黃金：牛市信心擴大——Societe Generale

Societe Generale 分析師 Michael Haigh 和 Jeremy Sellem 描述 2026 年由 ETF、期貨和選擇權持倉推動的全面性 Gold 多頭市場。他們強調實體 ETF 流入強勁，資金管理者在期貨市場持倉接近歷史新高，以及結構性看漲的選擇權偏度。報告強調，多個獨立的需求管道相互強化，支持中期對 Gold 的樂觀看法。

多條管道釋放看漲訊號

「Gold 已進入 2026 年多頭行情的新階段，這個階段不再主要由投機動能推動，而是來自每一類市場參與者的全面、結構性信心。最初源於地緣政治衝擊，但隨著數月過去，已演變成更持久的現象：實體、期貨與選擇權部位的同步增持，如今橫跨散戶投資者、專業資金管理人和衍生品交易員。」

「8 月，gold ETF 淨流入高達 201 公噸，創歷史第三高月增幅，僅次於著名世界事件：2009 年 2 月及美國新任總統奧巴馬政府宣布經濟刺激方案，以及 2020 年 3 月 Covid 全球封鎖開始。本月的流入額甚至超過 2022 年 3 月（俄羅斯入侵烏克蘭後）和 2012 年 9 月（聯準會宣佈第三輪量化寬鬆）所記錄的強勁流入。」

「以名義曝險（合約 x 價格 x 合約規模）計算，資金管理者的淨多頭部位創下歷史第二高水位，僅次於 2026 年 1 月，當時 Gold 突破每盎司 5,400 美元創下歷史新高。而這次價格約低於 1,000 美元/盎司，美元曝險規模更加引人注目，這已不僅僅是價格的故事。」

「整體而言，投資者似乎正透過買入賣權來對沖短線不確定性，同時沿曲線逐步增持買權部位，這與對 Gold 中期展望持建設性態度相符。」