挪威克朗：估值阻力削弱NOK對歐元的表現——BNY

BNY 的 Geoff Yu 指出，較強的油價提升了挪威的貿易條件，但歐元/挪威克朗（EUR/NOK）的上漲推高了 I-44 進口物價指數。儘管挪威央行因今年以來克朗（NOK）表現而能專注於國內因素，Yu 警告，高投資者持倉及較弱的估值前景使做空 EUR/NOK 的交易缺乏吸引力，相關風險則來自工資及通脹預期。

進口傳導效應與倉位壓力影響克朗

「今年油價飆升，為挪威帶來顯著的貿易條件改善。這一增幅不及 2022 年的暴漲，意味著來自央行售匯推動克朗進一步走弱的順風並不存在。如同其他歐元貨幣對，EUR/NOK 也在第二季大幅走強，這顯著推高了 I-44 進口物價指數。」

「已有跡象顯示，挪威進口價格正步上瑞典的後塵，進口商品籃與 EUR/NOK 匯率的脫鉤正在加劇，加大了傳導風險。」

「儘管存在風險，今年以來克朗（NOK）的強勁表現為通脹數據提供了堅實緩衝，讓挪威央行能全心專注於國內因素。當前供給衝擊以能源為主，導致貨幣對外部因素的反應機制明顯異於同儕。不過仍需保持警惕，因為進口價格上升也可能推高通脹預期，並引發第二輪效應，迫使挪威央行加以應對。」

「做空 EUR/NOK 的風險回報極差。與 PLN 及 SEK 等其他貨幣相比，克朗（NOK）的估值理由明顯較弱。我們同時強調，數據顯示目前挪威克朗持倉水準相對 G10 其他貨幣極高，這對進一步走強構成持續阻力。」

「與 PLN 及 SEK 不同，克朗（NOK）更可能對國內誘因（特別是工資）反應劇烈。從進口成本傳導至薪資的過程較長，但歷史證明，挪威央行對此類風險會及早應對。」