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高盛韓國交易員談「存儲多空之辯」:市場對基本面預期「過於悲觀」

高盛韓國交易員談「存儲多空之辯」:市場對基本面預期「過於悲觀」

华尔街见闻华尔街见闻2026/08/07 00:36
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作者:华尔街见闻

高盛韓國交易員Justin Park認為,韓國KOSPI近期暴跌源於槓桿資金放大周期擔憂,而非基本面惡化,目前估值對存儲行業過度悲觀。受AI算力需求推動,DRAM供應短缺可能持續至2030年,支撐強勁盈利能力。維持KOSPI超配立場,12個月目標位12,000點不變。

高盛認為,韓國股市近期的劇烈波動,已將儲存晶片行業的基本面預期壓至過度悲觀的水準,當前估值並未反映此一週期真實的強度與持續性。

據追風交易台消息,高盛亞洲(首爾分部)交易員Justin Park於8月7日發布的報告中指出,市場目前定價所隱含的基本面悲觀程度「超出實際情況」,而儲存週期的強度及持續時間都有可能超越以往。

高盛的積極立場建立在供需結構性失衡的判斷上——受AI算力需求加速擴張推動,DRAM供應短缺或將持續至2030年,由此支撐強勁的定價能力與盈餘能力。同時,技術面已明顯改善:槓桿ETF規模縮小、保證金曝險下降、監管趨於嚴格以及對沖基金倉位有所回落,使市場籌碼結構趨於乾淨。

高盛維持對韓國市場的超配立場,並保留KOSPI未來12個月指數目標位12,000點不變。韓國KOSPI在6月22日高點後一度重挫39%,隨後於7月31日單日暴漲17.9%,創下歷史最大單日漲幅。

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KOSPI暴跌的根源:槓桿資金放大了週期憂慮

高盛指出,KOSPI此次急跌並非來自基本面的實質惡化,而是由對儲存週期持續性的擔憂所引發,並經由槓桿ETF的被動拋售及短線動能型投資者跟風賣出而顯著放大。

從技術面來看,隨著槓桿ETF資產管理規模下降、保證金曝險壓縮、監管政策收緊及對沖基金倉位適度回落,市場籌碼結構已大幅改善。高盛認為,這為後市行行情修復奠定了基礎。

高盛“反駁”空頭三大核心憂慮

憂慮一:NVIDIA下調HBM規格配置

據科技媒體The Information報導,NVIDIA正評估為下一代AI晶片「Rubin Ultra」採用更低規格的HBM配置方案。TrendForce進一步披露,NVIDIA考慮以8層堆疊的HBM4e、12層HBM4或8層HBM4替代原定的12層HBM4e基準設計,主要目的是在HBM供應緊張的背景下保障量產穩定。

高盛的解讀與市場悲觀情緒截然相反:HBM供應短缺本身正好印證了供需失衡的結構性特徵。若Rubin Ultra最終採用低規格配置,客戶在運行大型語言模型等AI工作負載時,將不得不部署更多GPU,反而可能進一步推升總體算力需求。

憂慮二:SK hynix長期協議策略的機會成本

SK hynix為鎖定穩定出貨量並支持前期大規模資本支出,與客戶簽訂了大量長期供貨協議(LTA),這也導致部分產能被綁定於舊款HBM3E產線,限制其靈活切換至常規DRAM需求以及針對AMD、Meta、Google等客戶的新一代HBM4機會的能力。

這一產能鎖定效應已在市場佔有率數據中有所體現:SK hynix第二季DRAM市佔降至26%,Samsung電子重奪榜首,市佔升至39%,美光與SK hynix的差距也縮窄至僅1個百分點。高盛認為,SK hynix下一階段的競爭力,將取決於其能否迅速且動態地完成產線切換。

憂慮三:NAND「超預期但低於市場期望」的敘事

SanDisk(原Western Digital NAND事業)公佈四季度營收為897億美元,高於市場一致預期的830億至850億美元區間,但一季度營收指引103億至108億美元略低於市場高度樂觀的預期108.2億美元,引發獲利了結。此外,消費及邊緣運算(智能手機、PC)業務按季大幅下滑32%,管理層預計相關市場要到2027年才能出現實質性復甦。

高盛對此的結構性判斷是:NAND可透過增加堆疊層數(未來兩至三年有望達500至600層)擴大產能,但DRAM的製程微縮空間已趨於飽和——1c DRAM實際上已處於11奈米節點,10奈米或將是最終階段。隨著製程向1c/1d/0a推進,良率下滑、EUV設備採購及無塵室擴建所需資本支出將大幅攀升,結構上支撐高盛對儲存週期的積極觀點。

需求側:兩個積極信號

華爾街見聞文章此前寫道,長鑫儲存已拒絕Apple的降價要求,理由是來自華為、小米等國內科技巨頭的需求依舊旺盛。高盛認為,CXMT報價與Samsung電子及SK hynix相當,此一強硬定價態度反映出中國國內儲存需求的爆發式增長

此外,AI新創公司DeepSeek正計畫對其API服務實施「大幅」調漲,象徵超低價補貼式AI推理時代正逐步結束。

高盛認為,這一變動背後原因是DeepSeek為籌備2026年底至2027年潛在IPO、以及在內蒙古建設1GW資料中心所需的巨大資本需求,其戰略重心正從激進搶占市場份額,轉向可持續獲利。

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