Những lo ngại về trí tuệ nhân tạo đã phơi bày vấn đề dòng vốn nóng của đồng đô la Mỹ

Karen Brettell

Reuters ngày 28 tháng 10 - Trong thời gian dài, các nhà đầu tư luôn coi đồng USD là nơi trú ẩn an toàn khi thị trường giảm điểm, nhưng nếu dòng vốn nước ngoài từng theo đuổi cơn sốt AI rút khỏi Mỹ, vị thế “trú ẩn” của USD có thể sẽ suy yếu.

Vốn nước ngoài lớn đã đổ vào các cổ phiếu siêu lớn của Mỹ, trái phiếu doanh nghiệp công nghệ quy mô lớn và lĩnh vực hạ tầng lưới điện. Điều này khiến USD trở thành lựa chọn phổ biến khi đặt cược vào “chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ”, được hỗ trợ bởi tăng trưởng kinh tế nhanh hơn, lợi suất cao hơn cùng với nhu cầu đầu tư vào tài sản Mỹ ổn định từ các nhà đầu tư nước ngoài.

Tuy nhiên, nếu câu chuyện AI gặp trở ngại, vai trò USD là đồng tiền trú ẩn có thể xung đột với chức năng ngày càng quan trọng của nó như tài sản nhạy cảm với rủi ro — loại tài sản mà ngày càng nhiều nhà đầu tư nhạy cảm với giá nắm giữ. Đà bán tháo dai dẳng trên thị trường chứng khoán có thể khiến nhà đầu tư bán tài sản Mỹ, qua đó làm át đi nhu cầu USD làm nơi trú ẩn an toàn.

Dominic Bunning, Trưởng bộ phận Chiến lược Ngoại hối G10 tại Nomura Securities cho biết, nếu các vị thế giao dịch AI bị đóng lại, “khả năng USD hưởng lợi như trước đây không còn rõ ràng như trước”.

Dự báo “cảnh báo bão” trong dòng vốn ngoại hối

Tuần trước đã xuất hiện cảnh báo sớm (link). Khi định giá cổ phiếu AI chịu áp lực, dòng vốn trú ẩn ưu tiên sự lựa chọn đồng yen Nhật và franc Thụy Sĩ hơn là USD. USD chỉ tăng nhẹ so với euro, chủ yếu do euro chịu áp lực từ lo ngại bất ổn xã hội ở Pháp.

“Khi giao dịch AI bị theo dõi, mối liên hệ giữa nó với USD trở nên rõ ràng hơn,” Kevin Forde, chiến lược gia trưởng về ngoại hối và vĩ mô tại Convera cho biết.

https://www.reuters.com/graphics/USA-STOCKS/lgvdbeodmvo/chart.png

Dòng vốn nước ngoài đổ vào chứng khoán Mỹ đạt mức kỷ lục, trong khi đầu tư trực tiếp nước ngoài lại tương đối chậm. Vì vậy, phần lớn nguồn vốn đến từ các tổ chức đầu tư, những người có thể mua bán tùy thuộc việc đánh giá lại tăng trưởng kinh tế Mỹ, lãi suất hoặc định giá cổ phiếu công nghệ.

Erik Nelson, Trưởng bộ phận Chiến lược Ngoại hối Toàn cầu tại Wells Fargo, ví sự phân bổ vốn này như luồng “tiền nóng” từng thống trị các thị trường mới nổi. Theo các nhà phân tích, cơn sốt AI đã củng cố kỳ vọng thị trường về tăng trưởng kinh tế Mỹ mạnh hơn, lạm phát cao hơn và lãi suất cao hơn, qua đó đẩy USD cùng lợi suất trái phiếu chính phủ đi lên.

“Toàn bộ xu hướng giao dịch AI đã khiến lãi suất Mỹ được định giá lại tăng cao, và nó thúc đẩy USD mạnh lên,” Noah Barham, chiến lược gia ngoại hối tại CIBC Capital Markets nhận định.

Nếu lợi nhuận không như kỳ vọng, vốn đảo chiều có thể làm thị trường cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp và lãi suất chịu áp lực — khiến USD đối mặt với rủi ro trên cả ba phương diện.

Đà chậm lại của tăng trưởng kinh tế có thể buộc Fed hạ lãi suất, làm suy yếu lợi thế về lợi suất của USD. Đầu tư nội địa suy giảm sẽ làm xẹp chủ đề “ngoại lệ Mỹ”. Trong khi đó, nhu cầu của các tổ chức đối với trái phiếu doanh nghiệp và cổ phiếu Mỹ suy yếu, đồng nghĩa với mất đi một hỗ trợ mang tính cấu trúc quan trọng.

Đến nay, nhà đầu tư vẫn sẵn sàng mua vào khi giá xuống, cho thấy bất kỳ đà suy yếu nào có thể mất hàng tháng, thậm chí nhiều năm để hoàn tất.

