日圓干預：這把飛刀能接得住嗎？

雖然稍有延遲，這一波日圓干預終於到來。僅僅兩個交易日，USDJPY大跌4%至157，美元指數也被強拉下來。

歷史上，日圓干預無法改變長期走貶的大方向，每次干預回頭看都像是財務省向市場撒錢。那麼問題來了，這次呢？這把飛刀能不能接？

要回答這個問題，首先需要評估本輪干預的規模。筆者傾向認為，本輪日圓干預的大部分政策動能已經釋放。回顧2022年以來每次日圓干預，時長基本在1-4個交易日，期間日圓升值幅度約為4%。本次日圓干預已持續2個交易日，USDJPY最大跌幅達到4%，干預金額超過10兆日圓。與歷史經驗相比，本輪干預的大部分政策動能應已釋放。

本次干預的特殊之處在於：這是一次美日聯合干預。週五「貝森特小紙條」、紐約聯儲Rate Check向市場釋放了明確的威懾信號。不過，筆者認為「貝森特小紙條」威懾意義大於實際意義。因為相比其他G7國家，美國所持有的外匯儲備規模其實很小。IMF官方數據顯示，美國外匯儲備僅380億美元，其中歐元儲備約260億美元。

由上圖可見，2000年以來美國外匯儲備規模變化不大，而同期全球外匯市場交易規模增長了超過8倍（BIS數據）。況且，動用歐元儲備也有相應的政策成本。這也是筆者認為「貝森特小紙條」威懾意義大於實際意義的原因。

從「戰術威懾」的角度看，貝森特的意圖顯然已經達成——目前1個月USDJPY 25D RR暴跌至-2.6，創今年新低。這體現出市場對日圓短期貶值預期顯著收斂。

從長期來看，日圓貶值預期的根源在於：日本經濟無法支持BOJ連續且快速的升息，這導致日圓始終無法脫掉「融資貨幣」的帽子。

具體來說，日本經濟、薪資和通脹始終無法形成良性循環。今年日本薪資增長不錯，但企業破產數量也創下近十年新高。究其原因，薪資增長多受大企業帶動，中小企業仍面臨嚴峻的利潤和薪資壓力。在這種情況下，日本通脹（特別是服務業通脹）依然偏弱，難以支持BOJ持續且快速的升息。

綜合討論，日圓干預來了，這把飛刀能不能接？筆者認為，可以接。

總結今天的分享：

1、本次日圓干預已歷時2個交易日，USDJPY最大跌幅達4%，干預金額超過10兆日圓。對比歷史經驗，本輪干預的大部分政策動能應該已經釋放；

2、本次干預的特殊點在於：這是一次美日聯合干預。不過，筆者認為「貝森特小紙條」威懾意義大於實際意義。這是因為美國持有的外匯儲備其實很小，且動用歐元儲備也有相應的政策成本；

3、從長期來看，日圓貶值預期的根源在於：日本經濟無法支持BOJ連續且快速升息，這讓日圓始終無法脫下「融資貨幣」的帽子。今年日本薪資成長不錯，但企業破產數量也創近十年新高，內生通脹依然較弱。整體而言，日圓干預這把飛刀，可以接。對日圓收匯的企業客戶來說，這也是非常不錯的高位結匯機會。