美元：不穩定的基礎交易風險加重壓力——Commerzbank

Commerzbank 的 Volkmar Baur 解釋了美國財政部長對次級制裁含糊其辭的評論，以及美國收益率下跌，導致美元雖然暫時穩定但處於脆弱狀態。他特別指出對沖基金在美國國債的槓桿基差交易，並回顧像「解放日」這類收益率上升、美元反而走弱的情境，總結為美國債務持續上升、投資者結構變化，對美元並無支撐。

基差交易與美元脆弱性

「美國財政部長於週一舉行的記者會並未詳細說明哪些國家將受可能的次級制裁影響，也未提及具體範圍。更重要的是，並未公布實施的時間表。因此，美元在昨日交易時段再次出現穩定。」

「理論上，利率上升應有助於支撐美元，而利率下跌則可能令美元承壓。然而，最近幾個月的市場動盪顯示，反向情況有時亦會出現。」

「目前，美國國債投資者中對沖基金占比較高，因此若須解除基差交易並面臨國債賣壓，可能導致債券市場出現突發而劇烈的波動。」

「從這個角度來看，美國針對日元的干預，以及擴大回購流動性較差的長期國債，並非對日本的禮遇或市場的小型協助，而屬於預防性市場干預措施，以免出現更嚴重的後果。問題在於：上週顯示出，國債市場干預往往以美元承壓作為代價。」

「反過來說，『解放日』證明在當前環境下，利率突然上升同樣可能導致美元走弱。與此同時，美國債務持續增加，必須尋找新的美國國債買家。這顯然對美元不是有利的環境。」