礦業公司瘋狂轉型，AI算力中心是一門好生意嗎？

能夠真正完成轉型的，可能是那些已經擁有通電變電站和簽約租戶的礦企。

撰文：區塊鏈騎士

因為比特幣低迷，眾多礦企正在集體轉向 AI 數據中心業務，且這個趨勢還在加速。

挖礦的帳越來越難算，像上市企業 Cipher Digital 第二季度的數據很有代表性，利息支出 6670 萬美元，挖礦收入只有 2480 萬美元，比例接近 2.7 比 1。

而 Cipher 上半年還賣了 1619 枚 BTC，套現 1.2 億美元，卻還是虧損 4770 萬美元。

挖礦利潤率持續受壓，而 AI 算力租賃能簽下長達 10 到 20 年的穩定合約，兩者一對比選擇並不難。

Hut 8 是目前轉型最徹底的礦企之一。截至 6 月底，簽約 AI 數據中心容量達 949 MW，對應基礎合約價值約 26.6 億美元，全面投運後預計每年可產生超過 1.75 億美元的平均淨營運收入。

另外，大家熟悉的 Bitdeer 在 8 月初簽下了一份 4.7 億美元的挪威 AI 租賃合約，提供 121 MW 算力容量給 Anthropic，預計年均收入約 2.9 億美元。

另一邊像 Hyperscale Data 為了 AI 業務持續賣出比特幣，最近一週又賣了 150 多枚，套現約 960 萬美元。

但這種轉型也並非一帆風順。

8 月初，得州州長下令對準備中的所有數據中心項目進行審計。伯恩斯坦的分析師指出，這次審查將抑制投機性開發、壓縮新增電力供應，從而提升已獲批電力容量的稀缺價值。

Cipher Digital 就受到了較大影響，因為它的近期擴張計劃高度依賴得州電網接入。

FERC 也在 6 月要求六家區域電網運營商重新審視大負荷用戶的接入規則。監管收緊的方向已經很明確，電網承受不了數據中心需求的爆炸式增長。

比特幣礦企轉型 AI 算力，邏輯上說得通，把挖礦用的電力和場地租給 AI 公司，換來長期穩定的現金流。但執行層面依然有幾個現實問題繞不過去。

一是資金缺口。建設一個 AI 數據中心的資本密集程度遠超挖礦場。Bitdeer 一個項目就要先投 5 億美元，項目融資和公司現金流之間存在巨大錯配。

二是融資代價。賣比特幣要承受虧損，發股票會稀釋股東，發債要付利息。每條路都有成本。

Cipher 上半年靠融資活動拿了 2.84 億，但主營業務連利息都覆蓋不了，這種模式能撐多久，是個問題。

三是監管的不確定性。得州的審計和 FERC 的全國性審查，可能讓一大批正在申請容量的項目陷入停滯。對那些已經把未來收入建立在「即將獲批」的電力容量上的礦企來說，風險不小。

長遠來看，能夠真正完成轉型的，可能是那些已經擁有通電變電站和簽約租戶的礦企。至於那些還在靠 PPT 上數據支撐估值的公司，市場估計早晚會重新定價。

當然，如果未來 1-2 年比特幣價格回升，而 AI 算力中心建設迎來短暫飽和，不知道又會是怎樣一番景象？