Đầu tư vào AI chưa kết thúc, tài sản chỉ đang được phân phối lại.

Đầu tư vào AI chưa kết thúc, của cải chỉ đang được phân phối lại. "Bong bóng đường sắt cũng đã trải qua sự điều chỉnh 30% đến 50% rồi lại tăng trưởng 3 lần." 1. Nhu cầu AI đang gia tăng, vậy tại sao giá cổ phiếu bán dẫn lại giảm? Không phải do nhu cầu đã đạt đỉnh. Thị trường bắt đầu tính toán lại không phải là tốc độ tăng trưởng, mà là chi phí vốn cần thiết để duy trì tăng trưởng và quy mô lợi nhuận cuối cùng dành cho doanh nghiệp. 2. Tesla đã là đơn vị đầu tiên minh họa điều này. Ngay cả khi chi phí giảm 20%, nếu giá bán giảm 30%, khả năng sinh lời thực tế lại xấu đi. Việc nâng cao năng suất không đồng nghĩa với lợi ích cho cổ đông. 3. Bộ nhớ (memory) cũng có thể đi theo con đường tương tự. Siêu chu kỳ không kết thúc khi nhu cầu giảm mà sẽ kết thúc khi tốc độ cung tăng vượt quá nhu cầu. 4. AI token cũng vậy. Dù số lượng sử dụng tăng gấp 10 lần, nhưng nếu giá giảm 90%, doanh thu vẫn dậm chân tại chỗ. Vấn đề then chốt là tốc độ tăng trưởng sử dụng so với tốc độ giảm giá, cái nào sẽ nhanh hơn. 5. Đồng thời, lãi suất cao cũng đang tác động thêm. Khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vượt quá 5% và lãi suất thực duy trì ở mức cao, cộng thêm 4 điểm phần trăm chênh lệch tín dụng, lãi suất đi vay của các công ty hạ tầng AI sẽ lên tới 9%. Dự án trung tâm dữ liệu có tỷ suất hoàn vốn đầu tư 8% thì có lãi khi chi phí vốn là 4%, nhưng khi chi phí lên tới 9%, tăng trưởng càng nhiều lại càng làm giảm giá trị. 6. Việc khóa GPU và hoàn thiện dịch vụ sức mạnh tính toán bán cho khách hàng là hai chuyện khác nhau. Một người trong phòng thí nghiệm AI cho biết, dù không phát triển được mô hình hàng đầu, tiền thuê GPU đã khóa từ sớm cũng đã tăng 2 đến 3 lần, bán lại vẫn lãi. 8. Tóm lại, ngành AI đang chịu sức ép từ hai phía. Tiến bộ công nghệ và cạnh tranh khiến giá sản phẩm và dịch vụ giảm, lãi suất thực cao khiến giá vốn vẫn đắt đỏ. Cấu trúc này tạo ra tình trạng giá bán giảm trong khi chi phí xây dựng lại cao. Meta tăng chi tiêu vốn, còn Tesla lại giảm chi tiêu vốn; tiêu chí đánh giá giờ đây không còn là quy mô đầu tư mà chuyển sang xem số tiền đầu tư kiếm được bao nhiêu, hoàn vốn nhanh đến mức nào. 9. Cuộc cách mạng AI sẽ tiếp tục, nhưng doanh nghiệp dẫn dắt cuộc cách mạng và doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu cao nhất có thể lại không giống nhau. Cũng như thời đại Internet, giá trị có thể chuyển từ doanh nghiệp xây dựng hạ tầng sang doanh nghiệp tận dụng hạ tầng đó. Điều chỉnh hiện tại không phải là dấu chấm hết cho tăng trưởng AI, mà có thể là quá trình tái phân phối dòng chảy của cải do AI tạo ra.#算力