Nvidia bị bán tháo mạnh, Apple giành lại vị trí số một toàn cầu về vốn hóa, điều này phát đi tín hiệu gì?

Chốt phiên giao dịch chứng khoán Mỹ thứ Hai, Nvidia giảm gần 5%, Apple tăng hơn 1%. Vốn hóa của Nvidia giảm xuống khoảng 4,77 nghìn tỷ USD, trong khi Apple vươn lên dẫn đầu toàn cầu với 4,95 nghìn tỷ USD ——Đây là lần đầu tiên Apple trở lại vị trí này kể từ tháng 4 năm 2025.

Việc hoán đổi vị trí giữa hai tập đoàn trên bề nổi là dao động thị trường bình thường, nhưng phía sau là những tín hiệu hoàn toàn khác biệt được phát đi từ thị trường tín dụng.

Cùng ngày, CDS 5 năm của Nvidia trong phiên có lúc tăng khoảng 14 điểm cơ bản, cao nhất khoảng 82 điểm cơ bản mỗi năm, mức tăng trong phiên lớn nhất kể từ khi hợp đồng này giao dịch sôi động từ tháng 11 năm ngoái. Để mua bảo hiểm rủi ro vỡ nợ 5 năm cho khoản nợ Nvidia trị giá 10 triệu USD, mỗi năm phải trả khoảng 82.000 USD.

Giám đốc chiến lược cổ phiếu Mỹ của Société Générale, Manish Kabra, nói thẳng:“Đối với các doanh nghiệp tính toán siêu khủng, giờ đây nên nhìn CDS, không phải EPS.”

CDS là hoán đổi rủi ro tín dụng, được thị trường trái phiếu dùng để định giá rủi ro trả nợ của một công ty. CDS tăng nghĩa là thị trường trái phiếu cho rằng năng lực tín dụng của doanh nghiệp này đang xấu đi. Nvidia là công ty chip sinh lời tốt nhất thế giới, doanh thu tài khoá 2026 đạt 215,9 tỷ USD, lãi ròng 120 tỷ USD, dòng tiền tự do 96,7 tỷ USD —— việc CDS của họ tăng vọt, điều khiến thị trường lo không phải là năng lực sinh lời của họ, mà là các hoạt động họ đang thực hiện.

Từ năm 2026 đến nay, cổ phiếu Nvidia chỉ tăng 4%, còn Apple tăng 24%.Khoảng cách này không phải ngẫu nhiên. Apple trước giờ luôn thận trọng trong chi tiêu vốn cho AI, ưu tiên thuê máy chủ thay vì tự xây dựng hạ tầng, ba quý gần nhất chi tiêu vốn liên tục giảm.

Khi Nvidia và nhiều đại gia công nghệ khác đặt cược hàng trăm tỷ đô cho hạ tầng AI, Apple chọn hướng đi khác. Jay Woods, trưởng chiến lược gia thị trường của Free Capital Markets, nhận xét rất thẳng thắn:“Apple từng bị chỉ trích vì đầu tư AI không đủ, nhưng nhìn lại, họ đã tránh được bẫy chi tiêu vốn.”

“Tài trợ vòng tròn”: 250 tỷ USD bảo lãnh gấp 4 lần dự trữ tiền mặt

Nvidia đang làm gì?

Theo The Wall Street Journal ngày 26/7, Nvidia đang đàm phán với OpenAI, dự kiến cung cấp bảo lãnh tài chính khoảng 250 tỷ USD để giúp OpenAI giữ được sức mạnh tính toán cho dự án trung tâm dữ liệu quy mô 10 GW của SoftBank tại Ohio. Cùng thời điểm, Nvidia cũng đang bàn thảo tài trợ cho dự án mua chip 350 tỷ USD của OpenAI. Cộng với thỏa thuận hợp tác hơn 500 tỷ USD với SK Group đã công bố trước đó, tổng quy mô các thương vụ hạ tầng AI mà Nvidia có khả năng tham gia đã vượt 750 tỷ USD.

Một con số rất đáng cân nhắc: đến cuối năm tài khoá 2026 (ngày 25/1),tổng tiền mặt và chứng khoán của Nvidia chỉ khoảng 62,6 tỷ USD. Bảo lãnh 250 tỷ USD, gấp khoảng 4 lần dự trữ tiền mặt này. Trong khi hồ sơ 10-Q mới của Nvidia cho thấy tổng hạn mức bảo lãnh thuê cơ sở của đối tác đã công bố chỉ là 3,5 tỷ USD —— 250 tỷ USD lớn gấp 71 lần con số đó.

