財報前瞻｜輝瑞（PFE.US）與默沙東（MRK.US）同日放榜：專利懸崖與增長引擎切換下，製藥業迎估值考驗

智通財經APP獲悉，週二盤前，美國兩大製藥巨頭輝瑞(PFE.US)與默沙東(MRK.US)將同日發佈2026年第二季度財報。儘管兩家公司均面臨專利到期與增長引擎切換的共同壓力，但市場給出的預期卻呈現出截然不同的敘事：輝瑞預計將延續疫情後利潤下滑的趨勢，而默沙東則因Keytruda專利懸崖前的戰略布局與新品放量，正站在業績拐點的十字路口。

根據華爾街共識預期，輝瑞Q2調整後每股收益預計為0.68美元（同比下降約13%），營收約144億美元（同比下滑約1.6%）；默沙東Q2預計將錄得每股虧損0.26至0.29美元（同比下滑逾112%），營收約163億至164億美元（同比增長約3.5%至3.7%）。兩家公司過去兩年均保持了100%的EPS超預期率和88%的營收超預期率，但這一次，市場關注的焦點已遠不止於「是否超預期」。

這兩家醫療保健巨頭都面臨著同樣的挑戰——尋找新的增長動力來抵消傳統產品和組合增長放緩的影響。

輝瑞：新冠退潮後的「壓力測試」，6.9%股息率成最後防線

輝瑞正處在一場結構性轉型的陣痛期。隨著新冠疫情相關產品收入持續萎縮以及多款核心藥物專利到期臨近，市場對這家製藥巨頭的盈利質量提出了更嚴格的審視。

疫情收入持續退潮是利潤下滑的核心拖累。分析師預計新冠疫苗Comirnaty全球銷售額約2.78億美元，同比大降27%；抗病毒藥物Paxlovid銷售額約1.19億美元，同比暴跌72%。輝瑞此前已將2026年新冠業務指引從65億美元下調至50億美元。管理層在5月已明確表態，在Q1強勁表現後曾考慮上調全年指引但最終按兵不動——這意味著本次財報將成為檢驗其全年業績指引是否需要調整的關鍵窗口。

非新冠業務正成為增長主力，腫瘤業務的增長能否對衝下滑是本次財報的最大看點。7月10日，FDA批准了輝瑞的PADCEV與默沙東Keytruda聯合用於肌層浸潤性膀胱癌，將此前僅限不適合順鉑患者的適應症擴展至所有患者。這是輝瑞2023年收購Seagen獲得的關鍵資產，也是其腫瘤管線中增長最快的部分之一。Seagen腫瘤產品組合一季度已增長20%，投資者希望在本季電話會上確認這一勢頭是否得以延續——這將部分對衝6月底其ADC藥物sigvotatug vedotin在非小細胞肺癌三期試驗中未能達標的挫折。

其次，與BMS合作的抗凝血藥Eliquis上季度銷售增長22%，分析師預計本季聯盟收入約19.8億美元。此外，輝瑞在減肥藥領域的布局開始顯現潛力。公司在2025年底收購Metsera後進入慢性體重管理市場，核心藥物berobenatide在28週內可使安慰劑調整後的體重減輕10.0%至12.3%。

6.9%的股息率是輝瑞目前最受收益型投資者關注的指標。公司於6月宣布維持每季度0.43美元的派息，這已是其連續第351次派息。在管理層更迭後，現金流生成能力能否支撐這一高股息水平，將成為本次電話會的核心議題之一。

6月下旬，輝瑞的sigvotatug vedotin在非小細胞肺癌三期臨床試驗中未能達到主要終點，導致多家機構下調目標價。今年輝瑞還面臨約15億美元因舊有產品專利到期帶來的營收缺口。

華爾街對輝瑞的評級為「買入」，平均目標價約28.75美元。不過，過去兩個月盈利預期僅小幅上調0.27%，營收預期反而微跌0.17%，顯示分析師對利潤率改善能否完全對衝收入壓力仍存分歧。輝瑞當前市盈率僅8.5倍，估值折價反映出市場對其短期不確定性的充分定價。

默沙東：Keytruda專利懸崖前的「時間賽跑」，新品放量成關鍵變量

與輝瑞的「後疫情」敘事不同，默沙東正面臨一場更具戰略意義的轉型——在Keytruda專利懸崖（預計2028年）到來之前，能否成功完成從「單一重磅產品依賴」向「多管線驅動」的過渡。

Keytruda本身仍是業績的「壓艙石」。Q2預計Keytruda全球銷售額將達約80.6億美元（同比增長約1.3%）。Qlex注射時間僅需約一分鐘，遠短於靜脈輸注的30分鐘。但核心專利將於2028年12月到期，屆時將面臨生物類似藥激烈競爭。默沙東正通過Qlex建立「劑型黏性」，意圖在專利懸崖到來時延緩收入下滑。

Keytruda皮下注射劑型Qlex自4月獲得永久報銷代碼後開始放量，BMO Capital預計Q2 Qlex銷售額將達3.63億美元，高於共識預期的3.34億美元。Qlex的成功將Keytruda的獨家銷售權延長至2039年，為專利到期後的過渡贏得了寶貴的時間窗口。

新品放量是本次財報的核心看點。7月獲FDA批准的首個口服PCSK9抑制劑Lipfendra（定價315美元/30天用量）有望重塑降膽固醇市場格局。此外，與科倫博泰合作的TROP2 ADC藥物sacituzumab tirumotecan在肺癌三期試驗中達到主要終點，美銀證券預計該資產峰值銷售額可達20億至40億美元。肺動脈高壓藥物Winrevair的市場准入也在持續推進。

市場對默沙東的盈利預期存在顯著分歧。EPS預期在過去60天內暴跌68%，反映出市場對利潤率壓縮或一次性費用的擔憂。但營收預期保持堅挺，意味著市場認為新品放量能夠支撐收入增長，但盈利能力可能在短期內承壓。

儘管Q2預計錄得虧損，但這較Q1的每股虧損1.28美元已有顯著改善。在28位分析師中，19位給予「買入」評級，平均目標價135.19美元。不過，該股已接近52週高點135.05美元，意味著市場已為利好定價了相當程度的預期。

輝瑞與默沙東的Q2財報，折射出全球製藥行業在專利懸崖與創新週期交替中的典型困境。在專利懸崖與增長引擎切換的雙重壓力下，製藥企業的估值邏輯正在從「重磅炸彈依賴」轉向「管線深度與商業化執行力」的綜合較量。輝瑞需要用新冠之外的業務增長證明6.9%股息的可持續性；默沙東則需要在Keytruda專利到期前，向市場證明Lipfendra、Qlex和sacituzumab tirumotecan等新品能夠填補300億美元收入缺口。8月4日的兩份財報，將是這場轉型敘事的關鍵註腳。