半導體設備遭遇「估值降速帶」？大摩上調應用材料(AMAT.US)盈利預期但削減目標價

智通財經APP獲悉，就在Meta Muse以及此前更早發布的GPT-6 Astra共同大舉強化市場對AI智能體商業化及AI算力擴張預期，進而顯著推高半導體設備板塊盈利軌跡之際，華爾街金融巨頭摩根士丹利對於總部位於美國的全球最大規模半導體設備製造商之一應用材料(AMAT.US)的目標價從此前給予的642美元下調至563美元。

摩根士丹利開始重新審視應用材料的估值溢價，因此將目標價從642美元下調至563美元，削減79美元，即約12.3%，同時上調2027年營收和每股收益預測，並維持「中性/持有」評級。這一組合釋放的信號很明確：大摩認可盈利增長，卻認為市場已經提前計入了相當一部分利好因素，該機構更偏好預期尚未充分反映在估值中的半導體公司。

大摩下調目標價之下，應用材料股價截至週一收盤仍然韌性十足，最終收漲0.36%至486.76美元附近。值得注意的是，大摩在下調目標價的同時，將應用材料2027年營收預測上調至507億美元，並將每股收益預測上調至20.92美元。

摩根士丹利將用於該股的估值倍數從26倍下調至22倍。新的估值倍數較應用材料自2020年以來20倍的跨週期平均估值倍數高出約10%。

摩根士丹利分析師表示：「市場願意在尚存不確定性的情況下給予應用材料信任，我們也認同這一判斷；不過，我們更偏好那些預期尚未如此充分體現在估值倍數中的公司。」該機構維持對該股的「中性/持有」評級。

該金融巨頭預計，應用材料的毛利率將從2025年的48.8%升至2027年的52%。該機構分析師團隊補充表示，半導體設備公司的估值通常與毛利率密切相關。

摩根士丹利還表示，如果應用材料提出一條能夠使毛利率顯著且長期超過55%左右水準的路徑，該機構會感到意外。

應用材料在截至7月的季度財報發布時表示，基於客戶的長期需求，公司計劃到2028年將季度設備系統產出提高至當前水準的兩倍。摩根士丹利測算數據顯示，如果到2028年中期附近季度設備系統出貨額達到約140億美元，可能對應約680億美元的營收和31.70美元的每股收益。

在晶片廠，應用材料身影可謂無處不在。不同於阿斯麥始終專注於光刻領域，以及Lam Research(泛林)重心更偏向蝕刻、清洗、圖形化與關鍵薄膜製程——集中在先進HBM儲存所需的高深寬比(HAR)蝕刻/沉積與相關工藝能力，應用材料提供的高端設備在製造晶片的幾乎每一個步驟中發揮重要作用，其產品涵蓋原子層沉積(ALD)、化學氣相沉積(CVD)、物理氣相沉積(PVD)、快速熱處理(RTP)、CMP、晶圓蝕刻、離子注入等重要造芯環節，並且其業務還覆蓋面向先進封裝/儲存晶片堆疊的高端封裝設備。

AI需求加速，目標價卻下調：盈利繼續上修之際，應用材料迎來“估值降速帶”

此前的半導體板塊大幅反彈有明確的應用催化：Muse快速普及重新激活AI FOMO交易模式，9月21日費城半導體指數上漲超過4%，截至9月25日的一週，iShares半導體ETF上漲7.4%。從工程邏輯看，智能體將一次問答擴展為規劃、檢索、工具調用、程式碼執行和結果校驗，多輪推理增加計算需求，後台執行增加CPU負載，運行狀態和資料留存進一步消耗記憶體與儲存。應用材料管理層也明確指出，智能體應用需要更偏CPU密集的計算架構，並增加DRAM和NAND需求，為晶圓製造設備提供額外增長動力。

半導體設備端可謂受益於「擴產需求」與「工藝升級」共同推進。先進邏輯晶片的全環繞柵極結構、高層數3D NAND，以及HBM堆疊與先進封裝，提高了精密沉積、選擇性蝕刻、化學機械拋光和缺陷控制的技術要求。需求持續增長，既可能推動新增產線，也會增加現有產線升級需求。

應用材料此前8月業績會議披露，主要客戶提供滾動八個季度的需求預測，公司正建設到2028年將季度設備系統產出提高至當前兩倍的能力；這為長期景氣提供了依據，但產能建設目標仍須透過客戶採購、設備交付及驗收轉化為收入。

大摩此次目標價調整的核心，是目標估值倍數由26倍降至22倍，降幅約15.4%。即便如此，22倍仍較應用材料自2020年以來約20倍的跨週期平均估值高出10%，凸顯出大摩仍認可一定增長溢價。爭議集中在溢價應有多大：該機構預計公司毛利率從2025年的48.8%提高至2027年的52%，但對未來能否顯著突破55%左右保持審慎。其核心判斷在於，設備公司的估值與毛利率聯繫緊密，利潤率改善空間需要與市場給予的估值相匹配。

在大摩分析師團隊看來，半導體設備行情來到了「估值降速帶」——行業需求和公司利潤繼續增長時，股票定價仍可能因市場降低估值倍數而承壓，投資判斷因此需要同時衡量訂單兌現、盈利上修和價格已反映的溢價預期。大摩補充表示，關於季度系統出貨額達到140億美元之後的對應約680億美元營收及31.70美元每股收益的計算，則體現出的是擴產兌現後的樂觀增長情景。