Thị trường "run rẩy"! Trong thời điểm "chi tiêu vốn" cực kỳ nhạy cảm, ba ông lớn công nghệ đám mây của Mỹ sẽ cùng nhau công bố báo cáo tài chính trong tuần này

Tuần này, ba ông lớn công nghệ Alphabet, Microsoft và Amazon sẽ đồng loạt công bố báo cáo tài chính. Khi chi tiêu vốn cho AI khiến thị trường cảnh giác cao độ, tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ có lẽ không còn đủ để trấn an các nhà đầu tư — yếu tố thực sự chi phối tâm lý thị trường là các công ty này đã "đốt" bao nhiêu tiền cho AI, và khi nào đốt tiền sẽ mang lại lợi nhuận.

Theo Bloomberg ngày 25 tháng 10, ba công ty trên đều dự kiến sẽ đạt tăng trưởng doanh thu quý ở mức hai con số, tổng vốn hóa thị trường vượt 10 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, bản báo cáo tài chính của Meta tuần trước đã thiết lập "tông nền" cho tuần này — sau khi Meta công bố kế hoạch nâng chi tiêu vốn lên 125 tỷ USD, đạt 825 tỷ USD, dòng tiền tự do lần đầu tiên trong lịch sử chuyển sang âm (-2,12 tỷ USD, cùng kỳ năm trước là dương 10,6 tỷ USD). Giá cổ phiếu ngày hôm sau lao dốc 6,1%, đánh dấu mức giảm mạnh nhất trong một ngày kể từ tháng 7, giá chuyển đổi tín dụng 5 năm cũng nhảy vọt lên mức cao chưa từng có.

Tâm lý thị trường vốn đã mong manh. Giá dầu Brent tăng vọt lên mức cao nhất kể từ tháng 4, lãi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm lại giảm xuống dưới 5% sau một tháng, cộng với cuộc chiến Iran kéo dài và cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tại Mỹ sắp đến — bối cảnh vĩ mô đầy rủi ro. Trong hoàn cảnh này, mỗi con số chi tiêu vốn AI đều có thể trở thành yếu tố “bẻ gãy” thị trường.

Ba ông lớn công bố báo cáo: Dự báo tăng trưởng tốt, nhưng dòng tiền tự do mới là then chốt

Alphabet, Microsoft và Amazon đều dự kiến sẽ công bố kết quả quý mạnh mẽ với tốc độ tăng trưởng doanh thu hai con số. Tuy nhiên, điều các nhà đầu tư thực sự quan tâm là quy mô chi tiêu vốn và hướng đi của dòng tiền tự do.

Việc đầu tư mạnh mẽ vào AI đã khiến nhiều ông lớn công nghệ đổi từ “con bò tiền mặt” thành những doanh nghiệp có dòng tiền tự do âm, chuyển biến này khiến thị trường cực kỳ nhạy cảm. Shea của BNY phân tích,

“Nếu chúng ta lại phải hạ dự báo về dòng tiền tự do, điều này sẽ làm gia tăng lo ngại về tính bền vững của chi tiêu AI và sự phụ thuộc vào vốn bổ sung, đồng thời lan truyền sang các công ty điện toán đám mây mới và các khu vực khác của thị trường. Nhưng nếu dự báo dòng tiền tự do được điều chỉnh theo chiều hướng tích cực, thị trường sẽ thở phào, nghĩa là sự điều chỉnh tiêu cực đã chạm đáy và giai đoạn chi tiêu khó khăn nhất đã qua.”

Kim Forrest, Giám đốc đầu tư của Bokeh Capital Partners, nói thẳng: “Bốn kỵ sĩ xây dựng đám mây mới (Meta, Microsoft, Google, Amazon) hiện vẫn không có dấu hiệu hối tiếc, họ sẽ tiếp tục thúc đẩy kế hoạch chi tiêu, điều này khiến nhà đầu tư bất an.”

Meta cảnh báo nguy hiểm: Chi tiêu vốn thành “vùng cấm” của thị trường

Báo cáo tài chính của Meta tuần trước đã cho thấy rõ thần kinh của thị trường hiện tại.

Sau khi công bố báo cáo, cổ phiếu Meta tăng mạnh sau phiên, số liệu cho thấy xu hướng tích cực. Tuy nhiên, khi thị trường tiêu hóa thông tin Meta nâng mạnh kế hoạch chi tiêu vốn, tâm lý đảo chiều nhanh chóng. Giá cổ phiếu đóng cửa ngày sau giảm 6,1%, là mức giảm lớn nhất trong một ngày kể từ tháng 7, giá chuyển đổi tín dụng 5 năm cũng lên mức cao mới — thị trường lo ngại, chi tiêu lớn như vậy nghĩa là công ty sẽ phải phát hành trái phiếu lớn để huy động vốn.

