機構高呼9月非農「殺死」10月加息預期！「新美聯儲通訊社」：就業報告未改聯儲立場，9月CPI更重要

美國9月非農就業報告明顯降溫，市場對聯準會近期升息的預期進一步下滑。數據顯示，就業增長遠遜預期，失業率小幅上升，工資增速也持續放緩。報告公布後，美債殖利率一度明顯下行，美股走高，利率市場迅速報價削弱對聯準會本月升息的押注。

美國勞工統計局（BLS）週五公布報告指出，美國9月非農就業人口僅增加2.9萬，遠低於市場預期的約9萬；8月新增就業人數自16.2萬下修至13.3萬，7月則自增加2.1萬人下修至減少1萬人，7月和8月就業者合計下修6萬人；9月失業率升至4.2%，未如市場預期持平8月的4.1%；9月平均時薪環比上漲0.1%、同比上漲3.0%，均較8月放緩，市場預期將與8月漲幅0.3%和3.1%持平。

有「新聯準會通訊社」之稱的記者Nick Timiraos評論本次非農就業報告指出，聯準會高官本週已主動釋放信號，暗示10月升息可能並非他們的基本預測情境，他認為，本次報告並未改變聯準會的這一既定立場。報告最值得注意的是，薪資和失業率都沒有顯示就業市場正在重新趨緊到足以明顯增加價格壓力的程度。

Timiraos認為，相較之下，10月14日公布的9月美國CPI將更為重要。不過，本次就業報告「確實在某種程度上緩和了市場近期對聯準會升息路徑預期調整所帶來的鷹派色彩。」

華爾街機構人士的判斷也明顯偏向「10月不升息」。Jefferies首席美國經濟學家Tom Simons直言，這份就業報告「應該徹底終結10月升息」，稱「我們此前預期聯準會會持續採取每次25個基點的升息步伐，但目前的形勢顯示，那些強調在下次升息前仍有充裕時間的決策者們更有可能保持耐心。」

市場定價則顯示，報告公布後交易員預計聯準會10月升息的機率降至約20%，低於先前接近30%的水準。

就業市場沒有重新趨緊，華爾街轉向「10月觀望」

從數據本身看，9月非農新增2.9萬人雖然遠遜預期，但報告並未顯示就業市場已經出現全面失速。

BLS數據顯示，過去三個月非農就業平均每月增加約5.1萬人，過去一年平均每月增加約4.1萬人；失業率升至4.2%，但仍處於今年以來4.1%至4.3%的窄幅區間。Reuters援引Natixis首席美國經濟學家Christopher Hodge的觀點稱，9月就業數據雖然令人失望，但更像是既有趨勢的延續，而非就業市場突然惡化；目前三個月和一年的平均就業增幅仍高於多數能夠穩定失業率的盈虧平衡水平。

同時，工資增速持續放緩。9月平均時薪環比僅成長0.1%，過去12個月增速放緩至3.0%。這正是Timiraos強調的關鍵之一：報告未顯示薪資壓力重新加速，也沒有顯示失業率出現足以明顯增加通脹壓力的就業市場趨緊跡象。

高盛資產管理的多部門固定收益投資主管Lindsay Rosner表示，9月就業報告的降溫表現使本月晚些時候升息變得不太可能。她指出：「今天偏軟的數據反駁了就業市場正在重新趨緊的觀點。」不過，她仍將12月再度升息作為基本情境；同時，如果市場壓力持續、能源價格進一步上漲，也可能迫使聯準會在本月採取行動。

Vanguard高級經濟學家Adam Schickling則認為，目前就業市場呈現出一種「低招聘、低裁員」的狀態：招聘偏弱，但裁員依然非常低，未來每月就業數據可能繼續釋放混合信號。換言之，就業市場既未明顯惡化，也沒有重新明顯走強，這給聯準會繼續等待更多數據提供了理由。

10月升息押注驟降，12月仍未被市場排除

就業報告公布後，利率市場迅速報價反應。

Reuters數據顯示，市場對聯準會10月升息的定價概率一度降至12%，隨後回升至約21%；Bloomberg引述利率互換市場的數據則顯示，交易員預計10月升息的機率約為20%，低於非農公布前接近30%的水平。部分時段內，市場甚至一度不再完全計價聯準會年內升息。

