中國拋售價值710億美元美債，揭示比特幣敘事與央行現實之間的關鍵鴻溝

BRICS集團目前已有11個成員國，其中數個最大持有者在過去一年內削減了其美國國債持倉。

根據美國財政部TIC主要外國持有者表，中國於2024年9月至2025年9月間減持了715億美元，從7,720億美元降至7,005億美元。印度減持了445億美元，巴西減持了619億美元，沙烏地阿拉伯則減持了96億美元。

這些動作是真實且可量化的，並集中於該集團官方部門的主要參與者。

但在同一時期，外國持有的美國國債總額卻上升，從約8.77兆美元增至約9.25兆美元。

根據財政部11月18日的TIC聲明，廣義市場在官方部門拋售時並未出現壓力，因為8月和9月的外國私人資金淨流入抵消了官方資金的淨流出。

這個故事與其說是「全球拋售美債」，不如說是「一些大型新興市場央行進行多元化配置，而其他買家（通常是私人）則進場承接」。

對加密貨幣市場而言，問題在於這種邊際再平衡，結合貨幣和實際收益率的變化，是否加強了將Bitcoin作為對抗貨幣不穩定性的避險工具的論點。

去美元化敘事遇上匯率現實

IMF第二季度COFER數據顯示，美元在全球分配儲備中的佔比為56.32%，較早前季度有所下降。

但IMF隨附的部落格強調，貨幣變動解釋了同期約92%的下降，這與DXY在上半年大幅下跌有關。

匯率效應，而非央行偏好突然轉變，是導致大部分表面下滑的主因。

這一區別在評估儲備管理者實際減持美元的程度，與數據僅反映資產組合市值變動時，顯得尤為重要。

黃金則提供了更明確的信號。根據ECB 2025年分析，2024年央行對黃金的需求仍處於歷史高位，佔全球黃金需求的五分之一以上，這主要由多元化和對地緣政治風險的對沖推動。

世界黃金協會2025年調查發現，許多儲備管理者預計未來五年美元持倉將下降，而黃金和非傳統貨幣的佔比將上升。

黃金作為零對手方儲備資產的吸引力，使其成為官方多元化的首選。

Bitcoin的論點則在於，這些宏觀焦慮（如財政路徑、地緣政治風險和美元走軟）是否同樣激發了私人市場對更硬、更非主權資產的需求，即便美債拋售與BTC流入之間的經驗性關聯仍不穩定。

實際收益率與避險邏輯

較高的實際收益率通常會收緊金融條件，對長期和投機性資產造成壓力，而實際收益率下降則可能帶來支撐。10年期TIPS實際收益率是宏觀交易台評估BTC風險偏好和避險敘事的晴雨表，顯示持有無收益資產如Bitcoin與有收益資產相比是否更具吸引力。

當實際收益率收窄時，持有零收益資產如Bitcoin的相對成本降低，這會增強其作為對抗貨幣貶值的避險吸引力。反之，當實際收益率上升時，這種避險邏輯則會削弱，因為有收益資產變得更具吸引力。

近期實際收益率高企的時期，正好與加密風險資產的波動相吻合，但這種關係並非機械式的。

Bitcoin的避險故事取決於市場參與者是否將收益率上升解讀為通脹壓力的信號（通常對BTC有利），還是流動性收緊（通常對BTC不利）。因此，Bitcoin作為宏觀風險對沖工具的影響，取決於當前市場的主流看法。

同樣的動態也適用於BRICS拋售美債。

如果這些拋售反映了對美國財政可持續性或貨幣貶值的擔憂，則有助於強化Bitcoin能夠對抗法幣不穩定的敘事。如果只是例行的資產組合再平衡或尋求更高收益，對BTC的影響則較弱。

僅從美債資金流動數據，無法區分這些動機。但央行黃金需求創新高、財政赤字持續、美元儲備佔比逐步下降的更廣泛背景，表明部分官方部門的多元化，是由長期避險考量推動，而非僅僅是戰術性資產配置。

國家層級採用仍是高門檻

私人和企業層面的Bitcoin敘事發展速度快於國家層級的採用。瑞士國家銀行行長於2025年4月拒絕將Bitcoin作為儲備資產，理由是波動性和流動性標準。

央行優先考慮穩定性、深度市場，以及在危機時動用儲備而不影響價格的能力。

對大多數官方部門管理者而言，Bitcoin尚未達到這些標準，儘管個別公司和資產配置者已將其視為宏觀避險工具。私人熱情與官方謹慎之間的落差，定義了當前BTC儲備討論的階段。

回到最初的討論，雖然BRICS削減美債持倉是真實存在的，但這是漸進的，且與外國總持倉上升並存。

去美元化的趨勢可被量化，但進展緩慢，更多是由匯率效應和黃金需求推動，而非協調一致地撤出美國債務。Bitcoin在這一再平衡中的角色，更多是投機性的，而非結構性的。

儲備多元化、財政風險、地緣政治和貨幣不確定性等宏觀因素，也推動了BTC避險敘事。然而，這種聯繫目前仍屬於敘事共鳴，而非直接資本流動。

這一敘事能否轉化為持久的買盤，取決於私人市場對「當法幣替代品顯得不穩定時，非主權、硬上限資產應納入多元化投資組合」這一觀點的重視程度。

數據顯示了這一趨勢，而市場將決定Bitcoin能否抓住這一機會。

本文最早發表於CryptoSlate：China’s $71 billion Treasury dump exposes a critical gap between Bitcoin’s narrative and central bank reality。