美光管理層傳遞強勢信號：儲存的系統價值超過50%，CPU端AI代理需求處於「季前熱身」

美光科技正處於AI驅動的儲存超級週期核心位置。

追風交易台消息，8月6日，德意志銀行於FMS 2026快閃記憶體峰會期間與美光管理層進行深度會談，與會者包括核心數據中心業務高級副總裁兼總經理Jeremy Werner，以及投資者關係與財務副總裁Satya Kumar。

會後德銀Melissa Weathers發表研報，援引美光管理層的觀點指出，記憶體產業已不再是普通的週期性產業，AI正以永久性的方式將其重塑為系統架構的核心價值所在。

她認為，美光憑藉從HBM到儲存的全堆疊技術領先優勢，疊加嚴格的執行紀律，具備在不犧牲盈利能力的前提下實現成長的「奢侈條件」，有望驅動強勁的盈利預測上修與估值重塑。

01

供需格局結構性偏緊，合約機制作為波動平抑

美光科技管理層於會議上強調，DRAM與NAND目前皆處於相對需求的供給短缺狀態。AI趨勢的興起以及更高的儲存與算力比例，使本輪失衡程度較歷史週期更為顯著。

此外，當供給收緊時，客戶通常優先削減儲存容量，而非核心記憶體，原因在於固態硬碟（SSD）可經由插拔方式事後補充，而記憶體升級則需要對系統進行物理拆解。

此一使用特性使得AI系統中的記憶體需求更具剛性，價格彈性低於市場慣常認知。

於供給管控層面，管理層透露，戰略客戶協議（SCAs）預計將覆蓋約40%的銷售量。此類協議以承諾持續時間和供貨量為對價，換取價格上下限的約定，有助雙方改善排產規劃，並於行業層面降低短缺衝擊的烈度。

德銀認為，上述結構性特質使當前儲存週期的供需約束程度超越歷史規律，與管理層判斷一致，對存儲週期整體保持「非常積極」的態度。

02

儲存器系統價值占比被低估，AI加速重估進程

報告引用美光管理層觀點指出，儲存器在整體系統價值中的占比已從約三十年前的10%攀升至如今的近50%，而AI的發展正加速這一歷時多十年的重評進程。

分析師以KV快取管理為例說明此一趨勢的技術背景。若KV快取處理不當，GPU將被迫重新計算已存在的結果而非推進新任務，在未產生實質輸出的情況下虛高利用率指標。

為解決此問題，美光採取跨儲存層級的多層次方案：以HBM承擔熱路徑運算，以SOCAMM2主記憶體處理KV溢出，以去中心化DDR5資源池覆蓋長尾需求，並輔以調度軟體管理資料的換出與調回。

Melissa Weathers於報告中指出，她持續關注一個關鍵變數：隨著語境視窗拓展，單GPU記憶體強度是否會持續增長，抑或KV快取調度軟體的效率提升足以將部分記憶體需求增量經軟體優化消化。

報告還記錄了一個值得投資人關注的新興需求信號。

美光管理層強調，超大規模雲端廠商的資本支出重心以往高度集中於GPU基礎設施，但隨著工作負載從人工驅動轉向代理驅動（計算調用密集程度顯著更高），CPU端的歷史投入不足正在被提上日程。

不過，管理層對當前階段保持審慎定性，將智能體資源的採用進程形容為「賽季前熱身」，距離大規模落地仍有距離，部署尚侷限於最具技術實力的頭部企業。

德銀將CPU需求興起視為AI驅動存儲需求的「增量支柱」，認為此趨勢為美光打開了超越GPU生態的新成長空間。

03

新興儲存方案受關注，替代性競爭威脅有限

在FMS 2026行業會議背景下，投資者對有望突破「記憶體牆」的顛覆性存儲技術給予高度關注。

隨著DRAM價格高企，對帶寬有需求但記憶體佔用較小的推理階段工作負載，正越來越多轉向SRAM。

美光管理層預估，目前約有5%的系統運行此類特定工作負載。然而，SRAM的擴展性不及DRAM，決定其僅能作為片上（on-chip）解決方案存在，無法成為HBM的替代品。

此外，CXL（計算快速互連）與HBF（高帶寬結構）技術同樣於會議期間廣泛討論，惟美光認為其實用價值與商業化前景目前仍存爭議。

德銀認為，SRAM更代表儲存層級中的一個新興細分層，對現有HBM格局暫未造成顛覆性衝擊，對美光核心儲存業務造成的競爭威脅有限。

04

德意志銀行：美光兼具成長與獲利優勢，重申買入

綜合上述判斷，德意志銀行維持對美光科技的買入評等。

報告認為，美光強大的產品組合、持續演進的商業模式，以及極為有利的供需環境三者疊加，有望推動公司實現強勁的盈利預期上修與估值重塑。

Melissa Weathers特別指出，美光目前具備一種「奢侈優勢」，能在不犧牲盈利能力的情況下實現成長，並將全堆疊技術領先能力與執行紀律作為公司相較於競爭對手的核心差異化來源。

值得注意的是，德意志銀行及其關聯方可能在美光科技發行的金融工具中擔任造市商或流動性提供者，過去一年內亦曾從該公司獲取非投資銀行業務相關服務酬勞，投資者在參考上述研究結論時應充分考量相關利益衝突。

覺得好看，請點“在看”