“Nhà đầu tư hiện tuyệt đối không kiên nhẫn với mức chi tiêu vốn cao hơn”, John Belton, quản lý danh mục tại Gabelli Funds cho biết. “Thị trường cổ phiếu có thể tạm thời lờ đi, nhưng cuối cùng nó sẽ gây tác động, hoặc ít nhất khiến thị trường càng mong manh.”

Kevin Shea, chuyên gia phân tích cổ phiếu cấp cao của BNY Wealth chỉ ra, "Đây là mùa báo cáo tài chính rất quan trọng. Thị trường đang chiết khấu giá của cổ phiếu tăng trưởng lớn vì càng ngày càng không chắc chắn liệu tăng trưởng đó có bền vững hay không."

Đáng chú ý, sóng gió từ báo cáo Meta không phải là trường hợp đơn lẻ, nhiều tín hiệu gần đây đang cùng lúc làm lung lay niềm tin vào lợi nhuận đầu tư AI của thị trường.

Đầu tiên, rủi ro tài trợ bằng nợ đã nổi lên. Phát biểu của CoreWeave, nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây, khiến thị trường lo ngại sâu sắc về mức độ phụ thuộc vào nợ trong xây dựng hạ tầng AI, lãi suất tăng liên tục càng làm rủi ro này lớn hơn. Theo nghiên cứu của Gartner, nếu doanh thu AI không chứng minh được sự hợp lý của chi tiêu, hơn 3,5 nghìn tỷ USD đầu tư hạ tầng AI đến năm 2030 có thể đối mặt với nguy cơ giảm giá trị.

Thứ hai, tăng trưởng doanh thu AI bắt đầu chậm lại. Anthropic, phòng thí nghiệm AI lớn dự kiến niêm yết tháng sau, cho biết với nhà đầu tư tiềm năng rằng doanh thu quý 3 tăng khoảng 45% so với cùng kỳ năm trước, tốc độ tăng đã chậm lại so với quý 2, làm câu chuyện tổng thể mất đi phần tích cực.

"Đây là một tổ hợp khó khăn — bối cảnh vĩ mô nghiêm trọng, tăng trưởng doanh thu AI chậm lại, nhưng chi tiêu vốn AI vẫn tăng tốc", theo Belton của Gabelli Funds.

Jed Ellerbroek, quản lý danh mục đầu tư của Argent Capital Management cho biết, “Hiện chúng ta đang ở chế độ phòng thủ cực mạnh. Nhà đầu tư đang rút khỏi cổ phiếu liên quan đến chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu, rút khỏi lĩnh vực công nghệ và trung tâm dữ liệu.”

Định giá đã bị chiết khấu, nhưng thị trường kỳ vọng “vượt xa” dự đoán

Dù tâm lý lo ngại lan mạnh, vẫn có một số người Phố Wall cho rằng cổ phiếu công nghệ lớn là lựa chọn tương đối chắc chắn hiện nay — sự điều chỉnh năm nay đã khiến định giá giảm rõ rệt.

Bloomberg cho thấy, "Chỉ số Mag 7" năm nay chỉ tăng 6,5%, thấp hơn nhiều so với S&P 500 tăng 11% và Nasdaq 100 tăng 15%, chỉ có Apple và Nvidia trong 7 cổ phiếu thành phần vượt thị trường chung. S&P 500 phiên bản loại bỏ ông lớn công nghệ năm nay đã tăng 12%.

Xét về định giá, chỉ số Mag 7 hiện có mức PE chưa đến 24 lần lợi nhuận dự báo, thấp hơn mức trung bình 10 năm là khoảng 29 lần và thấp hơn mức 33 lần của một năm trước. Microsoft và Alphabet đều đang giao dịch với định giá dưới trung bình lịch sử, PE của Amazon còn giảm xuống dưới 20 lần, gần chạm đáy kể từ 2008.

Đồng thời, triển vọng tăng trưởng lợi nhuận vẫn rất mạnh. Theo dữ liệu Bloomberg, “Mag 7” dự kiến năm nay lợi nhuận tăng khoảng 34%, cao hơn tốc độ tăng của S&P 500 là 29%; dự báo lợi nhuận năm 2027 tăng 27%, mức kỳ vọng này đã được nâng mạnh trong vài tuần gần đây — hai tháng trước các nhà phân tích còn dự báo chưa đạt 19%.

Tuy nhiên, định giá thấp và kỳ vọng tăng trưởng cao cùng tồn tại cũng có nghĩa là thị trường có rất ít khả năng nhượng bộ khi xem báo cáo tài chính. Tiffany McGhee, CEO Pivotal Advisors nhận định:

“Ngưỡng kỳ vọng ngày càng cao, nên khi các công ty đạt được dự đoán, thị trường gần như thất vọng. Thứ họ mong muốn là vượt qua sự kỳ vọng lớn.”