摩根士丹利：微軟（MSFT.US）為AI時代重塑業務架構 重申「增持」評級

根據智通財經APP報導，摩根士丹利發布研究報告指，微軟（MSFT.US）宣布自2027財年起對外部報告結構進行大幅調整，將原有的生產力與業務流程、智能雲、更多個人運算三個歷史運營部門合併為「Agents and Infra」（智能體和基礎設施）與「Devices and Consumer」（設備與消費者）兩大新部門，旨在配合日益整合的雲+AI內部管理方式。該行認為，此次調整主要屬會計重分類，並未改變底層經濟實質；Azure和Microsoft 365口徑的變化屬於機械性調整，維持2027財年上半年Azure相對2026財年下半年加速、2027財年Microsoft 365商業雲增長加速的判斷不變。大摩重申「增持」評級，目標價600美元。

業務「三併二」：聚焦雲+AI整合

微軟過往生產力與業務流程和智能雲部門的劃分日益難以代表技術棧，因為基礎設施、應用和AI服務愈發一體運作。新的「Agents and Infra」部門將微軟的商業雲和軟體業務合併為單一報告結構，而「Devices and Consumer」則整合了公司面向消費者的業務。大摩認為，這一變化在戰略上具有重要意義，因為公司報告逐漸反映其雲及AI業務整合的管理方式，而非基礎基本面的變化。這與微軟2024年披露調整的邏輯一致，當時同樣希望讓外部報告與內部運營模式更加貼合。

Azure增速機械下調約1個百分點：GitHub剝離打造更純粹KPI

大摩認為，最重要的KPI變化是在Azure中移除了GitHub雲和其他開發者雲服務，從而創建了一個更專注雲和AI消費服務的Azure收入指標。這一變化於機械層面將2026財年第四財季的歷史Azure增長率下調了約1個百分點，同時微軟更新後的2027財年第一財季Azure展望依據新定義同樣溫和下降。但該行強調，這些變化屬於機械層面，並非意味著Azure潛在動能的改變，因為微軟此前對2027財年上半年相較2026財年下半年Azure增長加速的評論未變。微軟也將開始提供季度Azure收入（美元），重述數據顯示2026財年Azure收入達1019億美元，這提升了業務絕對規模與增量收入增長的可見性，特別有利於與競爭對手的雲業務比較。

此外，重分類亦為GitHub動能提供了額外解讀：GitHub的移失於機械上拉低了Azure增長率，而其納入則提高了M365商業雲的增長率，重述數據也暗示GitHub的增長速度一直高於整體Azure業務。這令GitHub的增長概況更類似於專注於軟體開發的JFrog，而非業務組合多元的Atlassian。

M365商業雲口徑小幅上調：2026財年收入1003億美元 增長加速判斷不變

在新結構下，GitHub雲及其他開發者服務歸入M365商業雲，推高了歷史M365商業雲增長率的重述，而Security Copilot代表的重新分類比重則相對較小。微軟也將開始披露季度M365雲收入（美元），新數據顯示該業務於2026財年實現了1003億美元收入。重要的是，微軟早先關於M365商業雲2027財年增長加速的評論維持不變，動能來源包括Copilot、E7以及持續向E5遷移。不過，更廣泛的M365架構進一步稀釋了單一產品（包含Copilot和GitHub）的獨立貢獻度，這與微軟2024年披露變動時更大口徑M365商業雲KPI擴大了業務規模但降低了獨立Copilot貢獻可見性的情況相仿。

代價：部門獨立毛利率可見度下降

大摩指出，新報告結構的主要劣勢是對微軟各業務盈利能力的可見性降低。更寬口徑的部門劃分，使投資者更難單獨觀察各項業務的毛利率表現，Microsoft Cloud整體毛利率因此成為衡量底層雲營運能力更重要的指標。