Bài học từ bong bóng internet

Nelson cho biết, chỉ riêng việc thị trường cổ phiếu giảm không đồng nghĩa đồng USD sẽ suy yếu ngay lập tức. Sau khi Nasdaq đạt đỉnh vào tháng 3 năm 2000, USD vẫn vững vàng gần hai năm cho đến khi các doanh nghiệp như WorldCom sụp đổ, khiến thị trường tín dụng Mỹ chịu áp lực, đồng thời với các yếu tố khác như đà phục hồi của tăng trưởng kinh tế toàn cầu — lúc đó USD mới bắt đầu suy yếu.

Tuy nhiên, cơn sốt xây dựng AI hiện nay tập trung vào Mỹ hơn. Nelson chỉ ra rằng, theo dữ liệu từ năm 1973, chỉ số USD thực tế theo trọng số thương mại đã duy trì trên mức trung bình dài hạn suốt 12 năm liên tiếp — chuỗi tăng dài nhất từng ghi nhận. So với năm 2000, dòng vốn nước ngoài hiện tập trung chủ yếu vào cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp, trong khi đầu tư trực tiếp nước ngoài yếu hơn.

Nếu đầu tư hạ tầng không mang lại lợi nhuận, chênh lệch tín dụng có thể giãn ra, buộc các công ty AI cắt giảm chi tiêu vốn. Điều này có thể gây hiệu ứng dây chuyền cho nền kinh tế nói chung, làm giảm nhu cầu thiết bị công nghiệp, phần cứng và năng lượng.

Lo ngại của thị trường về những mảng rủi ro cao trong lĩnh vực AI — ví dụ như các doanh nghiệp mới trong lĩnh vực điện toán đám mây còn nhiều nợ nần (bao gồm cả CoreWeave (link) CRWV.O) — đã khiến chênh lệch hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) tăng vọt trong vài tuần qua, tiếp tục gây áp lực cho thị trường chứng khoán.

“Xét về giao dịch CDS, chúng ta có thể thấy rủi ro này đang xuất hiện ở các lĩnh vực biên,” Shaun Osborne, trưởng bộ phận chiến lược ngoại hối tại Scotiabank cho biết.

So với mức thặng dư tài khóa thời điểm đỉnh cao bong bóng công nghệ năm 2000, hiện Washington đối mặt với thâm hụt ngân sách khổng lồ. Điều này khiến dư địa thực hiện chính sách kích cầu ngược chu kỳ mà không gây biến động thị trường nợ càng bị thu hẹp.

Độ nhạy cảm dưới áp lực

Với Nelson, dấu hiệu then chốt không chỉ là liệu cổ phiếu công nghệ Mỹ có giảm không, mà còn là liệu áp lực đó có biến thành vấn đề tín dụng và tăng trưởng đặc thù của Mỹ, qua đó thay đổi kỳ vọng thị trường về chính sách Fed. Trong bối cảnh này, đồng yen có thể hưởng lợi thay cho USD, và sự chuyển dịch đó có thể ảnh hưởng thêm đến các thị trường vốn đã chịu áp lực.

Điều này không có nghĩa là USD nhất định sẽ giảm giá. Nếu cú sốc nghiêm trọng đến mức tạo nên làn sóng mua USD để trả nợ, USD thậm chí còn có thể mạnh lên trong ngắn hạn. Năm 2008 và tháng 3 năm 2020, nhà đầu tư đã đổ xô mua USD để trả các khoản nợ định giá bằng USD, tạo nên đợt mua mạnh nhưng khá ngắn ngủi.

Dù sao đi nữa, một số nhà đầu tư cho rằng, kể từ khi Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump (link) tuyên bố áp thuế toàn diện gây lao dốc thị trường vào tháng 4 năm 2025, USD lại trở thành một yếu tố rủi ro quan trọng hàng đầu.

“Nhà đầu tư toàn cầu cực kỳ nhạy cảm với việc USD bị định giá lại mạnh hoặc bị bán tháo,” Nelson cho biết. “Khi chúng ta bước sang năm 2027, tôi cho rằng đây là điểm dễ tổn thương của USD cần lưu tâm.”

(Nhằm hỗ trợ độc giả không sử dụng tiếng Anh là ngôn ngữ mẹ đẻ, Reuters tự động dịch báo cáo của mình sang nhiều ngôn ngữ khác. Do bản dịch tự động có thể sai hoặc không cung cấp đầy đủ ngữ cảnh, Reuters không đảm bảo độ chính xác của bản dịch—chỉ phục vụ sự thuận tiện cho độc giả. Reuters không chịu trách nhiệm về bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào phát sinh từ việc sử dụng bản dịch tự động này.)