對沖基金史上最大去槓桿潮後，高盛交易台錄得2020年11月以來最大淨買入

上週，標普500指數全週上漲約1%——表面平靜，內部卻是驚濤駭浪。

根據高盛Delta One交易台發布的《每週市場簡報》（Weekly Rundown），這一週集中多個極端事件：動量因子波動率創歷史紀錄、聯準會鷹派按兵不動、第二季財報週高峰，以及逾3年來規模最大的對沖基金集中去槓桿。

而在去槓桿趨勢逆轉後，高盛交易台錄得2020年11月以來最大淨買入，幾乎全部由空頭回補驅動，總體宏觀產品與個股均現淨買入。

去槓桿：3年來最猛烈的一次

週初，壓力集中爆發。高盛Prime Brokerage數據顯示，從前一週五至上週二的三天累計去槓桿規模，是高盛Prime記錄中2022年11月以來最大，單一個股去槓桿規模則是2025年3月以來最大。

動量因子（GSPRHIMO）單週下跌7%，去槓桿主要由AI熱門股的多頭拋售，以及宏觀產品空頭回補共同驅動。

高盛在報告中寫道：「對沖基金資金流動在週初呈現出明顯的投降式特徵。」

從全球視角看，此次去槓桿幅度是2021年1月迷因股狂潮以來最大，也是過去十年第二大，空頭回補速度超過多頭拋售，比例為1.3:1。北美（空頭回補為主）和新興市場亞洲（多頭拋售為主）是去槓桿規模最大的地區。

逆轉：動量因子單日彈13%，創逾10年最大

轉折點出現在週三至週四。

週三，聯準會會議結果偏鷹——三名委員投票支持升息，主席沃什沒有給出前瞻指引，30年期美債殖利率隨即升至2007年以來最高。

但週四市場迅速反轉。標普500單日漲1.67%，那斯達克100漲3.36%。動量因子GSPRHIMO單日飆升13%，創逾10年最大單日漲幅。

催化劑來自兩個方向：

• 微軟（MSFT）財報後股價單日漲15%，超預期的雲業務數據直接提振AI交易信心；
• 對沖基金Situational Awareness的清倉壓力解除——該基金將其公開市場股票持倉轉移至Citadel，懸在市場頭頂的強制拋售風險消散。

週五，亞馬遜（AMZN）第二季財報出爐，AWS收入同比成長37%，資本支出計劃上調2200億美元，股價單日漲12%，推動超大規模雲計算股（Hyperscalers）錄得有史以來相對那斯達克最大單週超額收益。

淨買入：近五年最大規模

去槓桿陡然逆轉後，資金迅速回流。

高盛報告顯示，上週美國股票錄得2020年11月以來最大單週淨買入。此次淨買入幾乎全部由空頭回補驅動，多頭淨買入規模相對有限。

具體來看：

• 宏觀產品（指數+ETF）佔整體淨買入的58%（+3.2個標準差，1年維度），空頭回補遠超多頭拋售，比例3.4:1；美國上市ETF空頭連續第四週下降，本週降幅4.3%，科技、小型類股與金融ETF空頭回補最為明顯。
• 個股佔整體淨買入的42%（+2.3個標準差，1年維度），空頭回補為主，長線買入為輔，比例2.1:1。

11個板塊中，8個錄得淨買入，以資訊科技、非必要消費、金融和材料領漲；醫療、公用事業和必要消費僅有三個為淨賣出板塊。

科技股：對沖基金連續兩週淨買入，速度創2022年12月以來最快

在財報密集週，對沖基金連續第二週淨買入美國資訊科技股，買入速度為2022年12月以來最快（+1.9個標準差，1年維度），多頭買入與空頭回補雙輪驅動。

細分來看，軟體（空頭回補+多頭買入）、半導體與設備（多頭買入>空頭拋售）、科技硬體（多頭買入+空頭回補）是本週淨買入最多的子板塊。

「七巨頭」（Mag 7）連續四個交易日錄得淨買入，目前淨配置比例約為16%（年內低點約14%），處於過去一年第12百分位。

值得關注的是，美國材料板塊本週表現突出，淨買入規模創四個月最大，在5年回溯中位居第98百分位，幾乎全部由多頭買入驅動。

化工、建築材料、容器及包裝子板塊領漲。材料板塊目前總槓桿和淨槓桿（佔美國總淨市值比例）分別為3.2%和2.5%。

槓桿水平：回升但仍處低位

隨著淨買入湧入，對沖基金槓桿率同步提升。

高盛Prime Brokerage的Vincent Lin在報告中指出，美國多空策略基金總槓桿率上升3.9個百分點至208.1%（處於1年期第18百分位），淨槓桿率上升1.1個百分點至52.8%（處於1年期第45百分位）。

絕對水平仍處於歷史偏低區間——這意味著市場仍有再加槓桿的空間，但也說明本輪反彈並非建立在高槓桿基礎之上。

後市：因子波動率是關鍵，灰天鵝仍在

高盛交易台指出，投資者要真正給出「全面進場」信號，動量因子波動率需要先行企穩。

同時，交易台已收到投資者詢問，探討如何重新布局科技/AI交易。被提及的方向包括：儲存晶片領域的WDC和STX；類比半導體的ADI和TXN；以及超大規模雲運算商，尤其是AMZN和MSFT。

但高盛也明確提示了一個潛在「灰天鵝」風險：

「Situational Awareness的崩盤只是開始——市場上還有大量對沖基金通過總收益互換（TRS）高度槓桿持有晶片多頭，據我們測算，此類倉位規模超過1000億美元。一旦股市再度下跌，將不可避免地引發更多強制平倉和倉位轉移。」