歐洲主權債拉響警報但股市依然堅挺！法德利差創逾30年最大單周升幅 德銀警告背離局面或難持續

智通財經APP獲悉，歐洲主權債券市場上週出現明顯壓力，但歐洲股市和企業信用市場卻反應平淡，形成了不同資產類別之間罕見的背離。德意志銀行宏觀策略師Henry Allen指出，與過去歐洲市場出現風險蔓延時的表現相比，目前主權債利差急劇擴大，卻沒有伴隨風險資產的大幅下跌，這種情況「非常不同尋常」。德銀認為，這種背離難以長期持續，如果近期金融壓力不能迅速緩解，歐洲股市等風險資產可能面臨越來越大的下行壓力。

法德10年期國債利差創逾30年最大單週升幅

歐洲主權債市場上週的波動尤為引人關注。數據顯示，法國與德國10年期國債收益率之差一週擴大32個基點，創彭博自1990年德國統一以來有數據記錄的最大單週升幅，並將法德10年期國債利差推升至2012年以來最高水平。同時，義大利與德國10年期國債收益率之差也擴大23個基點，顯示歐洲主權債市場的壓力並非僅僅集中於法國。

主權債收益率利差通常被視為衡量市場對不同國家財政和信用風險擔憂程度的重要指標。德國國債長期以來被視為歐元區基準資產，因此法國、義大利等國相對於德國國債的收益率溢價快速上升，意味著投資者正在要求更高的風險補償。

Allen指出，上週歐洲主權債市場的走勢令人聯想到此前多輪危機期間的市場表現。2011年至2012年歐債危機、2020年3月以及2022年的市場動盪期間，主權債市場壓力向其他資產蔓延的同時，歐洲股市通常也會出現明顯下跌。

但這一次，其他風險資產的反應明顯溫和得多。

主權債市場劇烈動盪 歐洲股市與信用債市場走勢相對平穩

儘管歐洲主權債利差大幅走闊，上週歐洲斯托克600指數僅下跌1.1%，而且仍處於歷史高點下方不到4%的位置。歐洲企業信用市場同樣沒有出現與主權債市場相匹配的緊張程度。截至上週五，歐元區投資級公司債信用利差升至101個基點，但仍明顯低於過去幾輪市場壓力時期的水平。

Allen表示，主權債利差大幅擴大，而股票市場跌幅有限、企業信用利差同樣僅溫和走闊，這幾種情況同時出現「非常不同尋常」。換言之，目前歐洲利率市場與其他風險資產對經濟和金融前景給出的信號出現了明顯分歧。

德銀認為，從主權債市場的表現來看，利率市場已經開始計入風險向其他市場蔓延以及經濟增長遭受顯著衝擊的可能性；但類似的悲觀預期尚未充分反映在股票和企業信用市場的定價之中。

這種資產之間的背離也意味著，接下來要麼主權債市場的緊張情緒迅速消退，要麼其他風險資產可能需要重新定價，以反映利率市場已經體現出的風險。

市場背離難以持續 風險資產或面臨更大壓力

德意志銀行認為，目前歐洲不同資產類別之間的定價錯位不太可能長期持續。一個相對樂觀的情景是，近期主權債市場壓力迅速緩解。德銀將其與2023年3月矽谷銀行倒閉後的市場走勢進行類比——當時金融市場一度劇烈動盪，但壓力隨後較快消退，並未持續演變為更廣泛的風險資產拋售。

然而，如果歐洲主權債市場近期出現的壓力無法快速逆轉，那麼股票和企業信用等風險資產可能越來越難以維持當前相對平靜的表現。這意味著，目前歐洲市場面臨的關鍵問題並不僅僅是主權債收益率本身，而在於債券市場釋放出的風險信號是否最終向其他資產類別傳導。

過去幾輪市場危機中，主權債利差急劇擴大通常伴隨著投資者風險偏好下降、股票價格下跌以及企業信用利差擴大。如果此次歐洲債券市場的緊張局勢持續，而股市仍接近歷史高位，兩者之間的定價差異可能進一步擴大。

德銀因此警告，除非過去一週出現的金融壓力迅速緩解，否則歐洲風險資產可能面臨越來越大的壓力。目前主權債市場已經開始反映風險蔓延及經濟增長受到明顯衝擊的可能性，而歐洲股市和企業信用市場尚未對此作出同等程度的反應。