強勁非農衝擊下加息預期升溫、美債遭遇拋售，美股為何不受影響？

全球債券遭到拋售、美聯儲升息預期升溫，但華爾街風險資產卻未見慣常的恐慌出逃——信用利差依然收窄，下行保護成本仍相對低廉，這一罕見的「脫鉤」格局正在考驗市場的承壓極限。

週五公佈的強勁非農就業數據再度重創美國國債，交易員進一步押注美聯儲將於9月16日會議上啟動升息。

非農數據後，美元走高，標普500指數當日收低，但仍守住了全週漲幅；納斯達克100指數同樣錄得週線上漲。目前來看，債市壓力尚未蔓延至更廣泛的風險資產領域。

摩根大通的研究顯示，國債市場流動性已大幅惡化，但股指期貨和企業債etf並未出現類似壓力。多位策略師警告，若利率急劇上行，投資者或被迫更激進地削減風險曝險，屆時市場情緒可能出現更實質性的惡化。

與此同時，通脹數據將是下一個關鍵變數——下週公佈的cpi或將進一步決定美聯儲的行動路徑。

強勁的經濟成長與企業盈利是風險資產抵禦債市衝擊的核心支柱。

Schwab金融研究中心固定收益研究與策略主管Collin Martin表示：「金融條件依然寬鬆，信用利差保持在異常收窄的水準。當企業盈利同比增速超過20%時，它們似乎並不太在意當前的企業借貸成本。」

摩根大通的研究同樣揭示了資金價格與可得性之間的背離：

借貸成本雖已攀升，但信貸投放和貨幣創造並未隨之收縮。美國銀行貸款仍在增長，8月份美國投資級企業的淨發行量也有所上升。在人工智慧驅動的投資熱潮中，領軍企業盈利依然充裕，融資管道也未見明顯收窄，大規模資本支出計畫得以延續。

不過，Martin指出，ccc級債券利差已有所擴大，而bb級和b級債券利差反而收窄。房地產和小型股在此輪利率上行中表現落後，能源和金融股則相對受益。

iCapital全球投資策略師Dan Suzuki將目光投向更具破壞力的情形。「若利率急劇攀升，投資者很可能被迫更激進地降低風險，屆時市場情緒才可能出現更實質性的惡化，」他表示。

道富銀行高級宏觀策略師Marvin Loh則將問題延伸至更宏觀的層面。他認為，當前政府與企業正激烈爭奪資本，而經濟在缺乏結構性支撐的情況下依然保持穩健，這一現象值得關注。Loh說：

「週五的就業報告再次印證了這樣一個經濟圖景——即便沒有那些通常壓低失業率的結構性條件，經濟依然運作良好，市場訊號告訴華盛頓應當升息，我們繼續認為這將在今年發生。」

就業報告的具體內容為升息預期提供了更多支撐。8月新增就業超預期，此前兩個月數據亦被上修，就業市場降溫之說並無更多依據。

Alpine Saxon Woods首席市場策略師Sarah Hunt表示，這份報告給鴿派提供的「彈藥」遠不如一份疲弱數據所能提供的多，市場焦點現已轉向通脹——若下週cpi數據偏熱，升息理由將進一步強化。

從就業結構來看，Hirtle & Co.首席投資官Brad Conger在數據中隱約看到了ai置換效應的輪廓。

他指出，金融活動與資訊行業合計減少約3.4萬個職位，而建築、製造及公用事業等與資料中心建設、設備供應及能源保障相關的行業則表現較強。「如果你仔細看，或許能看到ai替代的雛形，」他說。

隨著財報季接近尾聲，宏觀數據的重要性將在未來數週顯著提升。法國巴黎銀行美國股票與衍生品策略主管Greg Boutle在接受、訪時表示：

「現在是時候對股票持相對謹慎的立場，但目前還不到看空的階段。今天的非農數據略偏鷹派，但並不能真正回答美聯儲下一步動向的問題。因此，真正的關鍵在於下週的cpi，以及美聯儲是否會在美國中期選舉前升息。」