SpaceX 2026Q2財報前瞻：星鏈營業利潤率升至35.9%、AI算力合約放量與8月大規模解禁風險並存

核心觀點

SpaceX（SPCX.US）即將發佈2026年第二季度財報。市場關注點集中在三大業務（Connectivity/星鏈、AI算力、Space）的實際貢獻節奏，以及8月約12.31億股解禁帶來的供給壓力。現有數據隱含全年收入需在下半年實現陡峭增長：上半年收入約115.6億美元，下半年需達到約266億至342億美元。

星鏈利潤率持續改善，但AI運算租賃合約能否按期確認收入，以及解禁股東實際出售行為，將直接決定業績後股價方向。目前期權隱含波動率達115%，遠高於一個月歷史波動率50%，市場處於高波動、負Gamma環境。

具體拆解

1. 總體營收和利潤表現
   • 第二季度營收約69億美元，第一季度約46.9億美元，上半年合計約115.6億美元。
   • 全年預測隱含下半年收入需達約266億至342億美元，意味著下半年單季收入可能需較二季度再增長約94%至149%。
   • EPS預測區間從每股虧損1.26美元到盈利0.33美元。瑞銀預計每股攤薄虧損0.12美元（優於市場共識虧損0.25美元），摩根士丹利預計虧損0.35美元。
   • 市場對盈利能力分歧較大，反映機構對AI、太空業務成本及會計處理假設差異顯著。
2. Connectivity業務（星鏈）表現
   • 第二季度Connectivity營業利潤率約35.9%。
   • 第三季度該業務營業利潤率有望進一步提升至37.5%。
   • 第三季度Connectivity收入有望同比增長超過50%，達到約47億美元。
   • 星鏈穩步擴張仍是基本盤，但單獨依靠用戶增長已不足以完成全年陡峭收入曲線。重點觀察新增用戶、ARPU、流失率及企業與政府客戶占比。
   • Starship第13次試飛成功釋放20顆Starlink V3衛星，完成太空發動機重新點火並實現受控軟著陸，證明已具備部署V3衛星的基本能力，有望降低單位容量成本。
3. 其他業務部門表現
   • AI業務：目前仍處於虧損階段。已簽約運算租賃合約包括Anthropic可使用田納西州Colossus I和Colossus II數據中心（合約標準費率一度達每月12.5億美元），以及Alphabet簽署的每月約9.2億美元運算租賃安排。關鍵觀察點包括已簽約及已通電運算容量、合約期限、每瓦收入與成本、客戶集中度，以及第三方租賃對自有Grok和Cursor訓練需求的影響。Anthropic協議含彈性終止條款（初始期限後雙方可提前90日通知取消），Alphabet需求也可能隨其自建算力投產而變化。
   • Space業務：Starship助推器回收仍未完成，距離低成本、高頻率、類似航空業的快速週轉模式仍有一段距離。管理層對V3正式部署、後續試飛、發射塔捕獲及年度發射頻率的指引將是重點。
4. 資本支出與長期規劃
   • 公司整體資本開支預計可能由2026年的487億美元升至2028年的1,184億美元。
   • 主要投資領域聚焦數據中心基礎設施、星鏈衛星部署及Starship能力提升。AI算力合約能否按期投入使用並確認收入，是決定下半年業績能否兌現的核心變數。
5. 下一季度及下半年業績指引關注重點
   • 市場真正等待的是管理層對下半年的解釋。第三季度Connectivity收入同比增長超50%至約47億美元、營業利潤率升至37.5%的預期，需與AI合約實際貢獻節奏交叉驗證。
   • 全年預測已隱含陡峭增長曲線，指引強度（尤其是算力合約確認進度與星鏈V3部署時間表）將直接影響業績後股價持續性。
6. 市場背景與投資人擔憂
   • 解禁風險：約9.12億股將於8月6日獲准上市流通，另有約3.19億股將在此後約一週內解禁。目前流通股數量約6.4億股，自由流通比例將從4.9%提升至11.8%。潛在供給增加已構成明確交易風險。
   • 期權與技術面：目前隱含波動率115%，顯著高於一個月歷史波動率50%。股價處於Gamma翻轉點122美元下方，處於負Gamma環境；100美元是關鍵防守位。若跌破100美元，拋售與對沖壓力可能形成共振；若站上122美元，負Gamma影響有望減弱。
   • 核心矛盾：即便業績超預期，股價也未必立即形成單邊上漲。指引強度、算力合約質量（合約期限、客戶集中度、實際通電與收入確認進度）以及解禁股東的實際出售行為，是業績後行情能否持續的關鍵。市場實際上正在押注大型AI運算合約開始集中貢獻收入。

免責聲明 本文內容僅作為參考，不作為任何投資建議。