英鎊：增長扭曲與利率風險 — Commerzbank

Commerzbank 的 Michael Pfister 指出，英國第一季出現異常強勁的增長，而今年稍後則表現較弱，這主要由服務業所驅動。他認為這種季節性的扭曲使英格蘭銀行的政策信號複雜化，限制了人們對七月強勁數據的結論。隨著市場越來越多地預期加息，對於基本動能仍存不確定性，這為英鎊帶來失望與下行風險的空間。

季節性增長模式為英鎊前景蒙上陰影

「英國於週五公布的極為強勁增長數據，月率達0.4%。近年來，這種數字在下半年開頭並不常見。畢竟，自2022年以來，觀察到一個顯著現象。在經過季節性調整後，通常預期所有季度會顯示類似的增長率。然而，自2022年起，英國的情況有所不同，強勁增長主要出現在上半年，而下半年則特別疲弱。」

「乍看之下，這一趨勢與英鎊的關聯性或許並不明顯。我們通常認為，較強的經濟增長對貨幣是正面的，因為這會使加息的可能性提高，還有投資組合效果。但貨幣政策通常不會根據單一數據點作出反應，決策者也很可能非常了解季度增長的波動。」

「要評估對英國貨幣政策以及英鎊的影響，首先必須了解為何出現這些扭曲。一個可能的解釋是季節性模式已經改變，而現有的調整方法如 x13 ARIMA 並未能及時辨識這些變化。例如疫情，便是導致此類模式轉變的明顯原因。」

「若七月觀察到的增長在未來幾個月持續出現，這有可能推動英格蘭銀行考慮加息。然而，在那之前，對基本增長動能的不確定性，很可能進一步強化英格蘭銀行對加息保持審慎的態度。由於市場近期更加押注加息，因此失望的可能性提升，英鎊也面臨下行風險。」