贝莱德看涨黄金长期前景：债务与赤字侵蚀纸币购买力，金矿股有望放大金价涨幅

贝莱德全球主题与行业投资主管埃维·汉布罗（Evy Hambro）在接受《MoneyWeek》采访时表示，当前温和滞胀、美元走弱和地缘政治动荡的市场环境可能持续。他认为，债券市场尤其是政府债券市场，正不断释放财政压力加大的信号。

汉布罗指出，各国政府债务规模庞大，年度财政赤字仍在扩大，而政府尚未提出能够有效解决这些问题的计划。这不仅增加了融资压力，也使投资者重新评估持有政府债券和法定货币的风险。

他说：“我认为会持续下去。如果我们放眼未来，试着看清市场正在发生什么，那么在我看来，有一点非常明确，至少对部分人来说是这样：债券市场，尤其是政府债券市场，正在释放警告信号。它们在告诉你，情况并不健康。利率正在上升，而债务规模已经非常庞大。各国政府需要融资弥补的年度财政赤字也在不断扩大，这给整个金融体系带来了巨大压力。”

在汉布罗看来，投资者对货币购买力的担忧，是推动资金转向实物资产的原因之一。

他说：“人们会说，十年前甚至更早的时候，一英镑、一美元或一欧元能买到的东西，远比今天多得多，他们不愿承担这种风险。这是其中一个因素。”

他还批评部分政府支出缺乏效率，认为当政府持续出现财政赤字，却没有清晰的偿债方案时，投资者可能要求更高的利率，以补偿潜在风险。

汉布罗表示：“这些政府背负着巨额财政赤字和庞大债务，却没有解决问题的计划，而局势看起来只会进一步恶化。如果它们想要我的钱，就必须支付远高于以往水平的利息。”

黄金成为对冲债务与货币风险的重要资产

面对政府债务膨胀、财政赤字扩大和货币购买力下降，汉布罗认为，实物资产能够在长期内发挥保护购买力的作用。

他说：“实物资产可以是基础设施、大宗商品，也可以是黄金。从长期来看，这些资产能够保护购买力。我30多年前开始从事这项工作时，铜价是每磅0.60美元，如今已经涨到6美元。当时黄金价格是每盎司400美元，如今则超过每盎司4000美元。”

汉布罗借此强调，黄金的长期价值并不完全取决于某一轮利率周期。他认为，黄金能够在较长时间内储存价值，尽管不同阶段的表现可能存在明显差异。

他说：“黄金爱好者喜欢开玩笑说，2000年来，一盎司黄金一直可以买到一套男士西装。所以，黄金在很大程度上是一种能够长期储存价值的资产。历史上，它有时表现出色，有时表现不佳；有些时期，它的购买力超过了人们的预期，也有些时期，它的表现不如预期。但总体而言，长期来看，黄金一直是一种非常出色的资产。我认为，人们正在重新认识到这一点。”

汉布罗还指出，投资者对黄金的配置方式正在发生变化。20世纪90年代，财富管理机构通常会在客户投资组合中配置一定比例的黄金，但到了21世纪初，这类配置逐渐消失。如今，黄金配置重新受到关注，不过整体比例仍然偏低。

他说：“人们通常会说，黄金的配置比例应该在10%左右，因为它本质上是一种保险。如果你没有买保险，一旦出了问题，损失就会非常惨重。如果你每年都购买保险，而连续十年什么事情都没有发生，你可能会觉得这笔钱白花了。但当真正出事的那一天到来时，你就能把这些钱全部收回来。”

在汉布罗看来，黄金在投资组合中的作用类似保险，而不是追求每个阶段都跑赢其他资产。投资者可能需要承受黄金阶段性表现落后的时期，但可以利用表现较好的其他资产兑现部分利润，以维持黄金配置。

他补充道：“在投资组合中持有黄金，必然会遇到一些表现落后的时期。如果黄金表现不佳，你就可以从那些表现非常出色的资产中兑现一部分利润——这些资产的规模往往是你黄金持仓的九倍或十倍，甚至更多。然后，你可以将其中一部分利润重新投入黄金，从而始终维持投资组合中这份保险的配置水平。”

汉布罗认为，债券市场释放的警告信号，正在提醒投资者分散资产配置，避免过度依赖单一资产类别。

他说：“一定要分散投资。不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。因为归根结底，政府债务会如何消化？最不痛苦的方式，就是通过通胀让债务的实际价值逐渐缩水。这意味着，政府和央行在坚持实现通胀目标方面，或许不会像应有的那样严格。事实上，它们本来就一直无法持续达到这些目标。”

他进一步表示：“在我看来，这一点非常明显。我认为，黄金价格将反映其他领域所承受的痛苦。如果情况恶化，黄金就会体现出这种变化；如果情况好转，黄金也会作出相应反应。而且，很难想象当前局势能够特别迅速地好转。”

金矿股提供杠杆效应，关键在于成本控制

除了实物黄金，汉布罗也看好黄金矿业企业。他认为，金矿股能够提供实物黄金本身不具备的杠杆化投资机会，但这种优势取决于矿业公司的成本管理和利润率变化。

汉布罗表示，历史上，大宗商品生产企业的股价与商品价格之间通常存在约3∶1的关系，黄金领域尤其如此。

他说：“从历史上看，大宗商品生产企业的股价与大宗商品价格之间，尤其是黄金领域，通常存在约3∶1的关系。也就是说，大宗商品价格每变动1%，相关企业的股权价值就会变动约3%。这种关系多年来一直相当稳定。”

他将这种关系比作期权，认为矿业企业能否维持杠杆效应，取决于运营成本能否得到控制。如果成本上涨速度超过金价涨幅，企业利润率就难以继续扩大，股价对金价的放大效应也可能减弱。

