NAND仍位列HBM之後的「儲存超級風口」！但市佔爭奪戰白熱化 鉅亨利潤與展望遜於預期

智通財經APP獲悉，總部位於日本的全球NAND快閃記憶體領軍者鉅亨（Kioxia Holdings Corp.）週五公布最新財報數據，這家儲存晶片巨頭發布了相對而言令人失望的盈利前景展望，且同日公布的核心業績指標亦未達市場一致預期，這顯示出三星、SK海力士、鉅亨及閃迪間的NAND快閃記憶體競爭日益激烈，同時人工智慧訓練／推理算力需求強勁推動且史無前例的NAND快閃記憶體價格狂飆走勢或正趨於緩和。財報發布後，PTS私設交易系統一度報約44,100日圓，較正式收盤價回落約5.2%，在某種程度上這反映出市場對財報的定性更接近「業績增速依舊強勁，但不及市場不斷上調的極度樂觀預期」。

這家日本晶片超級龍頭週五預計，其本財年上半年營業利潤將達約3.16兆日圓（折合約197億美元），由此推算本季度營業利潤預期為1.89兆日圓，低於市場先前給出的樂觀預期。此處「財年半年」指鉅亨2026財年上半年，即2026年4月至9月，由4—6月實際營業利潤1.27兆日圓與7—9月預期推算出的大約1.89兆日圓，合計為3.16兆日圓。

該公司同日公布的截至6月季度營業利潤約為1.27兆日圓，同樣未達分析師近期頻繁上修的一致預期。對於鉅亨股價看漲情緒而言，此份財報揭露的關鍵動態在於，宣布自10月1日起進行1拆3的股票分割，並回購最多8,000億日圓股份，目的是擴大鉅亨股東基礎，並力求降低近期股價劇烈下跌與短期出現的極端波動。

鉅亨最新業績方面，2026年4—6月鉅亨總營收約1.7671兆日圓，意味著年增415.5%，其中SSD主導的NAND儲存營收約1.1747兆日圓，年增大幅增長440%，智慧裝置營收約5,257億日圓，年增565%；鉅亨季度營業利潤約1.27兆日圓，意味著年增約28.3倍，且營業利潤率達約71.9%。

與上一季度相比，營收增長約76.2%，營業利潤增長約112.8%，歸母淨利潤增長約106.6%；該管理層明確表示，主要驅動力是生成式AI數據中心客戶需求推動NAND平均售價明顯上升。鉅亨最新公布的這些業績數據，無疑在說明一個事實——那就是AI數據中心建設浪潮如火如荼持續明顯拉動NAND需求，疊加BiCS-10又已進入送樣階段，證明AI數據中心對高容量、高頻寬、低功耗NAND快閃記憶體的結構性需求仍未結束。

然而，本季度業績及後續指引皆低於市場高度樂觀的預期，也釋出快閃記憶體價格上升斜率可能放緩的訊號。鉅亨最新業績經營數據與前景展望堪稱「基本面極強、但邊際預期降溫」的財報——亦即對於鉅亨中長期競爭力屬重大利多，對短期股價卻不能簡單定義為重大利好，不過這份財報能為半導體板塊反攻行情提供基本面托底與產業景氣確認。

截至6月季度，AI數據中心需求、NAND平均售價及SSD業務同時爆發，盈利與現金流出現量級躍升；但市場已提前定價近乎完美的存儲超級周期，下一季度營業利潤指引又略低於一致預期，因此交易層面的核心矛盾已從「有無AI驅動的強勁需求」轉向「價格與利潤能否持續超預期」。

隨著NAND快閃記憶體正從長期以來被業內人士定位的傳統「冷數據／容量儲存」資產，全面升級為AI推理時代的「擴展型準記憶體層」，華爾街對鉅亨的看漲情緒似乎依舊火熱，野村證券先前將鉅亨評級維持於「買進」，目標價由115,000日圓上調至126,000日圓**，核心判斷是NAND位元價格持續高於先前預期，供需緊張程度仍未實質性緩解。以7月31日東京市場收盤價46,500日圓計，目標價意味著約171.0%的潛在上漲空間。不過，野村目標價於此次財報公布前發布，尚未反映1.89兆日圓指引低於一致預期的新增資訊。

