美元：貶值論調限制上行空間——OCBC

OCBC 的 Sim Moh Siong 和 Christopher Wong 指出，美國財政部擴大長端回購計劃後，市場對於美元貶值的擔憂再度升溫，促使美元走弱、黃金走強以及美國通膨盈虧平衡率上升。他們強調這並非典型的量化寬鬆（QE），但也提醒美國政策不確定性升高、外界對聯準會（Fed）獨立性的質疑，以及 Jackson Hole 會議潛在風險，這些都成為美元展望的主要限制因素。

貶值疑慮拖累美元

「美國財政部意外擴大長端回購計劃後，美元貶值再度成為市場主題，這顯示出對於近期長天期殖利率上升的不安。」

「因此導致美國債券利差多頭部位的平倉，進一步強化市場其他貶值相關交易，包括美元走弱、黃金反彈以及美國通膨盈虧平衡率上揚。」

「多項因素解釋為何回購計劃宣布後，市場對貶值的憂慮再起。然而，認為回購規模擴大等同於量化寬鬆的看法並不正確。財政部正購買長天期債券，但其實是透過增加短期國庫券發行資金來操作，並非擴大貨幣供應。」

「其次，投資者對財政部日益積極的行動顯得愈發不安。這次回購公告時機，以及稍早對日圓的干預，都違背了財政部長期以來『規律且可預期』的承諾。美國政策不確定性提升通常對美元不利。」

「第三，市場正質疑聯準會是否可能面臨壓力，需將利率維持在低於實際所需的水準，以協助政府控制融資成本，而非僅聚焦於通膨與就業目標。外界對聯準會反應機制的不確定性，以及對其優先處理通膨意願的懷疑，讓市場更加關注主席 Warsh 在 Jackson Hole 會議上的談話。如果主席 Warsh 及其他聯準會官員未能有效回應貶值疑慮，美元可能面臨進一步下行風險。」

「重新升溫的政策不確定性壓抑美元漲勢，並使我們未來一至兩季溫和看多美元的觀點蒙上陰影。儘管如此，AI 相關投資需求與政府龐大借貸同時存在，推升實質收益率，這與美國經濟韌性相契合。這有助於控制聯準會過度寬鬆的風險，也限制美元下跌幅度。目前我們傾向於對美元保持中性立場，而非因短線美元走弱而追漲殺跌。」