汉布罗指出，过去曾出现过金价上涨、金矿股反而下跌的情况，原因之一便是成本压力。但过去几年，这种关系已经恢复。

他说：“我很高兴地看到，过去几年，这种关系已经完全恢复。不仅仅是今年，过去几年也是如此：大宗商品本身表现出色，相关股票的回报倍数也相当可观。铜以及许多其他大宗商品领域，同样出现了这种情况。”

他认为，矿业企业的成本通胀没有金价上涨得那么快，因此利润率持续扩大，推动相关股票取得更好的回报。

在选择黄金投资工具时，汉布罗强调，投资者应根据自身风险承受能力决定配置方式。对于希望获得与金价直接挂钩的敞口、又不愿承担矿业公司经营风险的人，他建议考虑由实物黄金支持的黄金ETF；如果希望获得更大的价格弹性，则可以考虑金矿股。

他说：“人们总会问，我应该通过什么方式获得黄金敞口？这取决于你能够承受多大风险。如果你只是想获得与金价相对应的投资敞口，那么就应该选择黄金ETF，而且应该是由实物黄金支持的ETF。如果你想要更多刺激，就可以配置一些金矿股。如果你想要更强的加速效应，那么就直接投资金矿股。”

汉布罗还指出，金条本身不会支付股息，也无法主动扩大自身价值，而矿业企业能够产生现金流和分红，还可以通过并购创造额外价值。

他表示：“我一直看好金矿股，因为金条不会支付股息，也不会自行增长。金矿企业却能够产生分红，还可以通过并购等活动创造额外价值。如果你能通过分散投资妥善管理这些风险，那么你的回报就应该超过底层大宗商品的价格涨幅。”

不过，金矿股的杠杆效应并非必然成立。如果企业成本失控、利润率收缩或运营出现问题，即使金价上涨，矿业股票也可能表现不佳。

汉布罗批评120亿美元回购计划，质疑矿业巨头资本配置

汉布罗对黄金矿业企业的看好，并不意味着他认可行业内所有资本配置决定。

上周，他在英国《金融时报》矿业峰会（FT Mining Summit）上批评多家大型矿业企业推出股票回购计划，认为这些企业在缺乏充分决策流程的情况下投入巨资回购股票，属于“鲁莽的资本配置”。

汉布罗表示：“过去大约18个月里，有一件事让我们非常失望，那就是黄金企业在股票回购上的鲁莽资本配置。我们看到，这些企业投入了巨额资金回购股票，却没有经过真正充分的决策程序。”

他特别将股票回购与新建矿山的投资决策进行比较。汉布罗认为，矿业企业在决定投入10亿美元建设一座新矿山时，通常会开展大量研究，但在决定投入同样规模的资金回购自家股票时，却未必投入同等程度的分析工作。

他说：“如果你看看企业在决定投入10亿美元建设一座新矿山时，会进行多少工作，就会发现，它们在这类决策上所做的研究，远远超过了决定投入10亿美元回购自家股票时所做的工作。”

目前，四家黄金矿业巨头已经宣布总额约为120亿美元的股票回购计划，分别是巴里克矿业（Barrick Mining）、纽蒙特（Newmont）、安格鲁黄金阿散蒂（AngloGold Ashanti）和Gold Fields。

汉布罗也批评相关计划缺乏透明度。他认为，企业应当解释回购决策背后的估值判断，并说明为何选择在特定价格水平进行大规模回购。

他说：“当股价处于峰值时，企业宣布大规模股票回购计划，我们对此感到非常失望。但当金价回落至每盎司4000美元时，它们却停止回购，而此时股价已经便宜了40%。那么，这些企业当初作出回购决定时，究竟进行了怎样的计算？”

在他看来，与其承诺固定规模的回购计划，矿业企业不如保留更多资本灵活性，以便在市场出现真正有吸引力的机会时进行投资。

汉布罗同时代表贝莱德的相关立场。贝莱德是这些矿业企业的重要股东，目前持有纽蒙特12%的股份、安格鲁黄金阿散蒂10%的股份，以及Gold Fields 6%的股份。

因此，他对股票回购的批评不仅涉及行业治理，也关系到大型机构投资者如何评估矿业公司的资本配置效率，以及管理层是否真正以股东长期利益为出发点。

债务与财政赤字支撑黄金长期逻辑，短期波动仍难避免

尽管批评矿业企业的资本配置方式，汉布罗仍然看好黄金的长期前景。他认为，全球政府债务规模庞大、财政赤字持续扩大，而各国尚未提出可信的解决计划，将进一步推动投资者寻求实物资产。

汉布罗表示：“环顾当今世界，你会看到各国政府背负着惊人的债务规模，许多国家也在持续出现巨额财政赤字。你看不到各国政府提出解决这些问题的计划，看到的只是它们不断重复同样的做法。在我看来，这意味着纸币的购买力将持续下降。”

他认为，财政压力最终可能通过通胀等方式体现出来，而黄金有望成为这一环境中的主要受益资产之一。

汉布罗说：“最终结果就是实物资产价格上涨，而黄金很可能成为其中最大的受益者之一。”

不过，他也承认，黄金价格短期内仍可能出现波动。市场不断调整对货币政策、利率和经济增长的预期，都可能影响投资者的买卖决定。

他说：“这些因素会制造短期波动，但从长期来看，趋势仍然站在你这一边。”

在汉布罗看来，黄金长期上涨逻辑的关键，在于全球债务与财政问题尚未得到解决，而官方储备和私人投资组合都在重新审视实物资产的作用。金矿股则可能在金价上涨、成本受到控制的情况下提供更大的回报弹性。

但对矿业企业而言，能否有效管理运营成本、合理分配资本，以及提高股票回购和投资决策的透明度，同样决定着股东最终能够获得多少收益。