2年期美債殖利率一度下跌約10個基點，隨後有所反彈。這意味債市迅速降低了對近期升息的押注，但並未徹底放棄聯準會未來繼續升息的可能性。

PenderFund Capital Management首席投資官Greg Taylor表示，這份就業報告意味10月升息的風險已基本從市場中移除，而12月升息仍在檯面上。Integrated Partners首席投資官Stephen Kolano則認為，弱於預期的非農將推動聯準會採取「等待並觀察通脹」的策略。

Wells Fargo Investment Institute全球策略師Gary Schlossberg同樣認為，報告明顯降低了10月升息風險，市場仍需關注12月會議。

市場重新定價：10月升息機率降至約20%

就業報告公布後，利率市場迅速報價反應。

Bloomberg引述利率互換市場數據稱，交易員對聯準會10月升息的定價概率由數據公布前接近30%降至約20%，部分時段甚至一度不再完全計價聯準會年內升息。2年期美債殖利率一度下跌約10個基點。隨後殖利率有所反彈，顯示市場雖然明顯降低了近期升息押注，卻未完全放棄聯準會未來繼續升息的可能。

這與此前美債市場經歷的鷹派重新定價形成鮮明對比。

近期市場曾因通脹壓力、能源價格以及經濟增長韌性等因素重新計入更多升息風險，美債殖利率明顯走高。此次就業報告則暫時緩解了這一壓力：就業增長放緩、失業率上升、薪資增速繼續降溫，使聯準會沒有必要僅僅因擔心經濟過熱而急於再次升息。

American Century Investments全球固定收益首席投資官Charles Tan表示，這份報告「在邊際上給了聯準會更多按兵不動的空間」，但他同時提醒，市場可能只需要一兩個通脹數據，就可能重新轉向更鷹派的一邊。

換句話說，10月升息的市場定價明顯退潮，但升息週期本身尚未被這份非農報告終結。

「壞消息就是好消息」，但華爾街仍緊盯5%美債殖利率

《華爾街日報》的報導將這次市場反應概括為典型的「壞消息就是好消息」：經濟增長和就業沒有那麼強，意味聯準會繼續升息的壓力下降，從而緩解近期高企的美債殖利率壓力，並推動股市走高。

但部分機構提醒，市場不能簡單把就業疲軟理解成利多。

eToro分析師Bret Kenwell表示，如果投資者只是為了獲得更寬鬆的金融條件而期待就業市場進一步走弱，這並非毫無代價的交易。通脹仍然是問題，而真正的就業市場失速又會帶來完全不同的風險。

Kenwell特別指出，10年期美債殖利率5%仍是市場需要關注的關鍵水平。如果5%成為新的殖利率底線，市場繼續吸收更高利率而不產生明顯後果的邏輯將面臨挑戰。

Edward Jones投資策略師Angelo Kourkafas則認為，偏弱的就業報告有望緩解債市對於激進升息的擔憂；如果就業市場維持大體穩定，同時企業盈利持續成長，那麼股市基本面仍具有一定支撐。

10月CPI才是下一場關鍵考驗

因此，9月非農帶給聯準會最直接的變化，是10月升息的緊迫性明顯下降，而非聯準會已經放棄進一步升息。

這正是Timiraos強調「9月CPI更重要」的原因。

10月14日公布的9月CPI，將成為非農之後市場判斷聯準會下一步政策的重要數據。如果通脹持續表現出黏性，尤其在能源價格上漲的背景下重新加速，那麼偏弱的就業報告未必足以阻止聯準會在年內繼續升息；反之，如果通脹同步降溫，則就業市場軟化將進一步鞏固聯準會等待的理由。

從目前市場定價來看，9月非農已明顯削弱了10月升息預期：交易員對10月升息的押注降至約20%，而部分華爾街機構甚至認為這份報告已足以「殺死」10月升息的前景。

但正如Timiraos所強調的，就業報告沒有改變聯準會的基本立場——通脹依然是決定下一步政策的關鍵變數。

因此，市場交易邏輯正在從「聯準會會不會很快再次升息」，轉向「9月CPI會不會重新點燃升息預期」。10月14日的通脹數據，或將成為決定這場政策預期博弈下一階段走向的關鍵。