日圓再次逼近160，瑞銀警告：空頭「洗淨」後，做空窗口重新啟動

日圓持續承壓，干預風險重燃，而市場結構的微妙變化正為新一輪空頭攻勢埋下伏筆。

美元兌日圓在日本假期結束後迅速升至158上方，距離160關口僅一步之遙。日本央行上週五加息25個基點，但行長植田和男隨後的表態未能滿足市場對進一步緊縮的預期，日圓不升反跌，兩週累計跌幅顯著。

與此同時，日本10年期國債收益率週四跳升10個基點至3.075%，創1996年以來新高，全球債市拋售浪潮與國內財政壓力形成共振，進一步加劇市場動盪。

對沖基金持倉出現關鍵信號轉變：據CFTC最新數據，截至9月15日當週，對沖基金七個月來首次轉為日圓淨多頭，持有約2510億日圓（約合16億美元） 的日圓看漲頭寸。瑞銀策略師團隊指出，投機性日圓空頭已被「徹底洗光」，這恰恰為市場重建看空頭寸騰出了空間。

當前市場面臨的核心矛盾在於：日本央行加息路徑的不確定性、聯準會持續鷹派的政策預期，以及日本財政擴張帶來的長端利率上行壓力，三重因素共同壓制日圓，而干預的威懾效力正在被市場逐步消化。貝森特的「強勢日圓」承諾，將在160這道關口迎來真正的壓力測試。

加息未能救援日圓，160關口再度成為焦點

日本央行9月18日政策會議決定加息25個基點，但此舉未能阻止日圓頹勢。植田和男會後講話被市場解讀為偏鴿，未能提供足夠明確的後續緊縮路徑指引，令日圓在加息後反而持續走弱，美元兌日圓一度升破158。

值得注意的是，此次加息決議並非全票通過，委員會內部出現兩票反對，且未有委員提出加息50個基點的動議。

Ebury Partners策略主管Matthew Ryan指出，「若市場對日本央行進一步緊縮缺乏信心，日圓短期內仍面臨進一步走弱的風險。外匯干預本質上是一種鈍器，若缺乏有力的貨幣政策配合，日本當局將難以遏制日圓拋售。」

日債收益率飇升至近三十年高位，國內外壓力疊加

日本假期結束後，市場重新開盤即遭遇衝擊。日本10年期國債收益率週四單日跳升10個基點至3.075%，為1996年以來最高水平；5年期收益率同步上行9.5個基點至2.37%，收益率曲線全線走高。

外部壓力來自美國：強勁的經濟數據與一場需求疲弱的國債拍賣，將美債收益率推至近二十年高位，油價上漲進一步強化了通脹預期，市場對聯準會持續加息的定價愈發激進。

國內層面，財政壓力同樣不容忽視。據報導，日本政府正考慮將中期國防開支目標上調至GDP的3.5%，與北約及其他美國盟友看齊。這一潛在支出擴張計畫，令市場對首相高市早苗財政路徑的審視進一步加深，長端國債承壓明顯。

空頭「洗牌」完畢，新一輪放空窗口或已開啟

CFTC持倉數據揭示了一個耐人尋味的市場結構變化：截至9月15日當週，對沖基金對日圓的淨頭寸由空轉多，為2025年7月以來首次，淨多頭規模約2510億日圓。

然而，瑞銀策略師Shahab Jalinoos團隊對此給出了截然不同的解讀——這並非看漲信號，而是空頭出清的結果。他們指出，投機性日圓空頭已被「徹底洗光」，在套息交易環境依然有利、美日利差依然顯著的背景下，這恰恰為投資者重建看空頭寸創造了條件。

換言之，淨多頭的出現，可能不是日圓反轉的起點，而是新一輪做空週期的前奏。澳洲聯邦銀行貨幣策略師Carol Kong表示，「若美債收益率持續上行，市場繼續試探日本當局捍衛日圓的決心，美元兌日圓可能很快突破160。」

干預門檻與貝森特承諾：聯合行動能否再現？

160關口的象徵意義遠不止於技術層面。澳洲國民銀行外匯策略主管Ray Attrill表示，「我們完全有可能重返160，但我預計干預威脅本身會阻止匯率真正突破這一水平。」

然而，干預能否產生持久效果，在很大程度上取決於華盛頓是否參與。Attrill指出，日本單邊干預在貨幣政策基本面不利的情況下，歷史上難以形成持續性逆轉，市場可能很快消化另一次單邊操作的影響。

今夏美國曾與日本聯手買入日圓，顯著提升了放空日圓的風險成本。財政部長貝森特多次公開表態支持日圓走強，實際上是在向交易員發出挑戰。一旦美元兌日圓重返160，貝森特的公信力將直接受到檢驗。

Attrill補充稱，美國進一步參與干預可能附帶條件——日本需展現出比市場當前預期更快、更大幅度加息的意願。片山皋月此前已確認日美聯合干預的原則框架仍然有效，但美國財政部的實際容忍底線，以及聯合行動的觸發條件，仍是市場最大的不確定性所在。

分析認為，匯率檢查（rate check）的效果已被證明短暫而有限，市場對日本當局單邊干預的懷疑情緒有所上升。在這一背景下，期權市場對160關口附近的干預風險定價正在悄然變化。

Carol Kong指出，若美元兌日圓快速突破160，將「實質性地提升官方行動的可能性」，尤其考慮到近期已有匯率檢查的先例，以及聯合干預的歷史慣例。160的快速突破，可能觸發期權市場對風險逆轉（risk reversal）的重新定價，進而放大匯率波動。