Kỳ vọng chia rẽ, Walsh bất lực, tâm trạng hỗn loạn

Trong nửa đầu năm 2026, DXY giảm từ 99,3 xuống 95,5, căng thẳng Mỹ-Iran kéo về 100,6, sau khi Walsh nhậm chức tiếp tục tăng lên 101,3. Sau một chuyến tàu lượn siêu tốc, chỉ số đô la Mỹ ngày càng tăng cao hơn, nhưng thị trường lại bị chia rẽ thành hai phe.

Nửa đầu năm: Ba hồi kịch lớn, một kết quả: Giằng co

Tháng 1-3, đô la yếu. Fed từ tháng 9 năm 2024 hạ lãi suất tổng cộng 175bp, lợi thế lãi suất của Mỹ giảm, thâm hụt ngân sách vượt 6% GDP, ngày 30 tháng 1 DXY rơi xuống 95,5, chạm đáy thấp nhất trong bốn năm.

Tháng 3-5, xung động trú ẩn an toàn. Xung đột Mỹ-Iran, dầu Brent bứt phá từ 72 đô lên 118 đô, dòng tiền toàn cầu hoảng loạn quay về đô la, kỳ vọng lạm phát phóng vọt, DXY leo lên 103,1. Sau thỏa thuận ngừng bắn, dầu rớt dưới 70 đô nhưng đô la chỉ giảm về 100. Điều này cho thấy logic đã thay đổi: từ "tránh chiến tranh" sang "đặt cược vào lãi suất cao".

Tháng 5-6, Walsh xuất hiện. Walsh nhậm chức vào tháng 5, tới tháng 6 biểu đồ dot FOMC chuyển sang diều hâu: 9/18 thành viên dự báo tăng lãi suất trong năm, mức dự báo lãi suất trung vị năm 2026 tăng từ 3,40% lên 3,80%. Định giá thị trường về số lần tăng lãi suất trong năm tới tăng lên 2 lần, trái phiếu kho bạc Mỹ 2 năm từ 3,85% lên 4,25%, DXY phục hồi lên 101,3.

Trong thời gian này, kỳ vọng tăng lãi suất thay đổi liên tục. Hợp đồng tương lai Fed Funds Futures ẩn chứa việc đảo chiều dự báo lãi suất 6 lần trong 2 tháng với kỳ hạn tháng 9. Các nhà giao dịch không còn giao dịch theo xu hướng mà đang giao dịch theo "điện tâm đồ".

DXY và trái phiếu Mỹ 2 năm: Đô la yếu giảm xuống 95,5, xung đột Mỹ-Iran đẩy lên 103,1, ngừng bắn về lại 100 (chuyển logic từ trú ẩn sang kỳ vọng lãi suất cao), Walsh diều hâu đỡ lên 101,3.

Sự chia rẽ lớn của thị trường

Một bên đặt cược tăng lãi suất. Theo quy tắc Taylor (core PCE 3,4%, r* 0,5%), lãi suất nên là 4,7%, hiện tại mới 3,75%. Trong biểu đồ dot, 9 phiếu ủng hộ tăng, AI phát triển và kinh tế Mỹ phục hồi từ sau hạ lãi suất giúp tình hình kinh tế cải thiện. Walsh mới nhậm chức đã nghe Nhà Trắng, về sau trong tổ chức sẽ mất uy tín, phải làm điều gì đó. Nếu tháng 9 thực sự tăng 25bp, trái phiếu Mỹ 2 năm có thể lên 4,5-4,7%, DXY vượt 103 sẽ hướng tới 105.

Bên còn lại cược không tăng. Core PCE đã giảm từ 3,5% xuống 3,4%, CPI lõi 2,9% cũng đang giảm. PIMCO và Pantheon Economics nhận định lạm phát đã đạt đỉnh tháng 5; mô hình lạm phát tức thời của Fed Cleveland dự báo tháng 6 giảm xuống 3,30%. Lạm phát là vấn đề phía cung, không phải kinh tế quá nóng. Nếu tăng lãi suất vào lúc lạm phát giảm? Điều này sẽ rất nguy hiểm.

Hai bên đều có lý. Tăng hay không? Tăng bao nhiêu? Không ai nắm chắc câu trả lời.

Điều gì sẽ phá vỡ thế cân bằng? Theo tôi bốn yếu tố sau cần theo sát:

Thứ nhất, dữ liệu lạm phát. Đây là biến số then chốt nhất hiện nay. Tháng 5 core PCE là 3,4% (trước đó 3,5%), Fed Cleveland dự báo tháng 6 giảm xuống 3,30%. Nếu quý 3 giảm liên tục về 3,2-3,3% thì áp lực tăng lãi suất sẽ giảm mạnh, đô la chịu áp lực; nếu cố định trên 3,4% thì phe diều hâu thắng thế, đô la còn dư địa tăng 3-5%. CPI/PCE/NFP tháng 7-8 sẽ là ngã rẽ đầu tiên.

Thứ hai, diễn biến Mỹ-Iran hậu kỳ. Thị trường đã định giá thỏa thuận ngừng bắn. Tuy nhiên, giá dầu sụt gần 50 đô, DXY chỉ giảm 3 điểm, logic trú ẩn đã nhường chỗ cho logic lãi suất cao. Nếu xung đột bùng phát lại, dầu thô trở lại 100 đô, hai logic trú ẩn + lãi suất cao sẽ cộng hưởng, đồng đô la có thể vượt đỉnh trước đó.

Thứ ba, diễn biến châu Âu và Nhật Bản. "Ngoại lệ Mỹ" cũng cần đồng nghiệp làm nền. Nếu châu Âu và Nhật tiếp tục tăng lãi suất, biên độ chênh lệch thu hẹp sẽ kéo euro và yên Nhật tăng giá, nhưng cũng cần lưu ý tác động tiêu cực lên nền kinh tế khi tăng lãi suất.

Thứ tư, Trung Quốc. Cục diện G2 đang dần hình thành. Nếu đàm phán thương mại Trung-Mỹ có bước đột phá, nhân dân tệ mạnh lên sẽ kéo các đồng tiền châu Á tăng đồng loạt, rất đáng chú ý.

“Bốn góc phần tư”: Thay vì đoán xu hướng, hãy theo dõi chênh lệch lãi suất

Khi hai phe long-short đấu nhau, một phương pháp là bám sát "chênh lệch lãi suất → đô la" làm chủ tuyến:

DXY so với chênh lệch lãi suất Mỹ-Âu. Chênh lệch mở rộng + đô la không tăng = chạm đỉnh. Chênh lệch thu hẹp + đô la không giảm = có yếu tố trú ẩn duy trì.

DXY so với chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật. Chênh lệch từ 5,3% thu hẹp nhanh xuống 2,6%, là biến số biên nên chú ý nhất trong nửa cuối năm — áp lực tăng giá đồng yên (yếu tố chính sách kinh tế hoặc can thiệp) chưa được giải phóng hết.

Nhìn chung, thị trường đang rất chia rẽ về lộ trình lãi suất của Fed trong tương lai. Điều này có nghĩa, một khi xu hướng xác nhận, việc điều chỉnh bổ sung sẽ diễn ra rất mạnh mẽ.