SpaceX(SPCX.US)治理結構引爆市場爭議！傑富瑞力挺：投資者或因「ESG正確」錯失潛在長期回報

據「智通財經APP」獲悉，投行Jefferies可持續發展與轉型戰略全球主管阿尼凱特·沙阿表示，因Elon Musk對SpaceX(SPCX.US)擁有非同尋常的控制權而避開投資這家商業航天巨頭的投資者，可能正讓對公司治理方面的擔憂壓倒潛在的長期回報。

對於投資者而言，這場爭論凸顯了環境、社會與治理(ESG)投資領域一個更廣泛的問題：擁有強勢創始人的公司，是否應因治理標準而自動被排除在投資範圍之外？還是說，財務表現應當占據更大的權重？在SpaceX 6月上市後股價下跌約20%的背景下，這一問題的重要性進一步提升。

SpaceX的公司治理條款正在華爾街和機構投資者圈引發強烈警惕。SpaceX採用雙重股權結構，Musk有權任命董事會多數席位，且未經其本人同意不得被免除首席執行官職務。更引人關注的是，該公司將股東提起衍生訴訟的持股門檻設定為3%——以該公司當前1.43億美元的市值計算，維權股東需持有至少429億美元的倉位，方可就董事會或高管的行為提起訴訟。這套極端管理層友好的控制架構令Musk幾乎無法被問責。

從紐約到哥本哈根的多地機構投資者對SpaceX的治理結構表達了強烈擔憂。批評者指出，Musk持有公司超過80%的投票權，並集首席執行官、首席技術官及董事長於一身，這種前所未有的控制權結構被部分養老基金形容為「災難性」的，甚至因此將該公司列入投資黑名單。機構投資者認為，這種安排本身就足以成為將該股票排除在投資組合之外的理由，因為這削弱了董事會監督能力以及股東保護機制。紐約市審計長Mark Levine亦曾表示，Musk對SpaceX的控制代表了漠視普通股東權益的新高度。

SpaceX的治理安排還藉由註冊地選擇獲得了額外法律屏障。該公司註冊於德克薩斯州，受益於當地新近出台的對公司管理層更為友善的法律——這些法律大幅提升了推翻董事會決定的難度。此外，SpaceX在公司文件中設置了獨特的「法律論壇選擇」條款，將公司可能面臨的爭議導入特定、對公司相對有利的司法管轄地。

沙阿認為，許多投資者在應用公司治理規則時過於僵化。他表示：「所謂存在一種『可接受形式的良好治理』，這種觀點是我高度存疑的。那些試圖將治理標準套入某種固定框架的人，思維過於簡單，說實話，他們並沒有真正關注數據。」

對於近期SpaceX股價下跌，沙阿否認這證明了市場對該公司治理擔憂是正確的。他表示：「我不認為SpaceX過去幾週的股價表現與治理問題有關。」「投資者可能正在重新評估對人工智能(AI)整體前景的看法，但如果因為股價下跌，就認為這是治理問題導致的『問題爆發』，在我看來，這是一種非常牽強的聯繫。」

沙阿進一步指出，僵化的治理標準曾讓許多投資者錯失歷史性的財富機遇。他以Meta Platforms(META.US)和Tesla(TSLA.US)為例，這兩家公司在上市初期同樣因雙重股權結構和創始人高度集權而備受爭議，但自上市以來，其股價分別上漲超過1300%和約27000%。他表示，僅依賴公司治理檢查清單進行投資決策的投資者，可能會錯失那些能夠創造可觀長期回報的企業，尤其是那些由創始人領導、決策權集中於單一高管的公司。

空頭押注飆升！首份財報與千億解禁「雙重劫」本週來襲

值得一提的是，SpaceX即將在週二美股收盤後發布上市以來的首份季度財報。對於這份重磅財報，市場將關注星鏈用戶數量、衛星互聯網收入、火箭發射頻率、政府合約以及星艦項目的支出。鑑於SpaceX上市後股價波動較大，這份首份財報將協助投資者評估該公司的商業模式、盈利能力和現金流能否支撐其高估值。

除了收入和利潤，管理層關於星鏈增長、星艦測試進度、太空數據中心以及AI相關業務的評論也可能影響市場情緒。如果公司能夠展示穩定的現金流和清晰的商業化路徑，股價可能獲得支撐。但如資本開支和研發費用持續快速增長，市場可能更關注融資需求和潛在的股票供給壓力。

而在SpaceX即將公佈財報前夕，華爾街空頭正在以史無前例的速度湧入這家Musk旗下最受關注的上市公司。據S3 Partners最新數據，截至7月29日，SpaceX空頭頭寸已飆升至2.193億股，約占公開交易股份的34%，名義價值高達246億美元。這一規模已超過Tesla的空頭頭寸，使SpaceX成為美國市場上被做空最嚴重的大型公司之一。

SpaceX空頭頭寸在一個多月內從IPO初期的2330萬股暴增近十倍，其背後是一場圍繞財報數據、解禁洪峰與估值泡沫的三重博弈。S3研究主管Sam Pierson直言：「目前最大的賭注是限售股解禁——市場認為財報中不會有任何消息能夠抵消大量解禁股票湧入市場的影響。」

空頭如此激進地佈局SpaceX，其核心邏輯簡單而殘酷——他們押注的是下週即將到來的供給衝擊。在SpaceX公佈上市以來首份財報的兩天後（即8月6日），根據公司分階段的鎖定期安排，多達9.115億股股票將符合解禁條件，可能湧入公開市場。

SpaceX目前可供交易的股份僅約6.4億股，約占總股本的5%。首批解禁將使可交易股份比例翻倍以上至約12%。但這僅僅是開始——招股文件顯示，到年底前可交易股份總數可能從目前的6.39億股增至53.3億股，增幅超過七倍。

更令人擔憂的是，8月6日解禁的9.115億股只是第一批。此後的8月20日、9月9日等時間點還將有額外7%的股份陸續解鎖。另有最多4.558億股附帶提前解禁條件，但此前設定的股價門檻（連續10個交易日中有5日維持在175.50美元以上）因股價暴跌已無法觸發。摩根士丹利於最新報告中警告稱，SpaceX即將迎來「最危險時刻」——約1,000億美元市值的股票可能於未來數週內流入市場。

Pierson指出，對於SpaceX，未來一年有三個關鍵驅動因素值得關注。第一是解禁進程。這是最迫切的短期風險。首批9.115億股解禁後，後續還有多輪分批解鎖，將持續對股價構成供給壓力。

第二是標普500指數納入。根據相關規定，新股上市後需滿足「seasoning rules」（通常要求上市滿6至12個月且持續盈利），SpaceX最早也要到2027年中期才能被納入標普500指數。但市場已開始提前為此定價。

第三是潛在的Tesla合併。Pierson指出，若SpaceX與Tesla實現某種形式的業務合併，將「加快這一納入進程」。儘管這一設想目前仍屬猜測，但在Musk同時掌控兩家公司的背景下，並非完全不可想像。