SpaceX業績亮眼，股價卻暴跌！高盛力挺：AI業務顛覆估值邏輯，花旗長期看至900美元

SpaceX交出了上市後首份成績單，三大業務全線超預期，令華爾街分析師集體上調估值預測，這家太空科技巨頭的投資邏輯正在獲得資本市場系統性重估。

SpaceX 2026年第二季度總營收達78.14億美元，較高盛預測高出約17%，較市場一致預期高出約15%；GAAP經營利潤亦分別超出高盛及市場預期約92%和91%。

據追風交易台消息，高盛隨即將SpaceX的12個月目標價由205美元上調至220美元，維持買入評級，相對當前股價125.33美元蘊含約76%上行空間，認為SpaceX股價較IPO後收盤高點已下跌約42%，當前風險回報比具有吸引力；花旗則維持買入評級及200美元目標價，並重申其此前發布的長期看至900美元以上的判斷。截至發稿，SpaceX盤後股價下跌7.46%。

管理層在財報電話會議上透露，公司現已看到在12月實現年化收入（ARR）1000億美元的路徑，並將此前設定的1萬億美元年收入目標由2031年大幅提前至2030年，甚至「可能早至2029年」，遠超市場目前預期。

AI業務成最大驚喜，顛覆原有估值框架

AI板塊是本季度最大的超預期來源。據花旗報告，該業務第二季度收入26億美元，超出花旗預期約24%，超出市場一致預期約27%；調整後EBITDA達11.46億美元，較花旗預期的約1000萬美元高出逾百倍，較市場一致預期的負3億美元更實現了方向性逆轉。

高盛分析師Eric Sheridan、Alex Vegliante及Julia Fein-Ashley在報告中指出，AI業務的超預期主要由雲服務協議收入推動。管理層表示，AI算力供需缺口導致每筆新簽的雲服務協議經濟模型均優於前一筆，AI資本開支的回收週期目前已低於一年，這一指標令市場重新審視SpaceX的資本配置邏輯。

在規模規劃方面，管理層將2027年底地面算力目標由花旗此前預期的4.2GW大幅上調至5至10GW，並表示已就約20GW的算力佈局項目落地了相應規劃，供應鏈制約是當前主要瓶頸而非需求不足。高盛據此將2026年至2028年的AI業務收入預測大幅上調，其中2027年AI收入預測由344.67億美元提升至703.36億美元，漲幅逾104%。

花旗在報告中援引此前發布的啟動覆蓋報告指出，今日AI業務的超預期很可能成為未來每個季度超預期的持續驅動力，當前進展進一步夯實了其長期900美元以上目標價的基礎。

Starlink持續擴張，地面網絡佈局浮出水面

連接業務（Connectivity）延續強勁勢頭。據高盛數據，第二季度連接板塊營收42.91億美元，超出高盛預測8.6%；調整後EBITDA為25.97億美元，超出高盛預測12.3%。消費者Starlink寬頻用戶數達1200萬，略高於高盛預測的1180萬。

管理層對企業及政府客戶積壓訂單持樂觀態度，並指出航空業Starlink滲透率目前仍低於10%，增長空間顯著。高盛預計，連接業務中期產生的現金流，將成為深空探索及AI業務資本需求的重要資金來源。

花旗研究則披露了一項新的戰略動向：SpaceX透露，其從EchoStar購入的頻譜將包含地面網絡組件，Starlink計劃建設地面網絡，通過小型基站和毫微微蜂窩（femto cell）為移動頻段提供連接，目標是提供優於現有運營商的頻寬。花旗認為，此規劃將SpaceX定位為美國移動市場潛在的第四大競爭者，但同時指出，在缺乏全國性MVNO合作協議的情況下，大規模落地難度較高。

值得注意的是，Starlink ARPU低於高盛預測，但環比保持穩定。管理層表示，隨著公司推進本地化市場策略，混合ARPU可能隨時間有所下降，這與高盛此前預期一致。

星艦進展提速，發射里程碑臨近

太空（Space）板塊第二季度營收9.62億美元，超出高盛預測17.2%；調整後EBITDA為-2.05億美元，虧損幅度大幅收窄，超出高盛預測57.1%。

管理層就Starship進展提供了增量信息。據花旗研究，Starship第14次飛行測試預計將把V3版Starlink衛星送入運營軌道，同時存在首次實現「筷子臂」捕獲飛船第二級的可能性——花旗認為，若該里程碑成功實現，將是推動其長期900美元目標價的重要價值釋放節點。管理層亦確認，即便第14次飛行未能實現，年底前完成一、二級同步捕獲已是既定目標。此外，管理層表示已解決Starship隔熱罩問題，並認為一旦得到驗證，將不存在實現完全快速重複使用的其他技術障礙。

高盛指出，SpaceX已在商業航天發射領域建立主導地位，通過垂直整合持續壓低每公斤入軌成本，競爭對手難以複製。高盛預計，到2027年底公司將建成5個發射台，這可能推動未來12至18個月內發射次數假設的上調。

大幅上調預測，高資本開支是主要隱憂

本次財報推動高盛對SpaceX進行了大幅度的盈利預測修訂。2026年全年收入預測由此前的382.44億美元上調至476.35億美元，GAAP EBIT預測由10.15億美元跳升至100.63億美元，全年攤薄每股收益預測由虧損0.09美元修正為盈利1.00美元。展望2027年，高盛預計收入將進一步擴張至1074.32億美元，較修訂前提升約55%。

高盛採用分部加總估值法（SOTP），基於2029年各分部業績預測折現，測算得出220美元基準目標價，對應上行空間約90%；樂觀情景目標價為285美元。花旗則基於三種估值方法的平均值得出200美元目標價，其長期900美元以上的願景目標則建立在Starship全複用及軌道AI計算規模化落地之上。

值得注意的是，高盛預計資本開支將持續高企。管理層表示，2026年下半年每季度資本開支水準將與第二季度相當，高盛由此將2026年全年資本開支預測上調至645.89億美元；2027年資本開支預測進一步上行至1891.15億美元，自由現金流在未來數年將持續為負。兩家機構均指出，鑒於AI資本開支的高回報屬性，持續燒錢並不必然構成重大風險，但治理集中、創始人相關方交易，以及大規模股權攤薄預期，仍需投資者持續關注的潛在風險因素。