Cục Dự trữ Liên bang trở thành "người theo sau" của thị trường

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ dưới thời Walsh đang viết lại logic định giá của thị trường.

Đội ngũ vĩ mô của Công ty Chứng khoán China Merchants, gồm Zhang Jingjing và Wang Luobin, đã công bố đánh giá về cuộc họp FOMC tháng 7 vào ngày 30 tháng 7, chỉ ra rằng điểm đáng chú ý nhất của cuộc họp này không phải là việc giữ nguyên lãi suất, mà là lần đầu tiên Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Walsh đã trình bày một cách có hệ thống về hàm phản ứng chính sách mới. So với thời Powell, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ không còn mong muốn cung cấp một lộ trình chính sách rõ ràng cho thị trường; lãi suất thị trường đang dần thay thế lãi suất quỹ liên bang, trở thành kênh chủ yếu để điều chỉnh, nới lỏng hoặc thắt chặt điều kiện tài chính.

Cuộc họp FOMC tháng 7 giữ nguyên lãi suất, các phát biểu gần như không thay đổi, vẫn nhấn mạnh hoạt động kinh tế mở rộng mạnh mẽ, năng suất và đầu tư vốn duy trì ở mức cao. Tuy nhiên, ba quan chức Harker, Kashkari và Logan đã ủng hộ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản, ghi nhận ba phiếu bất đồng hiếm thấy trong những năm gần đây, đồng thời phản ánh sự chia rẽ nội bộ ngày càng lớn trong ủy ban về các rủi ro lạm phát.

Công ty Chứng khoán China Merchants cho rằng việc hiểu khung chính sách dưới thời Walsh là tiền đề then chốt cho việc định giá thị trường hiện nay. Ông nhấn mạnh, trong hai cuộc họp gần đây, lợi suất danh nghĩa và thực của trái phiếu Mỹ tăng rõ rệt, điều này cho thấy "thị trường đã thực hiện một phần chính sách thắt chặt thay cho Cục Dự trữ Liên bang Mỹ", và tác động của chính sách tiền tệ lên điều kiện tài chính ngày càng được thực hiện thông qua lãi suất thị trường thay vì lãi suất chính sách.

Thị trường đang “tăng lãi suất” thay cho Cục Dự trữ Liên bang Mỹ

Báo cáo cho rằng hàm phản ứng dưới thời Walsh đã tạo ra sự tương phản rõ rệt với thời Powell.

Một mặt, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ không còn giữ mức độ dung nạp cao đối với lạm phát do cú sốc nguồn cung gây ra, mà chú trọng hơn đến việc liệu lạm phát có lan tỏa từ cục bộ sang toàn diện; mặt khác, so với trước đây chú trọng đến việc làm và biến động thị trường tài chính, Walsh nhấn mạnh vai trò tự điều chỉnh của thị trường đối với điều kiện tài chính, cố ý làm mờ vai trò của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ như một “quyền chọn bán” của thị trường.

Trong khuôn khổ này, việc tăng lãi suất trong tương lai chủ yếu có hai hướng kích hoạt: thứ nhất là chỉ số đo lường lạm phát mới được công bố chính thức và cho thấy lạm phát trở lại mạnh mẽ; thứ hai là lạm phát cao hiện tại được xác nhận đã lan tỏa sang nhiều loại hàng hóa và dịch vụ hơn. Trước đó, việc giữ nguyên lãi suất vẫn là kịch bản cơ sở.

Công ty Chứng khoán China Merchants đồng thời lưu ý, kinh tế Mỹ đang bước vào giai đoạn song hành giữa “nhân tố tăng trưởng” và “nhân tố suy thoái”. Từ quý IV năm ngoái, tỷ lệ tiết kiệm cá nhân của Mỹ đã giảm xuống dưới 4%, trong khi đầu tư AI hỗ trợ tăng trưởng kinh tế có thể giảm dần biên độ trong các tháng tới.

Về mặt phân bổ tài sản, báo cáo tiếp tục lạc quan với các tài sản liên quan đến dầu thô, và cho rằng nếu chuỗi giá trị AI phát ra tín hiệu tích cực, chỉ số Nasdaq vẫn có không gian hồi phục theo từng giai đoạn; tuy nhiên, tốc độ đầu tư vốn toàn cầu có thể đạt đỉnh vào quý III, cần nâng cao cảnh báo trong quý IV. Đối với trái phiếu Mỹ, khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ hủy bỏ hướng dẫn dự báo và hàm phản ứng thay đổi, trung tâm của đường cong lợi suất có thể tiếp tục tăng lên, nếu kỳ vọng tăng lãi suất càng được củng cố, hiện tượng đảo ngược của đường cong lợi suất sẽ đáng chú ý cho chiến lược trung hạn.