Apollo cảnh báo: Logic tín dụng của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn đang đặt cược lớn vào dòng tiền 2 nghìn tỷ USD

Thông tin từ Zhihui Finance APP cho biết, Torsten Slok, Chuyên gia kinh tế trưởng tại Apollo Global Management, gần đây đã phát hành một báo cáo cảnh báo về triển vọng tín dụng của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn. Ông chỉ ra rằng, năm gã khổng lồ công nghệ này — Alphabet, Meta, Amazon, Microsoft và Oracle — đang xây dựng câu chuyện tín dụng trên một dự báo được thị trường chấp nhận rộng rãi: tổng dòng tiền hoạt động của họ sẽ tăng gấp đôi, từ khoảng 600 tỷ USD lên 2 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, việc liệu dự báo này có trở thành hiện thực hay không đang trở thành vấn đề cốt lõi treo lơ lửng trên thị trường tín dụng toàn cầu.

Nhóm các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn gồm Alphabet, Meta, Amazon, Microsoft và Oracle, khi dòng tiền tự do chuyển sang âm, đã chủ yếu dựa vào tài trợ nợ để duy trì một chu kỳ chi tiêu vốn chưa từng có. Thị trường chấp nhận mức đòn bẩy này với kỳ vọng doanh thu liên quan tới AI cuối cùng sẽ thúc đẩy sự hồi phục mạnh mẽ của dòng tiền.

Trong quá khứ, các gã khổng lồ công nghệ từng duy trì hình ảnh tài sản nhẹ với dòng tiền mạnh, đòn bẩy thấp, biên lợi nhuận cao nhờ nguồn dòng tiền dồi dào từ phần mềm, quảng cáo và dịch vụ đám mây, trong thời gian dài được hưởng chi phí huy động vốn cực thấp. Tuy nhiên, cuộc cạnh tranh về hạ tầng AI đã thay đổi hoàn toàn cục diện này. Trung tâm dữ liệu, chip GPU cao cấp, hệ thống điện và hạ tầng mạng — mỗi khoản đều đòi hỏi chi tiêu vốn khổng lồ, thời gian hoàn vốn dài và chịu áp lực khấu hao nhanh.

Tốc độ tăng chi tiêu vốn đã vượt xa tốc độ tăng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh. Thị trường dự đoán, tổng chi tiêu vốn năm 2026 của năm công ty Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta và Oracle sẽ đạt 769,2 tỷ USD, gần như gấp đôi năm 2025, và có thể tiếp tục tăng lên khoảng 1 nghìn tỷ USD vào năm 2027.

Số liệu báo cáo tài chính đã xác nhận áp lực này: quý II năm 2026, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của Alphabet vào khoảng 39,1 tỷ USD, nhưng chi tiêu vốn lên tới khoảng 44,9 tỷ USD, khiến dòng tiền tự do giảm xuống khoảng -5,9 tỷ USD — đây là lần đầu tiên kể từ khi niêm yết, Alphabet ghi nhận dòng tiền tự do âm trong một quý.

Slok cho rằng, nếu sự hồi phục này không thành hiện thực, hậu quả sẽ không chỉ giới hạn ở bảng cân đối kế toán của một số công ty công nghệ. Sự quan tâm của nhà đầu tư đối với các giao dịch AI rộng hơn có thể suy giảm, chênh lệch tín dụng của các khoản nợ doanh nghiệp siêu lớn có thể nới rộng, và các doanh nghiệp có thể buộc phải cắt giảm kế hoạch chi tiêu. Do các khoản chi tiêu này đã trở thành một đóng góp quan trọng vào tăng trưởng kinh tế Mỹ, một khi đi xuống, cuối cùng sẽ kéo lùi GDP.

Báo cáo này xác định giả định trên là điểm đồng thuận duy nhất duy trì câu chuyện tín dụng. Báo cáo không dự đoán điều đó sẽ thất bại, nhưng đã chỉ rõ lộ trình đi xuống: sự suy yếu trong chuyển đổi dòng tiền sẽ đầu tiên tác động lên định giá và chi phí huy động vốn, sau đó lan đến đầu tư, cuối cùng truyền sang nền kinh tế thực.

S&P Global Ratings trong mô hình của mình cũng giả định một bước ngoặt vào năm 2028 — doanh thu tăng tốc, chi tiêu vốn chậm lại — nhưng khả năng giả định này trở thành hiện thực hay không phụ thuộc vào việc quá trình thương mại hóa AI có thể chạy nhanh hơn tốc độ phình to của chi tiêu vốn hay không.

Đối với các nhà đầu tư tín dụng, điều này có nghĩa: trái phiếu của các doanh nghiệp siêu lớn không còn là một câu chuyện đầu tư cấp độ truyền thống, mà là một canh bạc tập trung vào thời điểm và quy mô hiện thực hóa AI.