利好频出，日元为何麻木？

Morning FX

最近两周欧洲深陷泥沼，EURUSD表现半死不活。不过在G10中，真正垫底的却另有其人——JPY。进入10月，USDJPY持续在158上下100点的极窄幅区间内波动，1M波动率跌至8月以来低位。

其实10月以来有不少利好日元的因素，但日元汇率却如同绝缘一般：

• 基本面：9月日本东京CPI大涨，核心CPI 2.7%创2024年以来新高，提振了日央行进一步加息的底气。而USDJPY仅日内俯冲了100pips，并迅速回吐跌幅，全天跌幅仅30pips。

• 消息面：10月日央行行长植田和男的讲话出现了一些边际鹰派转变，强调“将继续提高利率，潜在通胀接近2%，金融条件仍然宽松”，副行长冰见野良三则提示“推迟调整政策可能会带来通胀风险，损害经济”。但每一次讲话，USDJPY的反应都异常平淡。

• 情绪面：美股大跌，避险情绪攀升的同时，美元利率及美指被压低，理应利好日元，但日元也不理会。

难道市场竟如此看空日元，以至于任何利好都无法激起做多日元的兴趣吗？似乎又并非如此。根据CFTC持仓，当前日元仍是净多头状态；期权市场上USDJPY RR也处在年内相对偏低的位置。

所以，日元的问题不仅是“会不会升值”的判断，还有“升值交易是否值得参与”的权衡。在绝对的carry成本和充分定价的BOJ加息预期面前，即便加入做多日元的交易，比起继续在即期上大举加仓USDJPY空头的方式，用期权布局更加合适，并且从各期限RR水平来看，市场对3~6M期限的日元升值相对更有信心。

展望10月BOJ议息会议，个人认为日央行将选择继续按兵不动，但可能上调通胀预期，并对12月加息做出指引。不过鉴于市场对12月加息定价已达20bp，日元进一步升值空间可能不大，并不适合右侧一味追空USDJPY，而是空头止盈的时机。相反，如果本次会议仍对12月加息与否持模棱两可的态度，或推动USDJPY上行逼近160，此时则可以左侧布局一些sell RR头寸。