黃金：爆發階段，修正溫和——德意志銀行

Deutsche Bank Research 的分析師 Michael Hsueh 與 Bryant Xu 表示，黃金自 2024 年 8 月以來進入爆炸性價格階段，但近期走勢顯示修正幅度有限。他們強調，長期黃金與大宗商品比值發出下行信號，但回歸分析顯示下跌有限，而且合理價值模型預測年底前每盎司接近 4,700 美元，略高於其 2026 年第四季度每盎司 4,600 美元的預測。

爆發性動態與合理價值

「統計指標顯示，目前這一波黃金價格爆發性行情自 2024 年 8 月啟動並持續至今，這對當前黃金市場提供了有效的參考框架。自 1975 年以來的數據（排除孤立的單月讀數雜訊，並整合時間上相關的觀察值）僅出現五次這種情況，目前屬其中之一。」

「首先，我們將黃金與大宗商品的相對價格比經長期增長率校正。調整過後的比值，以 1986 年作為基準點，意味著黃金價格可能下探至每盎司 2,600 美元。」

「其次，將黃金價格對 BSADF 測試統計結果進行回歸，顯示本輪黃金的上漲延伸與下修幅度皆較溫和。黃金的修正可能已於每盎司 3,900 美元附近落底，而非像回歸推估的每盎司 3,700 美元。」

「第三，黃金現已接近其合理價值。即使將我們模型中針對官方需求過剩與實質利率凸性做的調整回溯，仍預期今年底黃金合理價值約落在每盎司 4,700 美元，高於我們對 2026 年第四季每盎司 4,600 美元的預測。基於此，我們維持相關預測。」

「總括來說，我們認為有理由維持我們在 Commodities Outlook 中提出的預測，下調大宗商品比所隱含的顯著下行風險，並偏重反映與黃金對金融市場變數靈敏度及 Deutsche Bank 橫跨資產研究觀點一致的合理價值模型。」