8,000億日圓回購難掩競爭焦慮：三星與SK海力士、閃迪齊力擴大NAND產能，NAND市占戰升級

全球投資者此前對鉅亨寄予厚望，因為該公司是這波創紀錄人工智慧數據中心建設浪潮的主要受益者之一。這家原屬於東芝的晶片業務供應數據中心伺服器所用的高性能NAND儲存晶片，其業務增長與包括Facebook母公司Meta Platforms Inc.與Google母公司Alphabet在內的大型科技公司持續增加的資本支出緊密相關。

但鉅亨正面臨規模更大、資本更雄厚的競爭對手。三星電子與SK海力士預計將於明年推出次世代NAND儲存晶片，並計畫加速NAND產能擴充步伐。鉅亨面臨的重大挑戰，無疑是在產量及NAND快閃記憶體性能上追趕韓國競爭對手以及來自美國的NAND巨頭閃迪。

該公司先前表示，計畫僅以略高於產業增速的幅度擴產，以避免市場供應過剩。但如果目前專注於擴大DRAM及製程與封裝難度更高的HBM產能的三星和SK海力士將資本轉向NAND，鉅亨可能面臨市占率流失的風險。

鉅亨BiCS-10決定了鉅亨能否在次世代高密度NAND的成本、效能與功耗競賽中守住技術地位，搭載BiCS-10的CM10企業級SSD──CM10能否通過美國超大規模雲端大廠認證並獲得多年期訂單，則決定技術優勢能否真正轉化為穩定市佔、產能利用率與現金流；特別是三星已率先量產採用第九代V-NAND的PCIe 6.0企業級SSD PM1763，正是CM10最直接的對標產品，SK海力士則在321層NAND和超大容量QLC SSD上構成強力夾擊。

鉅亨股價經歷劇烈波動。今年某一時點，該公司曾超越豐田汽車及軟銀集團，短暫成為日本市值最高公司。隨後，由於全球半導體板塊陷入韓國股市頻繁熔斷觸發的極端去槓桿清算與擁擠倉位出清共同導致的持續暴跌，且投資者愈發擔憂科技巨頭鉅額AI支出難有可觀投資回報的AI變現脆弱性，以及鉅亨的業績展望面臨日益激烈競爭，鉅亨股價急遽下滑，一個月內抹去先前漲幅三分之二。

Omdia分析師Akira Minamikawa指出，鉅亨必須付出更大努力以吸引美國所謂的超大規模雲端運算巨頭，因為這些企業與韓國供應商的關聯更密切。這些超大規模AI數據中心建設及像CoreWeave這類「新雲」算力租賃營運商通常會提供多年期供貨合同，從而使零組件供應商能更清晰評估未來需求。

松井證券首席市場分析師久保田智一郎表示：「雖然此次股票回購規模對日本公司來說異常龐大，但尚不確定這是否足以彌補盈利不及預期的情況。」

絕對增長依然驚人，激烈競爭之下的邊際增速成為風險

鉅亨管理層預計7—9月營收達2.39兆日圓，季增35.2%；營業利潤預計1.89兆日圓，季增48.8%；歸母淨利潤預計1.27兆日圓，季增50.8%。這絕不是AI算力需求衰退的指引，而是仍處於存儲晶片超級繁榮周期；真正令市場謹慎的是，1.89兆日圓略低於LSEG調查彙編的八位華爾街資深分析師近期頻繁上修後給出的1.95兆日圓平均預期約3.1%，意味NAND價格續漲，但漲幅斜率可能不再持續超越極度樂觀預期。

股價反應亦須分拆觀察：鉅亨7月31日於東京市場收報46,500日圓，漲17.72%並觸及漲停，但財報於日本時間15:30收盤時發布，因此當日漲停主要反映全球半導體反攻與財報前空頭回補，無法歸因於財報本身。

然而，鉅亨財報及未來展望發布後，PTS一度報約44,100日圓，較正式收盤回落約5.2%。這顯示市場對財報的定性更趨向「業績極強但不夠超預期」，非全面上修估值的無爭議重大利多。與此同時，最高8,000億日圓、最多3,000萬股的回購，以及10月1日生效的1拆3股份分割，能改善每股供需與流動性，但不能替代市場對NAND價格周期的最新預判。