The Wall Street Journal gọi mô hình này là “Credit Wrapper”: các siêu doanh nghiệp công nghệ cấp đầu tư dùng bảng cân đối kế toán của mình đứng ra tài trợ cho công ty ngoại bảng, giúp các công ty đó vay được nợ chi phí thấp mà bình thường không thể. Cả OpenAI và Anthropic hiện đều chưa đạt xếp hạng tín dụng đầu tư.

Trọng tâm của vấn đề là bản chất “vòng tròn”: Nvidia cấp vốn hoặc bảo lãnh cho khách hàng, và các khách này lại quay lại mua chip của Nvidia. OpenAI đã nâng ngân sách chi tiêu sức mạnh tính toán đến năm 2030 từ khoảng 600 tỷ USD lên khoảng 750 tỷ USD.

Quản lý danh mục đầu tư của Allspring Global Investments, Gary Tan cho biết: “Ngày càng nhiều vốn đang được dồn vào tài trợ cho khách hàng AI tương lai và việc triển khai hạ tầng.”

Giám đốc đầu tư của Coherence Credit Strategies, Sal Naro gọi đây là “luyện kim tài chính”, lo ngại “các giao dịch ngoại bảng không minh bạch, quan hệ giữa các doanh nghiệp” có thể khiến tín nhiệm bị hạ bậc.

Mô hình này không riêng gì Nvidia. Google đã đồng ý bảo lãnh thanh toán tiền thuê trung tâm dữ liệu tại 5 địa điểm cho Anthropic, giúp “đối thủ OpenAI” này có thể vay khoản vốn tương đương 35 tỷ USD. Lý do giống hệt: doanh nghiệp lớn dùng tín nhiệm của mình giúp startup AI huy động vốn giá rẻ, để các startup lại ngược lại tiêu thụ dịch vụ đám mây, chip hay sức mạnh tính toán của doanh nghiệp lớn.

CEO Nvidia, Jensen Huang, từng phản bác nghi vấn về việc đầu tư vào CoreWeave hồi tháng 1: “Đó chỉ là phần rất nhỏ trong tổng số vốn họ cần huy động. Gọi đây là tài trợ vòng tròn - thật vô lý.” Ông cho rằng, các khoản đầu tư này vừa thúc đẩy kinh doanh chính của Nvidia, vừa mang lại lợi nhuận đầu tư.

Hai luận điểm được đưa lên bàn cân, thị trường tạm thời chọn phương án đầu tiên.Nhà đầu tư nổi tiếng, nguyên mẫu phim “The Big Short” Michael Burry cũng tiếp tục tăng cược “short” Nvidia, ngày 25/7 đăng bài trên Substack mở rộng vị thế bán khống, và trích dẫn báo cáo thường niên 2026 của BIS (“Ngân hàng Thanh toán Quốc tế”) cho rằng nhu cầu hiện tại và tương lai khổng lồ của Nvidia “không đến từ khách hàng cuối, mà được vận hành vòng tròn thông qua cơ chế tài trợ ngoại bảng”. Burry dự đoán nhóm bán dẫn sẽ điều chỉnh giảm khoảng 30%.

Từ Nvidia đến Oracle: Khủng hoảng niềm tin tín dụng lan tỏa

Nvidia không phải doanh nghiệp duy nhất CDS tăng mạnh.

Theo dữ liệu LSEG, CDS của Oracle, SpaceX, Alphabet, Amazon, Meta, Broadcom gần đây đều lên mức cao kỷ lục.

Oracle gặp áp lực đặc biệt lớn. Ngày 9/7, S&P Global Ratings hạ tín nhiệm dài hạn Oracle từ BBB xuống BBB-, chỉ cao hơn nhóm “rác” một bậc. S&P dự báo chi tiêu vốn tài khố 2027 của Oracle sẽ đạt 90-95 tỷ USD, dòng tiền hoạt động tiêu thụ khoảng 42 tỷ USD tiền mặt, vượt xa dự báo trước đó là 24 tỷ USD. S&P cũng chỉ ra, OpenAI chiếm gần một nửa nghĩa vụ thực hiện còn lại của Oracle - rủi ro tập trung khách hàng cao.

CDS 5 năm của Oracle thứ Hai đứng ở 215 điểm cơ bản, từ đầu năm chỉ là 144 điểm cơ bản. Lợi suất trái phiếu 10 năm vào khoảng 6,4%, gần với mức 6,7% của trái phiếu cấp “rác” BB, cao hơn nhiều so với đường cong BBB là 5,7%. Moody’s duy trì triển vọng tiêu cực với Oracle, có nghĩa trong trung hạn còn khả năng tiếp tục bị hạ xếp hạng.

