AI 软件股里还有“便宜货”？MongoDB 营收加速 31%，AI 原生客户成增长引擎

作者：Gary Alexander

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：在市场可能进入回调、AI基建高估值承压的背景下，Seeking Alpha分析师Gary Alexander重申买入MongoDB（MDB）。公司年化营收已近30亿美元量级，同比增速仍加速至约30%，并由AI原生客户与按用量计费模式驱动；作者认为相对增长潜力，当前估值仍合理。

市场若进入修正，年底投资需要更谨慎。作者尤其警惕那些今年涨幅主要靠AI基建题材堆起来的“跟风股”——估值倍数偏贵，一旦投资者更在意更高收益率，就会承压。但在软件板块里，仍有不少“合理价格买成长”（growth at a reasonable price）的标的。

MongoDB（MDB）就是其中之一。这家非结构化数据库公司仍在加速增长，并证明AI对其业务是真实的净顺风，而不只是许多软件公司口头上的AI叙事。与此同时，作者注意到：自今年1月以来，MongoDB股价大致持平——和其他许多科技股不同，这里还没有出现失控式大涨。

作者上次写MongoDB买入观点是在6月，当时股价约330美元。此后股价已上涨约20%，但作者认为这次反弹完全由基本面支撑。营收加速来自新产品牵引，以及新客户数量持续增加；他再次毫不犹豫地重申买入评级。

对还不熟MongoDB的投资者，作者把看多的核心理由概括如下。

其一，规模之上仍在加速增长。MongoDB目前实现约30%的同比营收增长，较此前中低二十的增速进一步加快。公司年化营收已基本摸到约30亿美元量级，却仍能以这样的速度扩张——能在这一规模上保持高速增长的企业并不多，也侧面说明其市场机会足够独特。公司还在增加带配额的销售人力，以承接旺盛需求。

其二，按用量计费，且有长期顺风。所谓“SaaS末日”（SaaSpocalypse）本来就被夸大了，但有一点仍成立：按席位收费的软件公司，会面临AI替代岗位后企业编制收缩的压力。MongoDB没有这个风险——定价基于数据消耗，而AI用得越多，数据只会越多。

其三，新产品直接对准AI需求。MongoDB的Voyage AI产品牵引强劲，专门帮助文档检索，让AI模型能更快地从底层数据库中查询相关数据。

其四，业务高度可规模化，且明显高于“40法则”。公司备考毛利率处于七十高段；叠加高效销售模型，整体表现远高于Rule of 40门槛，并持续产生健康现金流。

作者也承认MongoDB绝不是价值股，但相对其增长潜力，他认为定价合理。当前股价略低于400美元，市值约316.9亿美元；扣减最新资产负债表上的24.1亿美元现金、且零负债后，企业价值约292.8亿美元。

针对FY27（截至2027年1月的财年），公司已上调全年营收展望至29.9亿–30.3亿美元，对应全年增速区间约22%–23%（此前展望为19%–20%，上调幅度不小）。再看FY28，华尔街预期营收约35.7亿美元，即约18%增长。据此，MongoDB的估值倍数约为：

FY27营收的企业价值倍数约9.7倍；FY28约8.2倍。

对一个增速约30%的公司来说，谈不上便宜，但也不贵。作者拿JFrog（FROG）、Snowflake（SNOW）等表现相近的后端基础设施软件股作对照——它们的交易倍数往往更高。

在作者看来，MongoDB这轮上涨仍有空间。继续持有。

二季度拆解

下面更细地看最新季报。二季度业绩摘要如下：

MongoDB营收同比增长31%，至7.718亿美元，显著高于华尔街预期的7.344亿美元（同比+24%），超出约七个百分点。更值得注意的是：街边原本预期公司会按正常路径从一季度25%增速减速，结果MongoDB反而加速了六个百分点。

新产品与新增客户，是本次营收大幅超预期的来源。如下图所示，当季客户总数达到7.06万，同比增18%，单季净增2900家新客户。

公司表示，新增客户中多数是AI原生客户。提醒一下：MongoDB约四分之三营收来自全托管的Atlas产品，该产品营收同比增长29%，至5.659亿美元；面向希望自托管MongoDB基础设施的更大客户的Enterprise Advanced（EA）产品，增速更快，同比增35%，至1.812亿美元。

新产品采用、数据用量与消耗上升，共同推高了营收增速，并改善净留存。CFO Michael Berry在二季度电话会上表示：

这是Atlas连续第六个季度实现同比美元增量增长，当季新增创纪录的1.27亿美元。本季主要增长动力仍是北美与最大客户群体的强势，尤其是年经常性收入（ARR）在10万美元以上的客户群，与近几个季度讨论的向上市场（upmarket）动能一致。这一势头也反映在全公司净ARR扩张率上：当季升至122%，对比一年前的119%和上季度的121%。环比提升由Atlas与EA两侧共同驱动。公司还继续看到AI原生客群及各类AI信号的动能，包括向量搜索（Vector Search）采用、新的Voyage客户，以及通过MCP连接的集群持续增加。

盈利方面，备考营业利润率同比提升9个百分点，至24%，使MongoDB的Rule of 40得分达到亮眼的54。公司计划对带配额销售人力与营销项目做增量投入，但作者认为，在强劲的收入增长下，这不会稀释利润率。

FY26上半年自由现金流同比大增91%，至3.352亿美元，如下图：

风险与要点

当然也有风险需要留意。整片市场都在紧张盯着的宏观风险之一，是政府对AI行业加强监管、或出现有计划的放缓开发。MongoDB的增长完全建立在用量之上，过去消耗趋势也曾起伏；若出现有计划的放缓，会压低其增速。

即便如此，在近期增长加速、营收在更多客户与更多产品间进一步分散的背景下，作者认为前方顺风远多于逆风。继续持有。