S&P 500在2026年上升12%，但1907年崩盤信號再度出現

S&P 500 在 2026 年已上漲 12.65%，並於週五收於 7,711.75。根據《華爾街日報》一篇專欄文章，目前的交易狂熱最接近的歷史時期並非 1999 年，而是 1901 年。那一波行情最終以 1907 年恐慌結束，專欄作家 Jason Zweig 指出，危機的根本從來不是高價股票，而是槓桿借款和類似賭博的交易行為。
S&P 500 (SPX) 表現。來源：TradingView
與 1901 年相似的數字
Zweig 著重於一個數字：1901 年紐約證券交易所（NYSE）換手率達到 319%。整個市場大約每四個月就完成一次換手。 Bucket shops（賭證行）提供了剩下的機會，讓小型投資者以高槓桿下注某隻股票是否會上漲或下跌，但實際上並未發生股票所有權轉移。這種賭注在當前市場中亦可見端倪。Cboe 報告，7 月份當日到期（同日）期權佔 S&P 500 全部期權成交量的 66.2%，創下歷史新高。預測市場平台再度擴大產品線，範圍從代幣價格到體育賽事相關詞條不等。借貸規模也同步增長，根據金融業監管局（FINRA）文件，今年 7 月的保證金債務達到 1.42 兆美元，去年同期則為 1.02 兆美元。
1907 年的崩潰導因於流動性而非估值
引爆點是 1907 年 10 月，兩名投機者試圖操縱 United Copper 股票卻失敗，事件看似微小，但後續損失巨大，信託公司出現擠兌潮。這些公司屬於輕度監管的放款單位，手上現金僅佔總存款約 5%。全國性銀行則保留 25%。1907 年 10 月華爾街的崩潰，並非銀行沒錢，而是影子銀行體系沒有最後貸款人支持。這一切的開端，是 F. Augustus Heinze 與 Charles W. Morse 操縱 United Copper 股票失利。當這個角落崩解後，保證金資金消失。
拆借資金利率從 9.5% 爆升至 70%，兩天後甚至達到 100%。J.P. Morgan 親自將現金送往交易所貸款站，維持交易運作。六年後，美國國會設立聯邦儲備系統。根據美國全國經濟研究局研究，道瓊指數自 1906 年 12 月高點至 1907 年 11 月低點共下跌 40.9%。
過去大部分泡沫比較都圍繞估值。Shiller 本益比目前接近 42，遠高於長期均值 17.4，僅次於 1999 年 12 月創下的歷史紀錄。Zweig 的警示則更為低調且難以對沖。加密貨幣與傳統市場共用同一條資金管道。Bitcoin (BTC) 目前交易價格接近 78,618 美元，且在過往風險衝擊中往往和 S&P 500 一同波動。當市場上漲時，現金顯得無用；可一旦他人急需，現金立即成為槓桿。
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