Lạm phát dựa trên silicon và sự sụp đổ dựa trên carbon: Một con tê giác xám đang được nuôi dưỡng

01 Hai thế giới chia rẽ

Sai lầm nguy hiểm nhất hiện nay trên thị trường vốn Mỹ là lầm tưởng rằng cuộc cách mạng AI chỉ mang lại sự thịnh vượng.

Tuần này, Goldman Sachs đã nâng mục tiêu cuối năm của S&P 500 lên 8000 điểm, lý do là kỳ vọng EPS năm 2026 và 2027 lần lượt được điều chỉnh lên 340 USD và 385 USD, các bên hưởng lợi từ làn sóng đầu tư AI dự kiến sẽ đóng góp khoảng một nửa tăng trưởng lợi nhuận. Độ phân tán lợi nhuận của thị trường hiện đang ở mức cao kỷ lục lịch sử, một số ít các bên thắng cuộc trong ngành bán dẫn, phần cứng công nghệ, công nghiệp và tiện ích công cộng đang hút phần lớn dòng tiền.

(Biểu đồ trên cho thấy độ phân tán lợi nhuận S&P 500 ở mức cao kỷ lục, cho thấy đà tăng của thị trường tập trung vào một số cổ phiếu nhất định)

Trong khi đó, dữ liệu niềm tin tiêu dùng Mỹ lại chỉ ra một hướng khác. Chỉ số niềm tin Conference Board giảm xuống còn 93,1 trong tháng 5, chỉ số Michigan giảm xuống 44,8 – mức thấp nhất kể từ khi có thống kê. Khảo sát cho thấy, việc người tiêu dùng đề cập đến “giá cả, dầu mỏ và khí đốt” đã tăng hai tháng liên tiếp, còn việc đề cập đến “chiến tranh, địa chính trị và xung đột” vẫn ở mức cao.

Khoảng cách giữa hai nhóm dữ liệu này chính là điểm xuất phát của “tê giác xám”. Con tê giác xám này không phải là một ngày nào đó bất ngờ lao vào sàn giao dịch, mà nó đang được nuôi dưỡng một cách chậm rãi bởi một cấu trúc ba tầng: AI bóp méo tín hiệu lạm phát (lạm phát nền tảng silicon) → Các nhà hoạch định chính sách đối mặt với nguy cơ đánh giá sai lầm → Người tiêu dùng thực tế (dựa trên carbon) đang bị hủy hoại về niềm tin và sức mua.

Thị trường chỉ ăn mừng vòng đầu tiên, mà quên đi hai vòng sau.

02 Lạm phát nền tảng silicon: AI đã bóp méo PCE như thế nào

Mắt xích đầu tiên của con tê giác xám này chính là một vấn đề kỹ thuật bị nhiều người bỏ qua: AI đang bóp méo chỉ số trọng tâm đánh giá lạm phát của Mỹ một cách phản trực giác.

Nghiên cứu mới nhất của thành viên sắp mãn nhiệm Hội đồng Dự trữ Liên bang Mỹ Miran cùng các cộng sự cho thấy, do sự khác biệt về phương pháp thống kê, các mức giá liên quan đến AI – đặc biệt là bộ nhớ máy tính – có tỷ trọng trong PCE lõi cao gấp khoảng 40 lần so với CPI. Trong vài tháng qua, CPI hàng hóa lõi gần như không tăng trưởng, nhưng PCE hàng hóa lõi lại ghi nhận mức tăng 0,3% theo tháng. Miran và các cộng sự kết luận: PCE “đang phân bổ quá mức một cách không hợp lý cho các mức giá này”, thực chất là sử dụng giá bộ nhớ máy tính để điều chỉnh một phạm vi chi tiêu tiêu dùng lớn hơn mà thực ra không nên liên kết với nó.

……