10x Research：數位國庫公司購買力下降及巨鯨拋售正在限制Bitcoin上漲

 10x Research在X平台上發文表示，Bitcoin的重大盤整不會永遠持續下去。Bitcoin的表現並非由週期驅動，而是取決於有多少新資金進入市場以抵消流出資金。與黃金不同，Bitcoin的價格更依賴於實際資產流入的淨新需求，而非利率預期。監控Bitcoin的供需動態，對於預測市場下一步走向具有明顯優勢。

當前市場敘事主要由兩個主導的加密主題塑造，自今年初夏以來，我們已經率先掌握了這兩個主題。核心主題是Digital Asset Treasury公司正在消耗其購買力，而傳統持有者的拋壓則暫時限制了Bitcoin的上行潛力。

我們早已預期，隨著美國GENIUS Act帶來的動能消退，Bitcoin的波動性將會收斂，讓市場在國會夏季休會期間進入「空氣層」。消息流的減緩預計會壓抑波動性，壓縮Bitcoin Treasury公司的淨資產價值，並限制MicroStrategy等公司積極拋售股票及額外購買Bitcoin，自然限制了Bitcoin的上行潛力。我們預測MicroStrategy相對於Bitcoin將經歷重大重新定價的情況已經成真，其淨資產價值（NAV）已被壓縮至僅有1.2倍。

在這些分析發表時，Digital Asset Treasury公司仍被視為不可觸碰，受到服務提供商研究團隊的讚譽，並在市場意識到我們所發現的脆弱性之前，早已被媒體放大。MicroStrategy現在每次僅購買幾千萬美元，而非數十億美元——這樣的規模太小，無法讓投資者相信新資金正在推動Bitcoin新一輪上漲。

限制Bitcoin上漲的第二個敘事是，市場已經意識到傳統錢包正在出售數十億美元的Bitcoin——本質上是為了滿足ETF的需求而拋售。我們在2025年6月20日的報告《誰才是真正影響Bitcoin價格的人？》中率先識別了這一動態，隨後在2025年6月26日的《聰明資金如何悄然限制Bitcoin上行——交易者應如何應對》，以及2025年7月5日的《剛剛移動了86億美元的休眠Bitcoin——這意味著什麼及如何交易》中進一步分析。市場花了一些時間才跟上這一敘事，但最終推動者已經無法再維持看漲論點。

自6月以來，我們的分析顯示，這些傳統持有者的拋售量僅與ETF及新市場資金的吸收能力相匹配，避免了市場崩盤，但創造了一個新的均衡。在這種環境下，Bitcoin的波動性註定會下降——最佳策略是賣出波動性，因為價格很可能維持在區間內波動。

直到最近，賣出波動性一直是過去幾個月最賺錢的策略之一。儘管有槓桿閃崩，Bitcoin仍維持在110,000美元左右。