JPMorgan: Cục Dự trữ Liên bang dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất trong đêm nay, khoảng cách tài trợ trị giá 4,1 nghìn tỷ USD ngày càng tiến gần, sự kiện chính thực sự của trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ diễn ra vào tuần tới.

Theo thông tin từ ứng dụng tài chính Zhihui Finance APP, nhóm chiến lược thu nhập cố định của JPMorgan do Jay Barry dẫn đầu cho biết, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) nhiều khả năng sẽ giữ nguyên lãi suất vào thứ Tư tuần này, nhưng số lượng phiếu bất đồng quan điểm theo hướng diều hâu có thể không chỉ dừng lại ở một. Đối với thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ, thông báo tái cấp vốn hàng quý của Bộ Tài chính vào tuần tới mới thực sự là tâm điểm quan trọng.

Fed dự kiến sẽ duy trì chính sách, quan điểm diều hâu xuất hiện

Trước kỳ họp lãi suất, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ duy trì dao động trong biên độ hẹp, đường cong lợi suất đi ngang thêm 1 điểm cơ bản. JPMorgan đồng thuận với thị trường khi dự báo Fed giữ nguyên lãi suất, song Chủ tịch Fed Cleveland Mester và Chủ tịch Fed Dallas Logan có khả năng bỏ phiếu bất đồng theo hướng diều hâu, Chủ tịch Fed Minneapolis Kashkari cũng có nguy cơ tham gia.

Điểm nhấn thực sự nằm ở cách Chủ tịch Powell giải thích: Tại sao lại quyết định tăng lãi suất khi PCE lõi tháng 9 chỉ tăng 0,2% so với tháng trước, nhưng lại chọn đứng ngoài khi dự báo lần phát hành tiếp theo sẽ là 0,3%? JPMorgan cho rằng, nếu Powell tránh giải thích, thị trường sẽ coi đó là một tín hiệu ôn hòa.

Triển vọng tái cấp vốn: Quy mô không đổi, nên điều chỉnh ngôn từ

Bộ Tài chính sẽ công bố ước tính cấp vốn hàng quý vào ngày 2/11 và ngày 4/11 sẽ công bố đầy đủ thông báo tái cấp vốn. JPMorgan dự đoán quy mô đấu giá trái phiếu trả lãi sẽ không thay đổi. Các con số cơ bản: thâm hụt ngân sách tài khóa 2026 là 1,992 nghìn tỷ USD, chỉ hẹp hơn dự báo của ngân hàng này 28 tỷ USD; dự báo thâm hụt năm tài chính 2027 duy trì ở mức 1,96 nghìn tỷ USD. Tương ứng, vay ròng khu vực tư nhân năm 2026 là 2,038 nghìn tỷ USD, năm 2027 là 2,202 nghìn tỷ USD, trong đó cung ròng trái phiếu ngắn hạn năm 2027 sẽ tăng thêm 991 tỷ USD, mức cao nhất kể từ năm 2023.

JPMorgan thẳng thắn nhận định, ở khía cạnh quản lý nợ thận trọng, Bộ Tài chính nên loại bỏ từ "ít nhất" khỏi hướng dẫn "dự kiến duy trì quy mô đấu giá trong vài quý tới". Trên thực tế, Ủy ban Tư vấn Vay mượn của Bộ Tài chính (TBAC) đã khuyến nghị điều chỉnh ngôn từ này vào tháng 8 để duy trì sự linh hoạt.

Tuy nhiên, rõ ràng Bộ Tài chính vẫn e ngại mức lợi suất hiện tại: hồi tháng 8, họ đã thay “đánh giá khả năng tăng” thành “đánh giá các thay đổi trong tương lai”, và hai tuần sau đó bất ngờ tăng quy mô mua lại kỳ hạn dài. Ngân hàng này dự báo, hướng dẫn hiện tại sẽ kéo dài đến năm 2027, quy mô đấu giá sẽ không đổi cho tới tháng 8/2027, sau đó bắt đầu tăng dần qua nhiều quý, chủ yếu tập trung vào kỳ hạn 2-10 năm.

Khoảng trống 4,1 nghìn tỷ USD

Theo sắp xếp đấu giá hiện hành, khoảng trống tài chính giai đoạn 2027-2030 lên tới 4,1 nghìn tỷ USD. Báo cáo cho rằng, việc cắt giảm đấu giá kỳ hạn dài để hạ lợi suất không mang ý nghĩa cơ cấu, chỉ gây áp lực tái cấp vốn chuyển sang kỳ hạn ngắn. Theo dự báo, tỷ trọng trái phiếu ngắn hạn trong tổng nợ lưu thông sẽ tăng lên 24% vào cuối năm 2027 và đạt 25% vào cuối năm 2028, thời hạn đáo hạn trung bình có trọng số đối với khoản nợ chưa thanh toán sẽ rút ngắn khoảng 3 tháng trong hai năm tới, còn 66,9 tháng.

Những năm tới sẽ xuất hiện khoảng trống tài chính lớn

Tuy nhiên tính linh hoạt của nhu cầu trái phiếu ngắn hạn vẫn còn bỏ ngỏ: tốc độ tăng trưởng quy mô quỹ thị trường tiền tệ đã chậm lại về mức thấp nhất nhiều năm, lượng nắm giữ chính phủ nước ngoài giảm nhẹ trong thời gian gần đây, quy mô stablecoin dậm chân suốt 18 tháng, các nhà giao dịch buộc phải hấp thụ thêm nguồn cung. Trái lại, nhu cầu với kỳ hạn dài lại rất sôi động: kể từ đầu năm, nhu cầu đấu giá kỳ hạn 30 năm đạt mức cao nhất lịch sử.

Tỷ trọng trái phiếu ngắn hạn trong tổng nợ lưu thông tăng lên 25%

Biến động vị thế

Về vị thế nắm giữ, khảo sát khách hàng trái phiếu kho bạc Mỹ của ngân hàng này cho thấy tỷ lệ vượt trội về kỳ hạn dài đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 11/2025, khuyến nghị tiếp tục giữ chiến lược làm dốc 10s/30s, đồng thời đóng vị thế mua chênh lệch IOTA (chênh lệch hoán đổi lạm phát so với TIPS) kỳ hạn 10 năm, giao dịch này kể từ khi mở lệnh đã thua lỗ 2,5 điểm cơ bản.

Về dữ liệu, giao dịch hoán đổi lạm phát CPI Mỹ trung bình mỗi ngày năm nay đạt 11,6 tỷ USD, tăng 57% so với cùng kỳ, tương đương 48% khối lượng giao dịch TIPS. Về kỹ thuật, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm đã gặp kháng cự tại vùng 4,60%-4,63%, trừ khi chỉ số S&P 500 thủng ngưỡng hỗ trợ quan trọng 7500-7600 điểm, lãi suất kỳ hạn ngắn nhiều khả năng tiếp tục dao động trong biên độ trong quý IV, vùng cận trên hướng đến 5,00%; ngưỡng hỗ trợ ngắn hạn nằm ở 4,825%, nếu lợi suất tiếp tục giảm sâu, vùng 4,35%-4,43% sẽ là vùng đáy vững chắc hơn.