美元：看跌格局因牛市扁平化而加強——TD Securities

TD Securities 策略師表示，美國財政部的回購公告加強了美元的看跌動能。根據自 1999 年以來的美元指數（DXY）、SPX 和美國國債 5s30s 數據，他們發現牛市趨平與美股走強同時發生時，往往會對美元形成壓力，而美股若出現衝擊，則可能在 2026 年引發美元反彈。

牛市趨平壓制美元前景

「8 月 19 日美國財政部回購公告當天，使長端 30 年期美國國債殖利率下跌近 10 個基點，並導致牛市趨平的曲線動態。」

「傳統看法認為，當美國國債曲線牛市趨平時，美元應該會走強。歷史上，美國國債曲線往往在美國出現風險偏好降低時牛市趨平。‘避險’現象會提升對長天期美債和美元的短期需求。」

「然而，在罕見情況下，美股在美國國債牛市趨平背景下上漲，美元平均將出現小幅下跌（-0.3%），而不是強勁上漲 1.74%。美國國債牛市趨平且美股上揚的組合，在 8 種可能的美債曲線動態和股票情境中，是第二少見的情況。」

「美元在 7 月 CPI 溫和且零售銷售數據為負後，幾乎到了看跌轉折點。美國機構信用疑慮升溫，以及美國財政部回購公告後金融壓制風險上升，進一步鞏固了當前的美元看跌動能。」

「雖然我們預計美元最終會在 2026 年下半年某個時點回歸看跌格局，但這一走勢比我們預期的還要早發生。」

「另一方面，如果美股出現衝擊且美國國債曲線未出現牛市趨陡，美元也可能出現反彈。歷史上，牛市趨陡的曲線動態對美元最為不利，甚至可能壓倒股市效應，因為這往往發生在 2024 年第三季和 2025 年第四季美聯儲降息期間。」

「目前，市場共識預期美股仍有上行空間。儘管如此，我們認為這種情境是 2026 年美元最大的尾端風險。」

「從目前來看，由於第三季以來美國數據表現不佳，市場正逐步排除近期聯準會加息預期，我們的基本情境同樣預料聯準會將按兵不動。」