tích lũy theo thời gian.

Duy trì vị thế này thông qua hợp đồng perpetual đồng nghĩa với việc chấp nhận một khoản lỗ đều đặn, điều này chỉ hợp lý nếu bạn kỳ vọng giá sẽ tăng hoặc không có phương tiện nào tốt hơn để tiếp cận thị trường. Xét đến lượng dòng tiền đổ vào các ETF Bitcoin giao ngay gần đây, có thể nói rằng khả năng cao là kỳ vọng giá tăng đang thúc đẩy các nhà giao dịch.

Biểu đồ thể hiện lãi suất tài trợ hợp đồng perpetual Bitcoin từ 15/8 đến 14/9/2025 (Nguồn: CryptoQuant)

Điều quan trọng nhất là chi phí duy trì vị thế này không làm nản lòng các nhà đầu tư. Các vị thế long vẫn tiếp tục trả phí, cho thấy các nhà giao dịch sẵn sàng chịu đựng một thị trường có vẻ khá trì trệ.

Dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy giá trị danh nghĩa của OI dao động quanh mức 40 tỷ USD, tương đương khoảng 370.000 BTC. Để so sánh, khối lượng giao dịch giao ngay trung bình trong tháng qua chưa đến 25.000 BTC mỗi ngày. Nói cách khác, thị trường phái sinh đang mang một lượng vị thế tương đương hơn mười lăm ngày giao dịch giao ngay.

Tỷ lệ này cho thấy sự mất cân bằng lớn giữa đòn bẩy của hệ thống và thanh khoản sẵn có trên thị trường tiền mặt. Khi khoảng cách này rộng như hiện tại, khả năng xảy ra các biến động lớn tăng lên vì dòng tiền phái sinh có thể áp đảo thị trường tiền mặt khi các vị thế được điều chỉnh.

Mặc dù điều này không nhất thiết đảm bảo một đợt thanh lý hàng loạt, nhưng nó tạo tiền đề cho điều đó nếu xuất hiện một chất xúc tác đủ mạnh.

Biểu đồ thể hiện open interest hợp đồng tương lai Bitcoin từ 15/8 đến 14/9/2025 (Nguồn: CryptoQuant)

Hoạt động giao ngay đã khá yếu trong tháng vừa qua. Khối lượng giao dịch hàng ngày đã giảm trong tuần qua, và tỷ lệ mua/bán của taker vẫn dưới 1, nghĩa là các taker trên thị trường là bên bán ròng. Điều này trái ngược với thị trường hợp đồng tương lai, nơi các vị thế long vẫn tiếp tục trả phí để giữ vị thế mở.

Sự đối lập này minh họa hoàn hảo cho trạng thái hiện tại của thị trường: giao ngay không sẵn sàng đẩy giá lên cao hơn, nhưng hợp đồng tương lai lại trả phí để duy trì vị thế. Sự phân hóa như vậy thường dẫn đến giao dịch trong phạm vi hẹp. Bán giao ngay hấp thụ mọi nỗ lực tăng giá, trong khi phí tài trợ giữ cho hợp đồng perpetual nghiêng về phía long. Nếu không có chất xúc tác đủ mạnh để phá vỡ mô hình này, thị trường sẽ tiếp tục đi ngang dưới sức nặng của các lực đối lập.

Thanh lý vị thế cung cấp một góc nhìn khác về sự mất cân bằng này. Trong tháng qua, số lượng thanh lý long đã vượt xa thanh lý short với tỷ lệ khoảng hai trên một, mặc dù giá không biến động nhiều. Sự lệch này cho thấy biến động thường gây bất lợi cho các vị thế long. Áp lực lớn nhất xuất hiện vào cuối tháng 8, khi gần nửa tỷ USD vị thế long bị buộc phải đóng chỉ trong một ngày.

Biểu đồ thể hiện lượng thanh lý long hợp đồng tương lai Bitcoin từ 15/8 đến 14/9/2025 (Nguồn: CryptoQuant)

Thanh lý short nhỏ hơn, với ngày lớn nhất chỉ khoảng một phần tư tỷ USD. Mô hình này cho thấy các vị thế long không chỉ phải trả phí tài trợ để giữ vị thế, mà còn dễ bị tổn thương hơn khi thị trường đảo chiều.

Tuần vừa qua có phần cân bằng hơn, với số lượng thanh lý long chỉ nhỉnh hơn short một chút, cho thấy rủi ro được phân bổ đồng đều hơn. Tuy nhiên, bức tranh tổng thể vẫn là đòn bẩy nghiêng về phía long, do đó mức độ dễ tổn thương cũng nghiêng về phía này.

Biểu đồ thể hiện lượng thanh lý short hợp đồng tương lai Bitcoin từ 15/8 đến 14/9/2025 (Nguồn: CryptoQuant)

Bitcoin đã trải qua nhiều tháng trong trạng thái chờ đợi với đòn bẩy duy trì và chi phí duy trì vị thế ngày càng tăng. Sự kết hợp này là bất thường vì thông thường lãi suất tài trợ cao sẽ làm cạn kiệt các vị thế long và dẫn đến việc giảm vị thế.

Việc điều này chưa xảy ra cho thấy có nhu cầu cấu trúc đối với việc tiếp cận hợp đồng tương lai, dù là từ các quỹ, sản phẩm cấu trúc hay các hoạt động tạo lập thị trường không thể hoặc không muốn đóng vị thế. Hệ quả là thị trường mà thời gian tự nó trở thành một chi phí. Mỗi ngày trôi qua lại cộng thêm vào hóa đơn chi phí, và đến một lúc nào đó, hóa đơn này hoặc buộc các nhà giao dịch phải rút lui, hoặc đòi hỏi giá phải biến động đủ lớn để bù đắp.

Hiện tại, cuộc đối đầu vẫn tiếp diễn. Động lực định hướng tiếp theo sẽ không đến từ dòng tiền giao ngay chậm rãi hay những thay đổi nhỏ trong open interest; nó sẽ đòi hỏi hoặc một sự thay đổi trong lãi suất tài trợ, một làn sóng nhu cầu tiền mặt, hoặc một cú sốc đủ lớn để buộc phải thanh lý trên diện rộng.

Nếu lãi suất tài trợ chuyển sang trung lập hoặc âm trong vài phiên, cấu trúc giữ giá ổn định sẽ suy yếu. Nếu các taker giao ngay chuyển sang mua ròng trong khi lãi suất tài trợ vẫn dương, bên mua sẽ cuối cùng đồng thuận với các vị thế long có đòn bẩy, và giá có thể tăng cao hơn. Nếu không có điều nào trong số đó xảy ra, lãi suất tài trợ dương kéo dài càng lâu, thị trường càng trở nên nhạy cảm với bất kỳ biến động giảm giá đột ngột nào.

Bài viết Bitcoin longs bleed 1% daily as BTC leverage persists, price drifts sideways xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.