新興市場：美國國債殖利率曲線傾斜降低吸引力——BNY

BNY 的 Geoff Yu 報告指出，在聯準會決議之後，儘管美元走弱及美國實質收益率下滑，基於大宗商品的新興市場（EM）主權債券卻出現拋售加速的情況。即使金價上漲，南非也未能吸引資金流入，因為新興市場債券存續期表現依然受到名目收益率不足、通脹風險以及財政壓力所影響，而這些問題與美國舒適的收益率動態形成對比。

大宗商品掛鉤債券面臨存續期阻力

「在鴿派聯準會環境下，由大宗商品為主的新興市場發行的主權債通常受益於以美元為資金來源的交易，但聯準會決議後拋售加速。雖然有一些早期反轉跡象，然而本應是高金價最大受益者之一的南非，直至決議後整整一週都未錄得任何資金流入。這說明新興市場債券的存續期環境依然艱困。」

「名目收益率無論前端或後端都不足以補償通脹風險與財政壓力。鑒於當前全球經濟增長展望以及伊朗衝突帶來的意外財政負擔，我們對此立場表示一定程度的理解。央行無法像債券市場那樣強制實施財政紀律，而持續新興市場資產復甦所需的價格調整目前尚未到位。」

「儘管通脹高企，發達市場的主權債券在伊朗衝突期間獲得了強勁的本地資金支持。本地投資人無需面臨外匯風險，而限定的平衡盈虧點波動使實質收益率維持吸引力。這在歐洲基本仍然成立，但聯準會決議對美國的盈虧平衡產生了關鍵性影響：5y5y 遠期指標過去一個月上升了 20 個基點，較三月低點幾乎增加 30 個基點。」

「即便如此，美國實質收益率下降的幅度仍不足以帶來強勁的資金流向大宗商品掛鉤債券，因為美國國債利率曲線陡峭化抵消了大部分利好。雖然弱美元觀點依然成立，但這並不必然轉化為大宗商品價格上漲，或相關經濟體增強，特別是在美國投資人對本土名目及實質收益率依然感到滿意的情況下。」

「因此，大宗商品經濟體需在全球金融環境改善以前，先行塑造自身的增長及總回報敘事，才能真正受益。以往對美國的大幅收益率優勢以及中國強勁需求推動出口收入的組合，已不可能重現。」