高盛這份研報，藏著美股下一輪補漲的線索

截至10月2日，高盛主經紀商追蹤的美國基本面多空基金，淨槓桿連續三週下滑，本周減少2.2個百分點至46.4%，創下自2025年4月以來新低，位於過去五年的第2百分位。

但同期，納斯達克100創下歷史新高，標普等權重指數卻連續七週下跌。

美股投資網認為，這組數據透露的是：機構整體淨多頭曝險偏低，資金仍集中在少數強勢方向。行情還有潛在買盤，但能否釋放，要看利率與財報。

先看機構到底怎麼交易。

9月25日至10月1日，樣本基金對美股呈溫和淨買入。

其中，指數和ETF等產品錄得近兩個月以來最大淨買入，主要由空頭回補推動。

個股則連續第二周被淨賣出，新增加的賣空規模約為多頭買入的1.5倍。11個產業中有8個遭淨賣出，金額以通訊服務、可選消費以及材料為主。

買回指數空頭，同時繼續做空個股，是本周資金結構的重點。這代表基金在降低對大盤下跌的押注，卻沒有同步擴大對多數公司的看多布局。

淨槓桿低，不代表基金大部分資金都在現金部位。同時期總槓桿仍有209.2%，多空市值比降至1.57，位於過去五年新低。

你可以將它理解為：機構仍在主動交易，只是多空兩端相互抵消後，對整體上漲的淨曝險很低。

再看板塊，最明顯變化發生於醫療和能源。

醫療保健錄得六個月以來最快的淨買入，但幾乎全部來自空頭回補。回補規模創2022年10月來最大，位於過去五年第99百分位。

生技、製藥、生命科學工具與服務也出現類似變化。不過，醫療板塊的多空市值比只有2.29，接近一年低位；按月來看，此板塊仍為淨賣出。

所以，這周醫療的買盤更適合理解為「此前空頭集中撤退」。往後有無持續主動加碼，才會決定它能否從反彈走向趨勢。

能源則相反。

樣本基金連續六週淨賣出能源股，過去九週有八週為淨賣出。新增賣空規模約為多頭買入的兩倍，以月計算，能源是美國產業中被賣最多的。

相對於羅素3000，能源配比已從7月的約超配1%，轉為低配0.4%。

油價維持高檔，但機構卻繼續增加能源空頭。這顯示它們對能源股的未來回報，明顯比現行油價更為保守。煉油、油田服務和綜合油氣的利潤驅動各有不同，不能簡單以「油價高」論斷全板塊。

科技方面，強弱差距也十分鮮明。

本周半導體指數上漲約4%，納斯達克100上漲約0.7%。光通訊網籃子上漲9.09%，數據中心籃子上漲3.35%；量子計算與全球稀土籃子則分別下跌5.59%和5.57%。

資金在精選AI產業鏈的特定環節，並未普遍性買進所有熱門科技主題。

截至9月29日，持有科技七巨頭的MAGS，在過去13個交易日中有12日出現淨流入。與等權重指數持續疲弱相比，資金集中化趨勢更為明顯。

但這其中還有潛在機會：機構淨曝險偏低，一旦宏觀壓力舒緩，低配資金和空頭都有機會成為新增主買方。

小型股成為最直接的觀察標的。

高盛估算，羅素2000的系統性資金曝險處於歷史第7百分位；截至9月22日，CFTC數據顯示，槓桿基金空頭曝險達到歷史新高。

自9月29日起，羅素期貨未平倉合約減少約9億美元，交易台觀察到空頭回補的跡象。

這也是部分交易台關注IWM上漲機會的原因：倉位極輕、空單眾多，如果利率環境長期改善，回補與加倉有望共同驅動補漲。

條件也很明確——長期利率必須真正緩解。小型股對於融資成本較敏感，短線收益率回落，仍不足支撐持續加碼。

科技股則要面對財報考驗。

交易台判斷，納斯達克100未來12個月預期本益比低於多年平均，部分交易台因此聚焦於QQQ的上漲空間。

但這判斷依賴未來獲利兌現，不能將預測獲利視為已賺到的錢。

期權定價也可作為觀察指標：QQQ的1個月與3個月隱含波動率，分別處於過去一年第36、第34百分位；IWM對應為第34及第18百分位。

這些百分位顯示，和各自過去一年水平相比，期權隱含波動率並不高。這並不代表期權便宜，更不等同買入就有高勝率。

美股投資網認為，本周資金數據最有價值之處，就是將兩種可能都明確呈現：

1.利率持續下行、財報超預期，輕倉和大量空頭有機會放大上漲，落後板塊有望補漲。

2.利率居高不下、獲利預期下修，資金可能繼續集中在少數龍頭，指數強勢與個股弱勢並存。

接下來，判斷行情是否更紮實，關注三方面變化：個股賣壓是否結束、主動建倉的淨買入是否增多、等權重指數能否趨勢跟進。

只有空頭買回來，反彈才能發生；有更多資金願意長抱，行情才會更有後勁。

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