美光科技 2026财年Q4财报亮点：营收542.3亿美元同比增379%，非GAAP EPS 33.42美元超预期，Q1指引中值615亿美元再创新高

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核心观点：

美光于2026年9月30日公布截至2026年9月3日的2026财年第四季度及全年业绩。Q4营收542.29亿美元，环比增31%、同比增379%，为连续第6个季度营收纪录；非GAAP稀释EPS 33.42美元，营收、毛利率和EPS均超过公司此前指引上限。全年营收1331.9亿美元，同比增256%。公司给出的2027财年Q1营收中值615亿美元、非GAAP EPS中值38.15美元，均高于市场一致预期。盘后股价在约1040–1078美元区间波动，收盘价1065.11美元附近反应分化。驱动因素是AI相关存储需求、DRAM/NAND涨价，以及战略客户协议（SCA）带来的可见度。

1. 总体营收和利润表现

• Q4营收542.29亿美元，前一季度414.56亿美元，上年同期113.15亿美元；环比+30.8%，同比+379%。
• GAAP净利润377.01亿美元，稀释EPS 32.87美元；上年同期净利润32.01亿美元、EPS 2.83美元。
• 非GAAP净利润383.98亿美元，稀释EPS 33.42美元；上一季度25.11美元（环比+33%），上年同期3.03美元。
• 相对一致预期：LSEG为非GAAP EPS 31.61美元、营收510.7亿美元；Bloomberg为31.83美元、514.9亿美元。公司分别超出约1.6–1.8美元和27–32亿美元。
• GAAP毛利率86.8%，非GAAP毛利率87.0%，环比提升210个基点，上年同期非GAAP毛利率45.7%。
• 非GAAP营业利润446.36亿美元，营业利润率82.3%，环比提升110个基点、同比提升约47个百分点；GAAP营业利润437.51亿美元，利润率80.7%。
• Q4经营现金流439.7亿美元（上一季度253.9亿美元，上年同期57.3亿美元）；净资本开支107.7亿美元；调整后自由现金流332.0亿美元。
• 期末现金、有价投资及受限现金734.8亿美元；债务52亿美元，净现金683亿美元。客户现金预付款期末127亿美元，Q4新收到123亿美元，计入融资活动、不计入自由现金流。
• 期末库存104亿美元，库存天数129天，环比增加9天；公司称供应仍极紧，预计未来数季库存天数下降。
• 董事会宣布季度股息每股0.15美元，2026年10月29日支付，登记日10月14日。
• 全年：营收1331.88亿美元，对比上年373.78亿美元，同比+256%；非GAAP净利润867.58亿美元、EPS 75.52美元（同比+811%）；非GAAP毛利率81.1%，较2025财年提升约40个百分点；经营现金流896.8亿美元，调整后自由现金流623.1亿美元，净资本开支273.7亿美元。

2. DRAM与NAND表现

• DRAM营收创纪录398亿美元，同比+343%，占营收73%；环比+27%。出货量环比增中个位数百分比，价格环比升高十几百分比，主因行业DRAM供应紧张。
• NAND营收创纪录141亿美元，同比+526%，占营收26%；环比+42%。出货量环比约+10%，价格环比约+30%。
• 数据中心SSD营收近100亿美元，为上年同期的10倍以上，占NAND营收三分之二以上。
• HBM营收增速快于公司整体。公司已就2027日历年绝大部分HBM比特供应达成协议，价格同比显著上涨，与传统DRAM的毛利率差距收窄；HBM4爬坡推进中，并与英伟达合作开发业界首个定制HBM4E（NVHBM），用于下一代GPU和NVLink Fusion平台。
• 全年DRAM营收超过1000亿美元；数据中心营收为上年的4倍。

3. 其他业务部门表现

• CDBU环比增长由价格和出货量共同推动，是本季增量最大的部门。
• CMBU毛利率持平，营业利润率环比下降2个百分点。
• MCBU、AEBU毛利率均由涨价驱动提升。
• 非GAAP运营费用26亿美元，环比增加11亿美元，主因全球员工激励薪酬上调，以及3亿美元社区投资。

4. 资本支出与客户协议

• Q4净资本开支107.7亿美元，全年273.7亿美元。官方材料未给出与三星、SK海力士的同期资本开支对比。
• 2027财年Q1资本开支约115亿美元；2027财年上半年约250亿美元；下半年更高。建设类资本开支增速将明显高于设备类。
• 公司上调2027财年资本开支计划，增量大部分用于厂房建设，以加快2028日历年末及以后的洁净室供应。管理层称，即便计入行业新增洁净室，在客户新增需求下仍看不到供需重新平衡的时间点。
• 已签署26份战略客户协议。剩余履约义务（RPO）约1500亿美元，仅计入已有定价框架的协议；协议为照付不议。相关财务承诺320亿美元，绝大部分为现金预付款；公司估计这些协议到2030年可覆盖收入的35%以上，协议期内实际收入预计明显高于对应RPO。

5. 2027财年Q1业绩指引

• 指引基于约11.5亿股稀释股本。营收中值较Q4的542.29亿美元环比约+13%。
• 相对预期：LSEG为营收570亿美元、非GAAP EPS 35.40美元；Bloomberg营收预期约567.7亿美元。中值分别高出约45亿美元和2.75美元。
• 公司预计2027财年再创纪录，每个季度营收环比增长；Q1毛利率为全年底部，其后毛利率上升，但涨价斜率较此前放缓。2027财年运营费用预计增加约25亿美元，主要来自研发和激励薪酬。

6. 市场背景与投资者担忧

• 核心矛盾是AI训练和推理拉动HBM、服务器DRAM和数据中心SSD，供应无法同步扩张。CEO Sanjay Mehrotra称，2027和2028日历年存储供需将比2026年更紧，且没有供需再平衡的可见时间点。
• 价格而非出货量是本季DRAM、NAND增长的主因：DRAM出货仅中个位数增长，价格升至高十几；NAND出货约+10%，价格约+30%。周期峰值依赖涨价能否持续。
• 毛利率已处87%。Q1指引非GAAP毛利率86.25%，略低于Q4，公司将其定义为2027财年底部。若涨价放缓或产品结构变化，高利润率的可持续性是主要分歧。
• 客户预付款和RPO改善可见度，但127亿美元预付款未来需返还，不能视为永久性现金。
• 资本开支上修、运营费用增加约25亿美元，会压低部分自由现金流弹性；股价过去一年上涨约500%–550%，年初至今约275%，盘后先跌至约1040美元再摸高约1078美元，说明高预期下“超预期”本身已不足以单边上修估值。

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