HPQ.US tự mình dội gáo nước lạnh vào ngành PC: Sản lượng xuất xưởng giảm vào năm 2027, liệu “doanh thu tăng” có đủ sức chống đỡ không?

Ứng dụng Tài chính Zhihui (Zhihui Tài chính) nhận thấy, tài liệu do HP (HPQ.US) nộp cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã dội một gáo nước lạnh lên ngành công nghiệp PC: Kế hoạch sơ bộ của công ty này giả định rằng, tổng lượng xuất xưởng PC toàn ngành trong năm dương lịch 2027 sẽ giảm khoảng giữa một con số phần trăm so với năm 2026. Giá cổ phiếu HP (HPQ.US) giảm hơn 5% trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa hôm thứ Hai, cổ phiếu Apple (AAPL.US) cũng giảm nhẹ, trong khi Dell Technologies (DELL.US) lại tăng 2,3%.

HP bổ sung thêm, "Giả định lập kế hoạch này còn phụ thuộc vào diễn biến thị trường nửa cuối năm dương lịch 2026, hiện tại vẫn còn nhiều biến số và có thể thay đổi." Việc tiết lộ này không đồng nghĩa với việc công ty đưa ra hướng dẫn tài chính cho năm 2027.

Đây không chỉ là sự bi quan của riêng HP. Báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs tháng 7 dự đoán tổng lượng xuất xưởng PC toàn cầu sẽ giảm 14% xuống còn 255 triệu chiếc trong năm 2026, và tiếp tục giảm khoảng 5% xuống 243 triệu chiếc trong năm 2027; Omdia dự đoán lượng xuất xưởng tại thị trường Mỹ sẽ giảm 4,9% trong năm 2027; còn IDC dự báo giá bình quân toàn ngành sẽ tăng khoảng 20% trong năm 2026, sau đó tiếp tục tăng nhẹ về giá vào năm 2027 và lượng xuất xưởng vẫn sẽ tiếp tục thu hẹp.

"Lượng giảm giá tăng" có giữ được biên lợi nhuận?

Trong bối cảnh giá cổ phiếu HP tăng khoảng 60% từ đầu năm đến nay, cơ cấu xếp hạng lại nghiêng về phía bi quan: trong nhóm khuyến nghị bán, Morgan Stanley duy trì mức "giảm tỷ trọng" với mục tiêu giá 19 USD; Barclays đánh giá "xếp dưới trung bình" với mục tiêu giá 23 USD; Goldman Sachs mới nhất đưa ra mức "bán", mục tiêu giá 21 USD; Bank of America khuyến nghị "kém hơn thị trường", mục tiêu giá 18–21 USD.

Morgan Stanley chỉ ra rằng, doanh thu quý 3 của HP tăng 12,5% so với cùng kỳ, đạt 15,7 tỷ USD hoàn toàn nhờ tăng giá, chứ không phải do sản lượng bán ra—cùng kỳ lượng xuất xưởng PC giảm 16%. Morgan Stanley dự báo sản lượng xuất xưởng đơn vị giảm hai con số sẽ còn tiếp diễn đến năm tài chính 2027, nguyên nhân là giá lưu trữ tăng cao kiềm chế nhu cầu; trong khi đó, AI PC chỉ "thay thế" nhu cầu thay mới máy thương mại hiện hữu, tổng lượng không tăng. Một khi HP buộc phải tăng khuyến mãi để giữ thị phần, cộng với chi phí linh kiện tăng cao, biên lợi nhuận sẽ phải chịu áp lực kép.

Bên bán thì đặt cược vào sự cải thiện cơ cấu: các ngân hàng đầu tư như Bernstein, Evercore, UBS dự đoán nhu cầu thương mại chiếm khoảng 75% thị trường PC, các ngành chịu quy định (tài chính, y tế) có xu hướng triển khai sức mạnh tính toán AI tại chỗ, hỗ trợ nhu cầu các dòng máy cao cấp. Dù UBS nâng mục tiêu giá lên 28 USD, nhưng cũng cảnh báo phần mạnh mẽ của nhu cầu thương mại gần đây có thể là do các đơn hàng kéo về trước khi giá tăng—Omdia còn nói thẳng, sản lượng xuất xưởng quý 2 năm nay "là vay mượn từ năm 2027".

Động lực chung ở cấp độ ngành là sự thiếu hụt bộ nhớ do AI gây ra: năng lực sản xuất HBM/DRAM ưu tiên phân bổ cho khách hàng trung tâm dữ liệu AI, Chủ tịch SK Group, Choi Tae-won công khai cho rằng năm 2027 là năm mất cân bằng cung cầu nghiêm trọng nhất trong lịch sử bộ nhớ.

Về bản thân vấn đề "sản lượng xuất xưởng PC tiếp tục giảm năm 2027", phố Wall cơ bản đã hình thành đồng thuận; chiến trường thực sự là: doanh thu nâng đỡ nhờ tăng giá có thể chuyển hóa thành lợi nhuận hay không. Mốc xác thực tiếp theo là báo cáo kết quả kinh doanh quý 4 năm tài chính của HP vào tháng 11, khi đó công ty sẽ công bố các biện pháp cắt giảm chi phí cũng như hướng dẫn chính thức cho năm tài chính 2027, đây cũng sẽ là tấm thử vàng đầu tiên cho lịch trình của cả hai phe.

Ai sẽ vượt qua "mùa đông" PC?

Trong ngày HP phát đi cảnh báo, cổ phiếu Dell tăng ngược dòng 2,3% trước giờ mở cửa, dòng tiền có chuyển hướng ngắn hạn. Tuy nhiên, logic cơ bản không có gì khác biệt: Dell cũng đối mặt áp lực tăng chi phí lưu trữ, dù doanh thu mảng PC tăng khoảng 20% so với cùng kỳ, sản lượng xuất xưởng cũng bị đè nặng (theo IDC). UBS chỉ rõ, "đây là vấn đề cả HP và Dell đều phải đối mặt, con số đã bắt đầu rõ rệt." Lợi thế của Dell là tỷ trọng mảng máy chủ và hạ tầng AI cao hơn, nên tác động của "mùa đông" PC đến cấu trúc lợi nhuận của hãng tương đối kiểm soát được—đây cũng chính là lý do dòng tiền từ HP chuyển sang Dell chỉ trong hai ngày.

Apple giảm nhẹ trước giờ mở cửa hôm thứ Hai. Thị trường lo ngại về Apple là ở phía tiêu dùng—người tiêu dùng nhạy cảm về giá, đối mặt với giá PC tăng bình quân khoảng 20%, lựa chọn khả dĩ nhất là trì hoãn thay máy. Nhận định của Chủ tịch Acer, Chen Junsheng ngày 20/9 đại diện rõ ràng hơn: dự kiến sản lượng xuất xưởng giảm hai con số, nhưng doanh thu chưa chắc giảm tương ứng; nguồn cung DDR4/DDR5 đã chuyển sang dư dả, giá PC có thể đạt đỉnh vào giữa năm 2027. Đối với các hãng như Acer, Asus vốn chủ yếu làm dòng tiêu dùng, thiếu cao cấp thương mại và hệ sinh thái đăng ký, rủi ro bị "đòn kép" về cả sản lượng lẫn giá là lớn nhất.