重溫稿-ROI-對特朗普領導的財政部而言，拍賣的「尾部」才是最 棘手之處：麥基弗
路透社2026/10/06 23:41重複，正文內容無改動 Jamie McGeever 路透佛羅里達州奧蘭多市10月6日 - 美國國債拍賣本應是枯燥、可預測且缺乏新聞價值的常規事務。但眼下並非尋常時期，特朗普政府如今面臨著國債銷售疲軟成為頭條新聞的風險。 美國財政部計劃本週發行近1,200億美元國債，這是兩週以來首次發行除短期國庫券以外的債券：週二發行580億美元三年期國債，週三發行390億美元十年期國債，週四發行220億美元三十年期國債。 這些拍賣在正常情況下本應是微不足道的小事，但因9月22日至24日的拍賣表現異常疲軟，正受到越來越多的關注——尤其是9月23日的五年期國債拍賣，該拍賣引發了自去年4月以來債券收益率的最大漲幅。此後，收益率不僅未見回落，反而在大多數期限內一路飆升至數十年來的高位。 值得指出的是，美國國債拍賣「失敗」的可能性幾乎為零。一级交易商——即目前經紐約聯儲批准、在華爾街從事國債做市業務的26家銀行和機構——始終會參與其中。它們實際上承擔了銷售的承銷職責，確保這個規模達30萬億美元、全球流動性最強的美國國債市場能夠平穩運轉。 這反過來也使整個全球金融體系得以持續運轉。數萬億美元的全球債務、資產和市場衍生品都以美國國債作為基準。美國國債也是用於潤滑美國及全球金融體系「管道」的抵押品——包括回購協議、銀行間貸款和融資。 簡而言之，只要美國國債仍是全球金融體系的支柱，國債拍賣中就永遠會有買家。問題一如既往地在於這些債券最終以什麼價格成交。目前，二級市場的借貸成本已達到2000年代中期以來的最高水平，因此有理由認為，美國財政部在一级市场上支付的利率也將相應較高。 但正如最近幾輪拍賣所顯示的，仍存在出現負面意外的可能性。 「大到無法被市場消化」？ 9月23日那場700億美元的五年期國債拍賣，是近年來最令人擔憂的一次。以「投標覆蓋率」衡量的需求是九年來最低的。財政部最終以5.033%的收益率售出這些國債，這比投標截止時的市場收益率高出3個基點以上。 3個基點聽起來或許不多，但對於五年期國債拍賣而言，這實屬異常。 這是自2022年6月以來最大的所謂「尾差」。摩根大通分析師指出，要找到上次五年期國債拍賣出現3個基點「尾差」的情況，必須追溯到2011年——當時醞釀中的債務上限危機最終導致當年8月美國信用評級被下調。 回到當下，對美國嚴峻財政前景的擔憂推高了長期借貸成本。因此，市場普遍預期特朗普政府將逐步將財政部龐大的融資需求重心轉向收益率曲線中短期——即成本較低——的一端。 這就是為什麼兩週前的五年期國債拍賣會引發如此大的擔憂。3個基點的「尾差」在長期債券拍賣中很常見，但在位於收益率曲線所謂「腹部」的債券拍賣中卻不常見。如果財政部被迫支付更高的溢價來消化這些債券，那麼休士頓，我們遇到麻煩了。 拍賣「尾部」偏大可能是多種因素造成的，包括拍賣當天的市場波動，或是更令人擔憂的基本面問題——這些問題可能會隨著時間的推移侵蝕需求。通常很難將這兩種動態區分開來，因為它們並非互斥。 從更樂觀的角度來看，這種不安情緒尚未蔓延至收益率曲線的短期端。至少目前尚未蔓延。 3年期和10年期國債收益率較一個月前的上次拍賣上漲了約50個基點，分別徘徊在4.96%和5.32%左右。30年期國債收益率上漲約35個基點，至5.65%。這個水平應該足夠高，足以吸引強勁的需求並確保銷售順利，對吧？ 大概是吧。但如果最終出現意外變數，波動性和不確定性可能會波及整個市場。投資者將像……鷹一樣密切關注事態發展。 （本文觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家） 喜歡這篇專欄嗎？歡迎訪問路透《未平倉合約》（Reuters Open Interest），這是您不可或缺的全球金融評論新來源。請在 LinkedIn 和 X 上關注 ROI。您還可以在 Apple、Spotify 或路透應用上收聽每日播客《Morning Bid》。訂閱該節目，每週七天聆聽路透記者對市場和金融領域重大新聞的深度解析。 US 5-year auction has biggest 'tail' since 2022 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkmkzogpm/TAIL.png （為便利非英文母語者，路透將其報導自動化翻譯為數種其他語言。由於自動化翻譯可能有誤，或未能包含所需語境，路透不保證自動化翻譯文本的準確性，僅是為了便利讀者而提供自動化翻譯。對於因為使用自動化翻譯功能而造成的任何損害或損失，路透不承擔任何責任。）
