美國財政部預計拒絕修改美國國債發行指引，短期國債「依賴症」恐面臨利率衝擊風險

智通財經APP獲悉，美國財政部長貝森特領導的債務管理團隊長期以來一直拒絕華爾街提出的調整未來美國國債發行指引的建議，以至於如今許多一級交易商已經不再預計相關政策會在短期內發生變化。在周三公布季度債務策略聲明之前，大多數一級交易商預計，美國財政部將重申其此前立場，即「至少未來幾個季度」不會增加中長期國債（票據和債券）的發行規模。

這一前瞻性指引最早可追溯至拜登政府時期。貝森特此前曾批評這一做法，認為其目的是在2024年11月大選前壓低長期借貸成本。如今，面臨中期選舉的是美國總統特朗普領導的共和黨政府，而任何暗示擴大國債拍賣規模的信號都可能導致美債收益率進一步上升，這並不符合政府利益。

上週，30年期美國國債收益率已經升至2007年以來最高水平。由於長期債券相較短期限債券的融資成本已經非常高，許多交易商懷疑財政部未來幾年是否會真正擴大長期國債發行規模。

自上任以來，貝森特一直依賴短期國庫券（期限最長為一年）來滿足政府不斷增長的融資需求。由於短期國庫券利率較低，這一策略幫助控制了財政部的融資成本。但這種策略也存在風險——持續依賴短期國庫券意味著債務服務成本將更加容易受到短端利率衝擊的影響，而當前投資者正在押注，聯準會未來幾個月可能被迫收緊貨幣政策。

美國財政部高度依賴短期國庫券以滿足融資需求

RBC資本市場美國利率策略主管布萊克·格溫表示：「美國財政部應該通過調整指引來保留更多選擇空間。這種做法可能會帶來推高收益率的風險，但這種轉變遲早會發生。等待時間越長，市場對最終取消這一指引的重要性以及影響可能就越高。」

美國財政部將於周一更新當前季度融資需求預估，隨後在周三發布所謂的「季度再融資公告」。今年5月，財政部預計截至9月的三個月內淨融資需求為6710億美元。

美國銀行計算顯示，如果財政部在2027財政年度結束前保持附息債券（即票據和長期債券）的發行規模不變，那麼短期國庫券佔未償政府債務的比例將升至接近25%，這將是自2004年以來最高水平（剔除新冠疫情和全球金融危機時期的異常情況）。而財政部借款諮詢委員會此前建議短期國庫券佔比平均約為20%。

對於繼續依賴短期國庫券融資，美國財政部目前有理由相信，強勁需求至少暫時可以吸收新增供應。根據Crane Data LLC的數據，貨幣市場基金規模目前已經增長至約8.3萬億美元。

貝森特還表示，穩定幣發行機構未來可能成為短期國庫券新的需求來源。與此同時，聯準會正在增加其國債持有規模，其中部分原因是將到期抵押貸款證券資金重新投資於短期國庫券。

自5月上一次季度再融資公告以來，交易商不斷推遲他們預計財政部開始增加附息債券發行規模的時間點，許多人目前預計這一變化最早將在2027年5月出現。

至於下周的再融資國債拍賣，如果發行規模保持不變，將包括：8月11日發行580億美元3年期美國國債；8月12日發行420億美元10年期美國國債；8月13日發行250億美元30年期美國國債。

經濟學家預計，未來幾年美國聯邦預算赤字將維持在約2萬億美元的規模，這意味著政府將不得不持續增加借款。隨著時間推移，大量到期債務意味著目前的拍賣規模將無法為財政部籌集新的資金。

摩根大通分析師認為，從2027財政年度（即10月1日開始）起，美國財政部將出現「融資缺口」。該行預計，2027年至2030年期間累計融資缺口將達到3.7萬億美元。

由傑伊·巴里領導的摩根大通策略團隊在上週發布的再融資預覽報告中寫道：「從審慎債務管理角度來看，我們認為財政部應該在下周取消長期存在的前瞻性指引中的『至少』二字。」不過，他們補充稱：「政治因素正在發揮作用。」他們指出，特朗普政府有動力在大選前避免美債收益率上升。此外，貝森特也一直關注降低長期收益率的問題。

少數機構預計美國財政部將調整指引

儘管大多數一級交易商預計美國財政部將重申其「至少未來幾個季度」不會增加中長期國債（票據和債券）發行規模的立場，但包括德意志銀行、富國銀行以及加拿大帝國商業銀行資本市場在內的一些銀行認為，美國財政部可能會在周三調整發行指引，為更早增加附息債券發行規模做好準備。雖然具體措辭可能存在多種形式，但關鍵在於為財政部最早於明年2月宣布調整政策提供足夠彈性。

不過，市場對於這一變化的信心仍然較低。由麥可·普格利塞領導的富國銀行團隊表示：「如果財政部再次回避調整相關措辭，我們完全不會感到意外，尤其是因為11月的再融資公告將在大選日後的第二天公布。」但該團隊同時認為：「基於基本面以及財政部借款諮詢委員會此前的建議，這一變化最終應該會到來。」

財政部借款諮詢委員會由投資者、一級交易商以及其他市場參與者組成。未來當財政部最終提高附息債券發行規模時，多數交易商預計，新增發行將主要集中在短期和中期債券，而不是10年期、20年期和30年期長期債券。所謂收益率曲線「中段」的收益率目前壓力較小。上週末，5年期美國國債收益率約為4.45%，低於10年期國債的4.73%以及30年期國債的5.27%。

今年5月，財政部表示，官員正在研究增加附息債券發行的可能性，「重點關注結構性需求趨勢，以及不同發行結構所帶來的潛在成本和風險」。道明證券策略師根納季·戈德伯格和莫莉·布魯克斯在報告中寫道：「這一表述暗示，財政部未來任何增加附息債券發行的行動，都可能傾向於收益率曲線前端。」

交易商還將關注財政部是否會進一步透露其對將部分過剩現金投資於回購市場的興趣。財政部官員此前已在慣例的再融資前調查中詢問一級交易商對於這一舉措的看法。