SpaceX首次財報前估值爭議焦點：AI數據中心建在太空中可行嗎？

SpaceX上市後股價較IPO後高點已回落約三分之一，但伯恩斯坦認為，市場真正需要關注的並非短期業績，而是決定公司長期估值的核心邏輯——軌道AI數據中心能否最終落地。

伯恩斯坦7月31日發布研報，維持SpaceX「跑贏大市」評級，目標價239美元。截至7月30日收盤，SpaceX股價報112.20美元，較IPO後高點累計回調約34%，目標價對應約113%的上漲空間。SpaceX將於當地時間8月4日美股盤後公布上市以來首份財報。

分析師Douglas S. Harned表示，投資者無需過度解讀單季度財務表現，更重要的是管理層能否持續證明其長期增長路徑。伯恩斯坦認為，SpaceX未來能否邁向數萬億美元市值，關鍵不在於軌道數據中心「何時實現」，而在於「能否實現」。

Starship重複使用能力，是估值邏輯核心

在伯恩斯坦看來，Starship能否實現快速、完全可重複使用，是整個投資邏輯最關鍵的變量。

報告預計，到2031年SpaceX每年將執行約3600次Starship發射，這一目標建立在一級助推器和二級飛船均實現完全重複使用的基礎之上。

目前，SpaceX已實現V2助推器發射台回收，但V3助推器仍未完成驗證。7月20日進行的第13次試飛整體取得成功，不過助推器在濺落前仍有部分發動機未能重新點火。

相比之下，第二級飛船取得了更大突破。此次飛行結束後，其隔熱罩完整性明顯優於此前試飛。馬斯克隨後表示，第14次試飛或將首次嘗試利用發射塔「筷子」機械臂回收第二級飛船。

伯恩斯坦認為，目前技術進展符合預期，但距離支撐大規模、高頻發射仍有較長距離。除現有兩座發射台外，公司還有兩座發射台正在建設，並正與多個州政府洽談，計劃新增五至六座發射設施。

半導體供應與監管仍是兩大現實挑戰

報告同時指出，半導體產能和監管審批，是目前最值得關注的兩項風險。

按照伯恩斯坦測算，若2031年部署約20GW軌道算力，以每顆衛星120千瓦計算，需要約17萬顆衛星，對應每年約280萬片晶圓產能，相當於約5座專屬晶圓廠，總投資超過1600億美元。

不過，該行認為，這一規模雖然龐大，但並非無法實現，未來部分產能亦可由第三方晶圓代工廠提供。

監管方面，美國聯邦航空局（FAA）仍需逐次批准Starship發射任務，目前尚未批准其軌道飛行。第14次試飛有望成為首次軌道飛行嘗試。本週FAA已宣布放寬部分環境限制，以支持更高頻次發射，但空域安全評估等審批程序仍將保留。

與此同時，美國聯邦通信委員會（FCC）仍需批准SpaceX提交的Starlink V3星座及未來AI數據中心衛星計劃。目前，公司申請部署約10萬顆Starlink V3衛星，以及最多約100萬顆AI數據中心衛星，均尚未完成全部審批。

伯恩斯坦還指出，軌道數據中心未來還可能面臨數據主權等法律問題。支持者認為，儲存於太空的數據不屬於任何國家司法管轄區，但這一法律框架目前仍未明確。

技術可行性並非最大障礙

對於市場持續關注的軌道數據中心技術可行性，伯恩斯坦認為，多數問題已有明確答案。

散熱方面，兩位具有物理學博士背景的分析師建立熱模型後認為，透過輻射散熱完全可以滿足需求。在約30平方米衛星主體基礎上，增加30至50平方米散熱板，即可支援100千瓦以上算力持續運行，與SpaceX此前公布的AI1衛星設計參數——120千瓦平均功率、110平方米散熱板——基本一致。

供電方面，報告指出，軌道數據中心將部署於晨昏線同步軌道，衛星幾乎始終處於陽光照射之下，因此此前關於太陽能利用率僅約50%的擔憂並不成立。

延遲方面，600至800公里近地軌道的通信延遲約2毫秒，低於許多地面數據中心用戶實際體驗，對絕大多數AI推理任務影響有限。伯恩斯坦預計，SpaceX將繼續把模型訓練放在地面完成，而軌道數據中心主要承擔推理運算。

至於微隕石撞擊風險，伯恩斯坦認為，這確實是一項工程挑戰，但並非無法解決。SpaceX已在Starlink衛星運營中累積了避碰經驗，通過目標探測和軌道機動等技術，同樣可以應用於未來的數據中心衛星。