Alphabet cũng rất được chú ý. Báo cáo tài chính quý II công bố ngày 22/7 cho thấy, doanh thu 119,8 tỷ USD, tăng trưởng 24% so cùng kỳ, doanh thu Google Cloud tăng vọt 82% lên 24,8 tỷ USD, đơn hàng tồn Cloud lần đầu vượt mốc 500 tỷ USD. Tuy nhiên, kỳ này chi tiêu vốn tăng gấp đôi lên 44,9 tỷ USD, dòng tiền tự do giảm về mức âm 5,9 tỷ USD —— lần đầu tiên kể từ khi niêm yết hơn 20 năm trước. Alphabet nâng mục tiêu chi tiêu vốn năm lên 195-205 tỷ USD, dự báo năm 2027 tiếp tục tăng mạnh. CDS của Alphabet thứ Hai cũng lập kỷ lục lịch sử 67 điểm cơ bản.

Tín hiệu của Meta còn rõ rệt hơn. Chi phí tài trợ mới nhất cho trung tâm dữ liệu trị giá 12 tỷ USD tại Texas đã tăng mạnh, tiệm cận mức trái phiếu rác. Giám đốc đầu tư Sona Asset Management John Aylward cho biết khoản nợ này "định giá tương đương mức giao dịch của trái phiếu B- hiện tại".

Aylward thẳng thắn: “Thị trường tín dụng gặp khó khi xử lý bất định, tốc độ và chi phí tài trợ AI cực kỳ khó đoán, gây ra cuộc khủng hoảng niềm tin nghiêm trọng.”

George Catrambone, giám đốc thu nhập cố định khu vực Châu Mỹ của DWS Group, nhấn mạnh mua CDS đã thành công cụ phòng thủ khi bị hạ xếp hạng tín nhiệm: “Phòng thủ đang ngày càng phổ biến, nhất là khi nhìn thấy số chi tiêu vốn trong báo cáo tài chính. Các doanh nghiệp phát hành số nợ khổng lồ, nhưng không đảm bảo doanh thu tăng song hành. Thị trường đang xem xét kỹ hơn bao giờ hết.”

Áp lực từ thị trường trái phiếu lan sang chứng khoán

Tín hiệu từ thị trường tín dụng đã bắt đầu lan sang thị trường cổ phiếu.

Thứ Hai, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 2,23%, Nvidia giảm gần 5%, AMD giảm khoảng 5%, ASML giảm hơn 5%.

Phản ứng thị trường Hàn Quốc còn mạnh hơn. Trong phiên thứ Ba, SK Hynix giảm tới 11,1%, Samsung Electronics giảm 9,5%, chỉ số tổng hợp Hàn Quốc (KOSPI) có lúc giảm 10%, Sở giao dịch Hàn Quốc bật cơ chế SIDECAR tạm dừng tự động bán xuống. Cổ phiếu niêm yết Mỹ của SK Hynix đóng cửa ở 143,02 USD, đã xuống dưới giá phát hành IPO 149 USD.

Chuyên gia phân tích Han Ji-young của Kiwoom Securities Hàn Quốc cho biết, đợt bán tháo này bị cộng hưởng bởi nhiều yếu tố: rủi ro tài trợ hạ tầng AI, tác động của các mô hình AI mã nguồn mở giá rẻ Trung Quốc (như Kimi K3) lên kỳ vọng nhu cầu tính toán, và mối lo cạnh tranh vì ChangXin Technology niêm yết.

Cùng lúc, xây dựng trung tâm dữ liệu cũng gặp rào cản chính sách. Bang New York đã áp dụng lệnh cấm xây mới trung tâm dữ liệu trong một năm, Maine, Minnesota, Michigan, Pennsylvania và nhiều bang khác đang xem xét luật tương tự.

Tại sao Apple thắng: Đường đi AI “tài sản nhẹ” được định giá lại

Từ năm 2026 đến nay, cổ phiếu Nvidia chỉ tăng 4%, Apple tăng đến 24%.

Apple rất thận trọng trong chi tiêu vốn AI, ưu tiên thuê sức mạnh tính toán hơn là tự đầu tư hạ tầng. Ba quý gần đây, chi tiêu vốn của Apple tiếp tục giảm.Khi Nvidia và các ông lớn dịch vụ đám mây “all-in” hàng trăm tỷ đô cho AI, Apple chọn hướng khác. Jay Woods, trưởng chiến lược gia thị trường Free Capital Markets, nói: “Apple từng bị chê vì đầu tư AI yếu nhưng nay nhìn lại, họ đã tránh được bẫy chi tiêu vốn.”

