日本：外資被動參與限制了市場上行空間——BNY

BNY 的 Geoff Yu 指出，與對日圓和日本國債的興趣相比，外國對日本股票的需求仍然低迷。儘管 MSCI Japan Index 在 2025 年以日圓計算回報達 22%，但國際投資者的持倉仍落後於基準，資金流受到配置限制以及日本在半導體主題中角色較弱的影響。他認為，任何資產重新配置更可能傾向於日本國債。

資金流入落後於績效與基準

「在我們最近關於日本干預的特別報告中，我們強調對持有日圓和日本國債的興趣已經開始浮現，股票仍是薄弱環節。儘管日本具備產業實力，但在半導體與記憶體晶片主題上，並沒有像台灣和南韓那樣突出。」

「近期的修正確實為日本創造了空間，前提是能建立長期成長與獲利的敘事。日圓走強的初期反應也將因盈餘換算因素打壓日本股票。此外，股票占日本跨境投資組合的絕大部分，截至 2025 年底達 63%，因此任何資產重新配置都更可能偏向日本國債市場。」

「截至 2025 年底的日本調查數據並未顯示資金流湧入。在日圓計價下，根據 MSCI Japan Index，日本股票去年回報率為 22%。主要國際投資者的持倉中位增幅為 17%，略落後於基準。」

「美國與歐洲合計占日本所有國際股票持倉將近 90%，截至 2025 年底總額近 320 兆日圓。與其說是受獲利展望影響，倒不如說，是避險比率的結構性變化將帶來最大影響，尤其在短端利率出現更明顯趨同徵兆時。不過，外匯市場對於這些數據仍需保持現實。」