討論「中國B端AI收入爆炸，Nvidia依舊『壟斷』、霍爾木茲與傑克遜霍爾」，高盛交易員：一切似乎都很好

Nvidia財報季後，AI投資邏輯再度獲得強力背書。

據追風交易台，高盛FICC與股票業務交易員Rich Privorotsky在27日市場簡報中指出，從中國AI企業的B端收入爆發，到Nvidia對未來增長的樂觀指引，再到霍爾木茲海峽局勢的邊際改善與Jackson Hole會議的溫和預期，多重利好因素疊加，市場整體風險偏好正處於一個「相當合理」的位置。

Nvidia隨後以行動印證了這一判斷。週四，Nvidia股價單日暴漲8.7%，創下2025年4月以來最大單日漲幅，市值單日飆升4420億美元，僅次於微軟今年7月創下的4500億美元歷史紀錄。

在Privorotsky看來，本週最值得關注的信號或許並非Nvidia本身，而是中國AI需求的結構性變化——推理成本下降非但沒有壓制算力需求，反而正在解鎖更大規模的實際使用量。與此同時，霍爾木茲海峽的外交進展與Jackson Hole會議的溫和基調，共同構成了一個令市場得以「繼續向上磨」的宏觀背景。

中國AI：B端收入爆發，推理需求遠超預期

Privorotsky將中國AI企業的最新財務數據視為本輪財報季最具含金量的信號之一。

MiniMax上半年營收同比增長283%至1.166億美元，但更關鍵的是收入結構的變化：企業端/API收入同比暴增703%，佔總收入比例已升至63%。7月份的token消耗量是1月份的20倍，8月份的年化經常性收入（ARR）據報已超過8億美元，其中約80%來自B2B業務。

商湯科技呈現出類似的增長軌跡：總營收同比增長23%，生成式AI收入增長28%，佔集團總收入比例接近80%，經常性收入增長124%，毛利率持續擴張。

與此同時，智譜AI正式確認其旗下神祕模型「Ox Alpha」即GLM-5.3-Flash，該模型已登頂線上使用量排行榜。其定價為多模態推理與智能體任務每百萬輸入token 0.15美元、每百萬輸出token 0.50美元，與DeepSeek並駕齊驅，共同推動超低成本、高效率模型的普及。

Privorotsky的核心判斷是：中國AI需求是真實的，且正越來越多地體現在生產級工作負載中，而非僅停留於模型發布層面。「推理成本下降並未扼殺算力需求，反而正在解鎖大幅增長的使用量。這對硬體層面的爭論至關重要。」

Nvidia：業績無「黑天鵝」，融資生態規模令人印象深刻

Nvidia第二季度營收同比增長106%，數據中心業務增長117%，第三季度營收指引高於市場預期，管理層預測FY28年營收增速約為70%。利潤率略低於部分投資者的預期，但Privorotsky認為並無實質性負面因素。

股價走勢印證了這一判斷——財報電話會議期間股價一度下跌，隨後急劇反轉走高，最終單日漲幅達8.7%。

Privorotsky特別關注Nvidia圍繞其生態系統構建的融資結構：公司披露了一個規模超過5000億美元的第三方融資平台（通過私募信貸合作夥伴撬動），殘值支持最高可覆蓋單筆機會的25%；未來承諾總額目前約為3660億美元；此外還有圍繞客戶基礎設施的額外擔保結構。

「令人印象深刻的是，他們將這一切都擺上檯面，股價卻沒有收低。我認為，這種透明度反而起到了正面作用。」

軟體：Salesforce證明AI可以變現，而非僅僅「毀席」

Privorotsky認為，軟體板塊正在經歷自我重塑，而非走向消亡。Salesforce盤後上漲約12%至14%，第二季度cRPO（當前剩餘履約義務）按固定匯率增長14%，營收增長11%，利潤率與現金生成均表現強勁，管理層上調全年展望。

他指出，軟體的原始空頭邏輯是：AI將應用層商品化並摧毀定價權。Salesforce正在展示另一種可能——「現有軟體廠商利用其專有數據、工作流程和分銷渠道嵌入AI，並對已有客戶群重新定價」。

「還有很多有待證明，但這正是能夠開始修復軟體估值倍數的那種財報。」他同時提示，Salesforce的每股收益也受益於私募投資的非經營性收益，需加以區分。

霍爾木茲：外交進展實質有限，油價與歐洲天然氣仍是關鍵變數

卡塔爾首相關前往德黑蘭尋求斡旋，伊朗與阿曼繼續就霍爾木茲海峽航行管理框架推進談判。伊朗革命衛隊聲稱已就控制權與收益分配達成協議，但伊朗其他消息人士表示談判尚未最終完成。

Privorotsky對此保持審慎：「我不會宣佈勝利。」他認為，某種形式的聯合海上責任安排是目前最接近可行方案的選項，但這也為伊朗保留了在關係惡化時重新收緊海峽的操作空間。

從市場角度看，當前執行層面仍存在明顯缺口——週二僅有五艘商品船只通過海峽，而此前10日均值為15艘。他特別指出，儘管原油價格有所回落，歐洲天然氣價格仍居高不下，值得持續關注。

Jackson Hole與通脹：已知的未知，無需過度擔憂

7月核心PCE環比增長0.2455%，略高於高盛經濟研究團隊（GIR）的預期，但超出部分主要來自航空運輸和醫療保健分項，以及因Q2股價滯後效應推高的投資組合管理費用——GIR預計後者將在美國經濟分析局（BEA）下月更新方法論後大幅修正。Privorotsky的判斷是：「不是完美的數據，但也明顯不是新一輪通脹衝動的開始。」

關於Jackson Hole，GIR預計聯準會主席沃什週五發言不會就9月議息會議釋放強烈信號，可能承認近期通脹改善，重申2%目標，並討論生產力與全球衝擊等宏觀議題，但不會給出明確政策指引。GIR的解讀是，6月和7月較好的通脹數據強化了維持按兵不動的理由。

Privorotsky對此的態度頗為輕鬆：「聽起來中性偏鴿——我們究竟在擔心什麼？」他的基準情景是，Jackson Hole將是「推一把，什麼都沒發生」。

整體風險評估：磨而向上，油價與Nvidia是關鍵

綜合以上因素，Privorotsky的整體判斷是：如果本週結束時，Nvidia需求預測依然強勁、中國AI推理需求持續爆發、Salesforce證明軟體可以貨幣化AI、7月PCE沒有意外、聯準會無意打壓增長、霍爾木茲持續改善——「這感覺是一個相當合理的結果」。

他還提到，英國週一銀行假日疊加隨後向勞動節的自然過渡，在缺乏新增資訊的情況下，市場偏好仍是「繼續向上磨」。

關鍵變數方面，他將油價進展、Nvidia當日走勢及半導體板塊能否跟進，以及MSCI月末再平衡（理論上對動能與風險資產形成支撐）列為重點觀察指標。

「需要擔心的事情很多，但Jackson Hole越來越像另一個我們只需要翻篇的『已知的未知』。」