重複，正文內容無改動
Jamie McGeever
路透佛羅里達州奧蘭多市10月6日 - 美國國債拍賣本應是枯燥、可預測且缺乏新聞價值的常規事務。但眼下並非尋常時期，特朗普政府如今面臨著國債銷售疲軟成為頭條新聞的風險。
美國財政部計畫本週發行近1,200億美元國債，這是兩週以來首次發行除短期國庫券以外的債券：週二發行580億美元三年期國債，週三發行390億美元十年期國債，週四發行220億美元三十年期國債。
這些拍賣在正常情況下本應是微不足道的小事，但因9月22日至24日的拍賣表現異常疲軟，正受到越來越多的關注——尤其是9月23日的五年期國債拍賣，該拍賣引發了自去年4月以來債券殖利率的最大漲幅。此後，殖利率不僅未見回落，反而在大多數期限內一路飆升至數十年來的高位。
值得指出的是，美國國債拍賣「失敗」的可能性幾乎為零。一級交易商——即目前經紐約聯儲批准、在華爾街從事國債做市業務的26家銀行和機構——始終會參與其中。它們實際上承擔了銷售的承銷責任，確保這個規模達30萬億美元、全球流動性最強的美國國債市場能夠平穩運轉。
這反過來也使整個全球金融體系得以持續運轉。數萬億美元的全球債務、資產和市場衍生品都以美國國債作為基準。美國國債也是用於潤滑美國及全球金融體系「管道」的抵押品——包括回購協議、銀行間貸款和融資。
簡而言之，只要美國國債仍是全球金融體系的支柱，國債拍賣中就永遠會有買家。問題一如既往地在於這些債券最終以什麼價格成交。目前，二級市場的借貸成本已達到2000年代中期以來的最高水平，因此有理由認為，美國財政部在一級市場上支付的利率也將相應較高。
但正如最近幾輪拍賣所顯示的，仍存在出現負面意外的可能性。
「大到無法被市場消化」？
9月23日那場700億美元的五年期國債拍賣，是近年來最令人擔憂的一次。以「投標覆蓋率」衡量的需求是九年來最低的。財政部最終以5.033%的殖利率售出這些國債，這比投標截止時的市場殖利率高出3個基點以上。
3個基點聽起來或許不多，但對於五年期國債拍賣而言，這實屬異常。這是自2022年6月以來最大的所謂「尾差」。摩根大通分析師指出，要找到上次五年期國債拍賣出現3個基點「尾差」的情況，必須追溯到2011年——當時醞釀中的債務上限危機最終導致當年8月美國信用評級被下調。
回到當下，對美國嚴峻財政前景的擔憂推高了長期借貸成本。因此，市場普遍預期特朗普政府將逐步將財政部龐大的融資需求重心轉向殖利率曲線中短期——即成本較低——的一端。
這就是為什麼兩週前的五年期國債拍賣會引發如此大的擔憂。3個基點的「尾差」在長期債券拍賣中很常見，但在位於殖利率曲線所謂「腹部」的債券拍賣中卻不常見。如果財政部被迫支付更高的溢價來消化這些債券，那麼休斯頓，我們遇到麻煩了。
拍賣「尾部」偏大可能是多種因素造成的，包括拍賣當天的市場波動，或是更令人擔憂的基本面問題——這些問題可能會隨著時間的推移侵蝕需求。通常很難將這兩種動態區分開來，因為它們並非互斥。
從更樂觀的角度來看，這種不安情緒尚未蔓延至殖利率曲線的短期端。至少目前尚未蔓延。
3年期和10年期國債殖利率較一個月前的上次拍賣上漲了約50個基點，分別徘徊在4.96%和5.32%左右。30年期國債殖利率上漲約35個基點，至5.65%。這個水平應該足夠高，足以吸引強勁的需求並確保銷售順利，對吧？
大概是吧。但如果最終出現意外變數，波動性和不確定性可能會波及整個市場。投資者將像……鷹一樣密切關注事態發展。
(本文觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家)
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