Nvidia từng tạm chạm ngưỡng vốn hóa 5 nghìn tỷ USD vào tháng 10 năm ngoái. Kể từ đó, thị trường ngày càng đặt nghi vấn về khả năng bền vững của hạ tầng AI, định giá Nvidia co hẹp lại.

Thử thách lớn nhất với Apple sẽ là ngày thứ Năm. Sau phiên 30/7, Apple sẽ công bố báo cáo tài chính quý 3 tài khóa 2026 —— cũng là lần chuyển giao ghế CEO cuối cùng của Tim Cook, John Ternus sẽ tiếp nhận từ 1/9. Dự báo đồng thuận của giới phân tích là doanh thu 108,8-110 tỷ USD, EPS khoảng 1,89 USD, biên lợi nhuận gộp dự kiến 47,5-48,5%, thấp hơn mức 49,3% quý trước —— giá chip nhớ tăng đang ăn mòn lợi nhuận phần cứng.

Tháng 6, Apple đã tăng giá bán Mac và iPad vì thiếu chip nhớ. Thị trường kỳ vọng báo cáo lần này sẽ lần đầu lượng hóa tác động thực tế của thiếu chip nhớ “do AI” đến tài chính Apple. Trong khi đó, sự chú ý của nhà đầu tư chuyển từ GPU sang chip nhớ và hạ tầng trung tâm dữ liệu khác, Micron, SK Hynix, SanDisk trở thành tiêu điểm mới.

David Brown, đồng giám đốc đầu tư toàn cầu cấp đầu tư của Neuberger Berman đặt ra câu hỏi then chốt cho thị trường: “Vấn đề lớn nhất là mức chi tiêu vốn này có mãi tăng không, và khi nào chúng ta mới thấy điểm xoay dòng tiền tự do trở lại dương? Ngắn hạn không có câu trả lời, đó là lý do vì sao cổ phiếu yếu.”

Ông còn cảnh báo: “Nó có thể thành vấn đề vì ngành vẫn còn rất nhiều nhu cầu tài trợ cần hoàn tất.”

Tiếp theo theo dõi gì

Đầu tiên, báo cáo tài chính Apple ngày thứ Năm.Ba nhóm số cần chú ý: biên lợi nhuận gộp có giữ được 48% không (bị tác động bởi giá chip nhớ tăng), tốc độ tăng trưởng dịch vụ có duy trì hai chữ số (trụ cột để Apple được định giá cao), định hướng biên Q4 của ban lãnh đạo (chi phí lưu trữ đã chạm đỉnh chưa). Phát biểu của Cook về chuyển giao CEO cũng sẽ bị săm soi từng chữ.

Thứ hai, diễn biến CDS.Nếu CDS của Nvidia, Oracle, Alphabet, Meta tiếp tục leo cao, khủng hoảng niềm tin ở thị trường tín dụng sẽ lan mạnh hơn sang chứng khoán. Kabra của Société Générale đã đưa ra khung quan sát mới: nhìn CDS, không nhìn EPS. Nếu CDS của Oracle vượt 215 điểm cơ bản và tiếp tục đi lên, Moody’s có thể hạ xếp hạng theo sau.

Thứ ba, thương vụ tài trợ của Nvidia kết cục ra sao.Nếu bảo lãnh 250 tỷ USD được ký, lo ngại “tài trợ vòng tròn” sẽ tăng; nếu điều khoản bị cắt giảm và thương vụ bị trì hoãn, có thể báo hiệu đầu tư hạ tầng AI bắt đầu chậm lại. Cùng theo dõi biến động tài khoản bảo lãnh trong 10-Q quý tới của Nvidia —— bắt đầu từ mốc cơ sở 3,5 tỷ USD hiện tại.

Thứ tư, thị trường Hàn Quốc có ổn định không.SK Hynix thủng giá IPO 149 USD là mốc tâm lý mạnh, diễn biến tiếp theo của KOSPI sẽ thể hiện mức độ điều chỉnh kỳ vọng nhu cầu chip AI của thị trường. Sản lượng chip HBM4 có tăng như kỳ vọng không là mấu chốt để SK Hynix “ngắt mạch giảm”.

Thứ năm, cập nhật giám sát trung tâm dữ liệu.Liệu lệnh cấm trung tâm dữ liệu của New York có khiến nhiều bang áp dụng theo, trực tiếp ảnh hưởng đến tốc độ mở rộng vật lý hạ tầng AI. Quyết định phân bổ điện cho dự án Ohio của Bộ trưởng Thương mại Lutnick cũng sẽ ảnh hưởng tiến độ bố trí sức mạnh tính toán của OpenAI.

Nếu thấy hữu ích, hãy nhấn “Xem”