PTS為日本的私設交易系統（Proprietary Trading System），即投資人透過券商運營的電子平台，在東京證券交易所之外買賣股票，部分平台提供盤後夜間交易；因此「PTS報44,100日圓」相當於鉅亨正式收盤後的盤後成交價，可用於觀察財報後的即時市場反應，但由於成交量與流動性通常低於主板，其價格波動可能較大，不能完全等同於次日正式開盤價。

鉅亨——存儲晶片超級周期的最典型受益晶片巨頭

人工智慧大型訓練集、模型權重、檢查點、向量資料庫、RAG語料庫、多模態數據、日誌和推理結果均需長期存放於高容量儲存中；訓練時，大量數據需不斷從對象儲存和本地NVMe SSD送入GPU叢集；推理時代則進一步產生海量KV Cache、長上下文、智能體狀態和檢索數據。HBM承擔最高頻寬的「熱數據層」，DRAM承擔作業記憶體，而企業級NAND SSD承擔容量遠大於HBM、成本更低的「溫數據和持久化層」。因此，NAND不是取代HBM，而是在AI伺服器的儲存層級中與HBM、DRAM共同擴容。

特別值得關注的是，NVIDIA正在推動部分超大規模、短生命周期KV Cache由昂貴的GPU顯存擴展至機架或叢集級快閃記憶體層。鉅亨最新CM10系列正針對AI推理、KV Cache和NVIDIA CMX上下文儲存方案設計，採用PCIe 6.0、NVMe 2.1及BiCS-10，容量覆蓋1.6TB至61.44TB，順序讀取效能較前代最高提升約92%，隨機讀取提升約85%，並支援冷板液冷。這意味企業級SSD正從傳統後端儲存，升級成直接影響GPU利用率、首Token延遲及推理吞吐量的算力基礎設施。

鉅亨的第十代BiCS FLASH，即BiCS-10採用332層3D NAND、1Tb TLC晶粒、CBA晶圓鍵合搭配OPS結構，NAND介面速度達4.8Gb/s，較第八代提升33%；位密度提升59%，寫入與讀取能效分別提升18%及30%。這些改良的經濟意義不只「層數更多」，而是每片晶圓可生產更多位元，同時降低單位容量功耗、散熱成本與機架占用，藉以改善鉅亨的bit cost與客戶總擁有成本。BiCS-10已開始送樣，計劃於北上工廠Fab2投產，並首先導入企業級與數據中心SSD。CM10是面向AI數據中心的PCIe 6.0企業級SSD系列，屬下游成品，並採用BiCS-10快閃記憶體。

更值得一提的是，NAND快閃記憶體，可說正從業內人士長期定位的「冷數據／容量儲存」資產，全面升級為AI推理時代的「擴展型準記憶體層」，極可能成為繼HBM超級儲存系統後儲存晶片產業最重要的前沿技術風口之一。由NAND快閃記憶體構建的HBF技術線路（即「高頻寬快閃記憶體」），更進一步強化了此一判斷。閃迪（Sandisk）、SK海力士以及三星均將高頻寬快閃記憶體（HBF）明確定義為針對AI「記憶體牆」的新型NAND形態，目標是在AI推理中提供更大容量，並聲稱HBF於相關推理測試中可達近乎「無限容量HBM」的效能，同時顯著提升可用記憶體容量。

整體來看，這份業績數據及未來展望對鉅亨基本面是重大利多——營收結構、盈利彈性、現金流及技術路線均獲得驗證；但對短期股價僅是「有底而非立即重估」的利好。股價真正重返主升段，尚需下季度實際營業利潤重新超越1.95兆日圓的市場一致預期，並證明BiCS-10產量、良率與超大規模客戶訂單同步落地。

野村此前表示，其給出的126,000日圓看漲邏輯能實現，須滿足三大條件：NAND合約價續揚，三星與SK海力士仍將大部分新增資本集中於HBM與DRAM而非大幅度擴產NAND，及BiCS-10與CM10順利打入三星與海力士主導的新世代NAND份額爭霸戰且通過美國超大規模雲大廠認證轉化為多期訂單。因此，126,000日圓標誌著存儲超級周期延續且鉅亨奪得AI企業級SSD份額的牛市情境，而非無條件的基準價值。