Khối lượng mua lại khổng lồ gặp phải “lạnh nhạt”! Kế hoạch mua trái phiếu của Bộ Tài chính Mỹ gặp trở ngại, công cụ thanh khoản có nguy cơ trở thành “pháo không nổ”

Ứng dụng Zhihui Finance lưu ý rằng, trong bối cảnh các nhà hoạch định chính sách đang tranh luận về chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, lạm phát kéo dài và nhu cầu huy động vốn của chính phủ ngày càng tăng, kế hoạch mua lại nợ mở rộng của Bộ Tài chính Mỹ có thể đang gặp phải bế tắc.

Trong báo cáo ngày 11 tháng 9, Subadra Rajappa, Trưởng bộ phận Chiến lược Lãi suất Mỹ tại Société Générale, cho biết trong lần đầu tiên tăng mức trần khối lượng mua lại lên 600 triệu USD, Bộ Tài chính chỉ tiếp nhận 520 triệu USD chứng khoán. Các nhà đầu tư đã gửi tổng cộng 1,05 tỷ USD hồ sơ đăng ký, tỷ lệ bao phủ (cover ratio) khoảng 2 lần.

Rajappa cho biết đây là tỷ lệ đăng ký yếu nhất kể từ khi chương trình bắt đầu, thấp hơn rất nhiều so với mức thường thấy từ 9 đến 10 lần trong phần lớn thời gian của năm 2025.

Lý do Bộ Tài chính trước đó nâng mức trần của hoạt động là do sự tham gia mạnh mẽ của thị trường và số lượng chào giá trái phiếu dài hạn đáng kể mà họ nhận được. Tuy nhiên, kết quả ban đầu cho thấy tốc độ gia tăng sự tham gia là không đủ để hỗ trợ mức tăng trần ba lần của hoạt động mua lại.

Bộ Tài chính đã mua lại nhiều loại trái phiếu hơn

Thành phần của hoạt động lần này có lẽ còn phản ánh vấn đề rõ nét hơn mức tỷ lệ đăng ký tương đối thấp của nó.

Trong số 40 chứng khoán đủ điều kiện, Bộ Tài chính đã chấp nhận chào giá của 23 loại, trong khi một hoạt động thông thường chỉ liên quan đến khoảng 3 loại. Lần này còn bao gồm 9 loại chứng khoán chưa từng được mua thông qua chương trình này trước đó.

Trước đây, hoạt động mua lại tập trung cao vào một số lượng nhỏ trái phiếu kho bạc kỳ hạn 20 năm cũ hơn. Phạm vi bao phủ rộng lần này có thể phản ánh một sự điều chỉnh chiến lược cố ý; hoặc cũng có thể có nghĩa là Bộ Tài chính buộc phải mở rộng phạm vi để tiếp cận mục tiêu đã tăng lên.

Đợt mua lại tiếp theo đối với các chứng khoán kỳ hạn từ 20 năm đến 30 năm dự kiến sẽ diễn ra vào ngày 24 tháng 9. Rajappa cho biết, hoạt động đó sẽ giúp xác định liệu kết quả mới nhất chỉ là một sự điều chỉnh đơn lẻ, hay rằng yêu cầu mua lại với quy mô lớn hơn buộc Bộ Tài chính phải mua từ nhóm chứng khoán có kết cấu rộng lớn hơn.

Ý nghĩa đối với nhà đầu tư

Đối với các nhà đầu tư trái phiếu, kết quả này làm dấy lên nghi ngờ liệu Bộ Tài chính có thể sử dụng việc mua lại như một công cụ hữu hiệu và dễ mở rộng để hỗ trợ thanh khoản của thị trường nợ dài hạn hay không. Nếu mức độ tham gia vẫn hạn chế, Bộ có thể phải chấp nhận giá bất lợi hơn, giảm quy mô hoạt động hoặc điều chỉnh quy mô và kỳ hạn phát hành trái phiếu.

Những lựa chọn này có thể ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn, hình dạng đường cong lợi suất cũng như chi phí vay mượn của toàn nền kinh tế. Lãi suất thế chấp, chi phí huy động vốn doanh nghiệp và định giá cổ phiếu đều rất nhạy cảm với sự biến động lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn.

Mua lại không nhất thiết sẽ làm giảm nợ liên bang. Thông thường Bộ Tài chính huy động vốn cho các hoạt động mua này bằng cách phát hành các chứng khoán khác. Mục tiêu chính của chương trình là cải thiện thanh khoản thị trường và quản lý cơ cấu nợ chưa thanh toán.

Áp lực đối với trái phiếu 20 năm ngày càng lớn

Rajappa cho rằng, khi chính phủ công bố kế hoạch tái cấp vốn tháng 11, trái phiếu kho bạc 20 năm là loại có khả năng bị cắt giảm phát hành nhiều nhất.

Kể từ khi Bộ Tài chính tái phát hành loại kỳ hạn này vào năm 2020, nó luôn gặp khó khăn trong việc thiết lập cơ sở nhà đầu tư ổn định. Cựu Bộ trưởng Tài chính Steven Mnuchin cũng từng đưa ra ý kiến vào năm 2024, rằng với chi phí huy động vốn tương đối cao, chính phủ nên cân nhắc loại bỏ trái phiếu kho bạc 20 năm.

Société Générale cho rằng, hoạt động mua lại của Bộ Tài chính thực tế đang làm sáng tỏ điểm yếu kéo dài của phân khúc 20 năm. Việc mua lại trái phiếu cũ hơn sẽ giúp giảm dần số dư chưa thanh toán, đồng thời chuẩn bị cho quy mô đấu giá nhỏ hơn trong tương lai.

Rajappa nhận định nếu Bộ Tài chính muốn tác động mạnh hơn tới lợi suất dài hạn, điều chỉnh cơ cấu phát hành cuối cùng có thể sẽ hiệu quả hơn việc liên tục mở rộng quy mô mua lại. Do đó, thông báo tái cấp vốn vào tháng 11 có thể trở thành một phép thử quan trọng để kiểm tra liệu các quan chức đã sẵn sàng giảm nguồn cung nợ kỳ hạn 20 năm hay chưa.